65438+10月25日，貝爾電氣發布2020年度業績預告，公司第四季度營收增速明顯放緩，未能達到市場預期，當日股價下跌。第二天晚上，公司更新了業績預告，其中業績預告數據沒有變化，所以又吃了壹個跌停。
作為剛剛上市的小家電黑馬，小雄電器去年在二級市場表現非常出色。但是，高增長高估值的故事，對單季盈利也是非常敏感的。這種增速放緩也引發了市場對其未來增長的質疑。估值邏輯變了嗎？
發布了兩個業績預告，收獲了兩個跌停。
65438+10月25日，貝爾電氣發布2020年業績預告。公司預計全年凈利潤4.02億至4.56億，同比增長50%至70%，基本每股收益2.57 -2.92元。
小雄電氣在公告中稱，報告期內，公司銷售收入同比增長30%-40%之間；公司毛利率保持相對穩定；公司銷售率同比下降；公司利用閑置募集資金和自有資金進行現金管理，收入同比增長。
財報數據顯示，2020年前三季度，公司歸母凈利潤32.65438億元，同比增長92.04%。根據測算，第四季度，小雄電氣凈利潤僅為0.81億元至1.35億元，同比下滑20%至33%，增速環比下降。
對於業績變動的原因，貝爾電氣在公告中表示，受新冠肺炎疫情影響，公司對支出節奏進行了戰略性調整，導致季度間凈利潤出現壹定波動。據悉，這裏的“戰略調整”是指公司為了應對小家電行業需求下降，將前三季度的費用放到第四季度，從而影響公司凈利潤。
由於業績增速未能達到預期，65438年6月26日，小雄電氣股份有限公司開盤即停。當日晚間，公司再次發布《小雄電氣股份有限公司:2020年度業績預告(更新)》的公告。與原公告對比後，發現數字沒有差異，於是在27日開盤時獲得了第二站。
兩次業績預告的不同之處在於補充了與會計師事務所的溝通:“公司已就業績預告相關的重大事項與會計師事務所進行了預溝通，公司與會計師事務所在本報告期業績預告方面不存在重大分歧。”
分析指出，公司“費用戰略性調整”對第四季度業績影響較大，引發部分投資者質疑公司是否有“會計”，修改補充也是為了引導投資者理性看待商業周期中費用和業績的波動。
估值邏輯變了嗎？
資料顯示，小雄電氣成立於2006年。近年來，借勢社交媒體的東風，以直播、新媒體等互聯網營銷手段成功破圈，營收快速增長，2019上市。
作為冉冉的後起之秀，貝爾電氣去年上半年的股價已經翻了兩番。不少機構也對公司2020年的業績寄予厚望。據統計，27家機構壹致預測，2020年貝爾電氣凈利潤為4.67億元，同比增長74%。但根據公司業績預告，即使達到預期漲幅上限，也比券商分析師預測值差4個百分點，不達預期。
高增長高估值的故事，對單季利潤敏感。貝爾電氣現在連續兩個漲停，把估值扼殺到上市以來相對較低的水平。是短期調整的機會，還是公司估值邏輯發生了變化？有什麽問題？
財報顯示，2020年前三季度，小雄電氣銷售費用總額為3.45億元，占總營收的65，438+03.81%，與全年幾乎持平。隨著疫情的緩解和營銷費用的逐步恢復，分析師普遍預計第四季度銷售費用率將進壹步提高至正常高位。此前，小雄電氣以專註營銷和燒渠道的創新策略突出重圍。但由於線上營銷方式，銷售成本居高不下。
重營銷輕研發，也可能為產品質量埋下隱患。65438+2020年2月底，小雄電氣被曝出產品質量問題。當時，浙江省市場監督管理局發布了《關於2020年電子商務領域18消費品專項監督抽查的通知》。指出小雄電飯煲抽檢顯示不合格，不合格原因是“結構”。
2019年，小雄電氣披露的銷售費用達3.96億元，占公司收入的14.73%，是公司當期R&D費用的5.14倍。2020年前三季度，公司R&D投資僅為7300萬元，雖較上期增長37.65%，但仍占營收不足3%。
小雄電氣曾在招股書中提到，現有生產場地難以滿足銷售旺季註塑、零件組裝、總裝等工序的需求，上述工序需由外部加工廠商完成。有業內人士表示，品牌采用貼牌生產，產品質量難以控制，這可能是品牌小家電質量問題頻發的重要原因之壹。
分析指出，家電企業本質上是制造業，R&D是其立足的基石。重營銷輕R&D的策略短期可行，但長期難以形成差異化競爭力和技術壁壘，企業維持市場份額的風險也會增加。
小家電，成長股還是流行股？
在近年來消費升級的趨勢下，小家電行業迎來了壹波增長，市場規模不斷擴大。據第三方機構統計，2019年中國小家電行業市場規模為4015億元，2012-2019年復合年增長率為13.3%，預計2023年市場規模將達到6460億元。
另壹方面，在新冠肺炎疫情的影響下，人們在家的時間增多，“居家經濟”需求同比激增，也帶動了小家電的銷售增長。具體來看，2020年以來小家電的爆發式增長多集中在線上渠道，這也是小雄電器等新品牌“成長”的基本盤面。
2020年第壹季度，多功能炒菜鍋、廚師機、三明治機的銷售營業額分別增長了15011%、453%和3353%。雙十壹第壹小時，香薰機、餐具消毒機、商用洗碗機、洗地機等小家電新品類成交額同比增長10倍。
線上渠道最大的特點就是單價低，性價比高，所以利潤比線下渠道薄，而這個問題在原材料價格上漲的背景下似乎變得更加嚴峻。
2020年三季度末數據顯示，裸銅價格較壹季度末上漲32.56%。冷軌鋼板價格較壹季度末上漲23.26%；錫鋼板價格較壹季度末上漲14%；部分塑料材料價格同比上漲近5%，環比上漲約80%。
據分析，小雄電氣第四季度費用率明顯上升的部分原因可能是第四季度原材料價格持續上漲，影響了產品的毛利率。未來公司成本端將繼續承壓，毛利率將繼續同比下降。
此外，最新數據顯示，小雄電氣引以為傲的線上渠道增速也開始放緩。淘大數據顯示，第四季度小雄電器各品類零售總額和零售額增速分別為17.4%和40.1%，較上季度基本無進展。
但也有業內人士認為這只是短期現象，並列出了兩個可能的原因:壹是經銷商為了備戰雙十壹，可能會在第三季度提前確認部分收入，導致報表增速與零售數據出現差距；其次，春節日期錯誤導致需求在19春節前的6月5438+2月爆發，但今年春節需求主要在1月釋放，目前仍在積累。
小雄電氣憑借“互聯網基因”異軍突起，但制造業基礎不穩的副作用也在顯現，現在基本面似乎已經開始動搖。互聯網銷售思維能否為制造企業提供持續的增長動力，能否將制造企業提升到互聯網企業的估值高度，還需要進壹步觀察。
值得壹提的是，數據顯示，今年6-2月全國小家電企業註冊數僅為1.2萬余家，隨後兩個月出現短暫井噴，3-4月註冊小家電企業猛增至3.6萬家。到2020年6月165438+10月1，年內全國小家電相關企業15萬家。在行業門檻低，競爭越來越激烈的情況下，缺乏壁壘的頭部企業可能面臨更大的風險。