從1.200元的貴州茅臺，到99倍市盈率的恒瑞醫藥，再到市值3000億的醬油股。
什麽樣的白馬股都可能讓妳失望，只有消費行業的核心資產才是穩定的幸福。
但從傳統意義上的估值來看，大消費板塊的市盈率(PE)和市凈率(PB)並不便宜:
①食品飲料行業PE為32.17倍，達到歷史百分位數68%，PB為6.5倍，達到歷史百分位數81%；
②細分的白酒板塊市盈率高達32.17倍，遠高於歷史平均水平。
消費股估值是否過高？
國泰君安零售團隊近日發布《堅守消費龍頭，共享中國成長》，詳細分析了消費股估值的變化邏輯。
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還記得美國的“美麗50”嗎？
在討論白馬股估值是否過高之前，我們不妨回顧壹下美國70年代初的“美麗50”行情。
所謂“美麗50”，指的是20世紀60年代末至70年代初，在紐約證券交易所大受追捧的50只大盤股，其中不乏我們仍然熟悉的消費品牌，如麥當勞、可口可樂等。
“美麗50”最重要的壹個特點就是高利潤和高PE並存，字面翻譯過來就是“很貴的好股票”。
從1971開始，“美麗50”的股價和估值水平迅速上升。1972年末估值中值超過40倍，最高的寶麗來公司甚至超過90倍，而同期標準普爾500估值中值只有12倍。
另壹方面，“美麗50”的投資回報率也很驚人。從6月1970到6月底1972，“美麗50”指數上漲89%，比標準普爾500高出35個百分點。
反觀中國，當前消費領域最大的爭議無疑是“估值是否過高”。
我們認為，當消費行業發展到壹定階段，不應該簡單的根據市盈率(PE)來判斷估值水平。
消費股的估值模式正在發生變化。
從技術角度，我們認為消費行業的估值體系正在從PE模型向DDM模型轉變。這背後是資本市場對消費行業認識的演變。
我們以知名的雀巢公司為例，分析其發展周期中的估值模型轉換。
作為全球食品巨頭，雀巢1989-2000處於高速發展期，這壹階段PE估值穩步上升；
2000-2008年，PE估值與營收增長同步波動；
2009年以來，雀巢通過並購實現了高度穩定的內生增長，業務板塊和產品品牌不斷擴大和完善，估值溢價越來越明顯。
2017年，雀巢的PE達到了35倍的歷史新高，給投資者帶來了豐厚的回報。
從這個案例可以看出，消費品企業壹旦建立了穩固的競爭優勢和持續的盈利能力，估值不但不會下降，反而會屢創新高。
放眼整個海外市場，消費龍頭進入成熟期後營收和凈利潤增速可能會放緩，但估值水平不會下降。
壹旦壹家消費龍頭建立了足夠深的護城河，穩定的增長、市場份額的增加、利潤的提高和持續的分紅將足以支撐其估值水平。
03.機構群體的主要消費者達到歷史最高水平。
在目前國內的二級市場，雖然大消費行業估值並不便宜，但很多機構仍然保持著很高的資金配置熱情。
從國內資金配置來看，消費白馬的配置熱情達到了前所未有的程度。
從海外資金配置來看，MSCI第三次提高a股比重，北上資金加速流入，大消費行業占據配置榜首。
縱觀市場，我們不難發現，消費股尤其受到大資金的青睞。分析其背後的原因，我們認為有兩點:
1.商業模式清晰，財務內容簡單。2.經濟下行風險厭惡程度更高。
消費股行情何時結束？
仍以美國“美麗50”為例，“美麗50”行情走向終結的原因主要有三點:
1)美國大量的財政赤字和信貸擴張積累了高通脹泡沫，糧食危機引發CPI上行，美聯儲不得不加速收緊貨幣政策；
2)1973爆發石油危機，導致通脹進壹步惡化，原材料成本上升侵蝕企業利潤，企業毛利率和利潤增速雙雙下降，股市由牛轉熊；
3)從1973開始，“美麗50”的利潤增速和ROE開始下滑，利潤穩定性受到市場質疑。
我們認為，a股機構“抱團取暖”的現象只有兩種情況才能打破:
1)龍頭消費業績持續低於預期，但目前貴州茅臺、五糧液、格力電器、美的集團等白馬股營收和凈利潤均保持穩定增長；
2)和美國的“美麗50”壹樣，a股經歷了很大的外部變化，比如中美摩擦全面升級，或者全球經濟的斷崖式衰退，但目前來看，概率很小。
這兩種情況目前都不太可能。
後期怎麽配置？
後續配置上，我們建議從兩條主線挖掘投資機會。
1)供給效率:經營效率高、業績穩定增長、競爭優勢明顯的龍頭企業將通過擠壓中小企業市場份額持續獲得增長，值得重點關註。
2)需求紅利:三四級市場仍有巨大的消費需求紅利。我們看好有較強賽道成長性、行業邏輯和營收支撐的企業，尤其是戰略重心向低線市場拓展，能夠通過自身管理和成本優勢提升市場份額的龍頭公司。
本文摘要:
1傳統意義上的大消費板塊現在已經不便宜了。
但當消費行業發展到壹定階段，其龍頭股就不應該用市盈率(PE)來判斷了。
消費行業的估值體系正在從PE模型向DDM模型轉變。壹旦壹家消費龍頭建立了足夠深的護城河，穩定的增長、市場份額的增加、利潤的提高和持續的分紅將足以支撐其估值水平。
國內資金和海外資金對大消費行業保持了較高的配置熱情。消費股之所以受到大資金的青睞，是因為其商業模式清晰，財務內容簡單，在經濟下行時更能規避風險。
消費股的行情短期內不容易被打破。後續配置，從供給角度，關註龍頭企業；從需求角度，關註成長性強、行業邏輯和收入支持的企業。