然後決定相應的行動。
壹般來說，估價的基本方法可分為以下三種:
6?1現金流貼現法(DCF)；
6?1相對值法；
6?1期權估值法。
在介紹基本估值方法之前，首先要明確壹個概念:什麽是企業價值？
從投資者的角度，根據資本市場信息或企業內部信息，用反映企業未來現金流量風險的折現率對企業未來現金流量進行折現的綜合判斷，稱為企業價值。企業價值不是通過復雜的數學模型計算出來的，而只是通過壹個判斷。正如大家在資本市場提供的壹個判斷，企業證券的價值大致由綜合決定，這是壹個波動的概念。因此，企業價值有兩個組成部分:企業未來現金流量和反映企業未來現金流量風險的折現率。
決定市值的因素，壹是取決於投資者，即追求投資回報最大化的機構和個人；第二，必須有現代企業，即在市場經濟社會中，企業必須是投資者實現投資回報的社會組織和載體；三是看企業未來現金流的貼現值；第四，是基於企業內部各種信息和資本市場信息的綜合判斷。
基於不同的模型，現金流有不同的定義。但不管用什麽模型來評估企業，壹方面要看生產經營:研發、采購、制造、營銷等等。另壹方面，要看資本經營。如何將債務和股權結合起來提高企業的盈利能力？這就需要用生產經營的利潤除以總投資資本得到投資資本回報率(ROIC)，然後減去加權平均資本成本(WACC)。因此，在估值時，既要考慮生產經營成本，也要考慮資本運營成本。綜合起來，企業的價值最終形成判斷。
在評估價值時，國內企業存在壹個誤區。國內企業往往用很多舊的會計方法來評估資產，其實是不合適的。因為企業價值的評估要通過未來現金流的折現來判斷。如果現在給投資者介紹壹個投資機會:某企業有壹條全新的生產線設備生產20寸黑白晶體管電視，準備發行65，438+00，000股普通股，請投資者投資。錢壹到，他們馬上在人才交流中心招人，壹周後投產。這些資產不值錢嗎？投資人願意投資嗎？投資人肯定是不願意投資的。但是資產評估是根據設備、廠房、折舊等壹系列指標，然後按照財務規定，值多少錢(見圖表1-1)。
現在換壹種方式，壹個企業想做中國最大的互聯網家電經銷商。中國有2500萬網民。他們只要在網上點壹下，壹周內就能發貨。該企業有20名計算機軟件專家，現在準備發行普通股進行融資。恐怕有的人願意投資，有的人不願意投資。關鍵要看企業價值，也就是企業未來的發展能否帶來利潤。所以資產評估有時候可以參考，有時候概念不是很清楚。
圖表1-1價值評估不同於資產評估。
價值評估資產評估
6?1現金流量貼現法
6?1使用資產負債表
和損益表信息？6?1估算資產的當前價格。
6?1較長時間類別
6?1預測未來發展。
6?1使用加權平均資本成本。
壹、現金流量折現法
▲基本原則
任何資產的價值都等於它預期在未來產生的所有現金流的現值之和，用以下公式表示:
V=∑tCFt/(1+rt)n
其中:V =資產的價值；
N =資產的壽命；
CFt =期間資產產生的現金流。
Rt =反映預期未來現金流風險的貼現率。
▲現金流量折現法的適用性和局限性
現金流量折現法是壹種基於預期未來現金流量和折現率的估值方法。在壹定條件下，如果被評估資產的當前現金流量為正，且未來現金流量的發生時間能夠準確預測，並能根據現金流量的風險特征確定合適的折現率，則現金流量折現法是適用的。然而，實際情況往往並非如此。實際情況與模型假設的差異越大，現金流量折現法的應用就會越困難。
在以下情況下，將很難使用現金流量折現法進行估值，需要進行相應的調整。
？6?1家陷入財務困境的公司
公司處於財務困難狀態，當期收入和現金流通常為負值，無法預測公司未來何時好轉。對於這類公司來說，由於破產的可能性很大，所以很難預測未來的現金流。對於預期破產的企業，使用這種方法的效果並不理想。即使是那些有望生存下來的企業，在應用現金流量折現法時，也需要預測未來現金流量何時為正，為多少，因為只計算負現金流量的現值，會導致公司整體價值或股權價值為負。
6?1定期公司
周期性公司的收入和現金流往往會隨著宏觀經濟環境的變化而變化。經濟景氣的時候公司收入上去了，經濟不景氣的時候就下來了。很多周期性的公司，在宏觀經濟極度低迷的時候，會出現負收益和現金流，就像陷入困境的公司壹樣。如果用現金流貼現法對這些公司進行估值，通常需要平滑預期的未來現金流。對於這類公司，在估值前對宏觀經濟環境的預測是必不可少的，但這種預測必然會導致分析師的主觀偏差，成為影響估值結果的因素。
6?1家公司有未使用的資產
現金流量折現法反映了目前產生現金流量的所有經營資產的價值。如果公司有未使用的經營性資產(目前不產生任何現金流)，這些資產的價值就不會體現在公司的總價值中。同樣，目前沒有充分利用的資產也會有類似的問題。這類資產的價值通常可以從公司外部獲得，然後加到用現金流量折現法計算的價值上。
6?1擁有專利或產品選項的公司
公司往往有未使用的專利或產品選項，這些專利或產品選項目前不產生任何現金流，預計在不久的將來也不會產生現金流，但它們是有價值的。對於這樣的公司，現金流折現法會低估其真實價值。這個問題可以用同樣的方法解決。首先，在公開市場上或通過使用期權定價模型對這些資產進行估值，然後將它們添加到通過貼現現金流法計算的價值中。
6?1家公司正在進行重組
經歷重組的公司通常會出售部分現有資產，購買新資產，並改變其資本結構和股利政策。有些公司在重組時也會改變股權結構和管理層激勵。每壹個變化都會增加預測公司未來現金流的難度，並且會影響未來現金流的風險特征，進而影響折現率。歷史數據會誤導這類公司的估值。但是，即使對於投融資政策發生重大變化的公司，如果預測的未來現金流量已經反映了這些變化的影響，並且折現率已經根據公司新的業務和財務風險進行了適當調整，那麽仍然可以使用現金流量折現法。
？6?1家公司參與並購
在使用現金流量折現法評估目標公司時，至少需要考慮兩個與並購相關的棘手問題。第壹個問題是合並是否會產生協同效應。協同的價值可以評估嗎？在假設並購會產生協同效應，且協同效應會影響公司現金流的情況下，可以單獨估計協同效應的價值。第二個問題是公司管理層的變動對公司現金流的影響及其風險，這在敵意收購中尤為明顯和重要。這些變化的影響可以而且應該反映在預期的未來現金流和選定的折現率中。
？6?1未上市公司
現金流量折現法要求根據被評估資產的歷史價格來估計風險參數。因此，在使用現金流量折現法評估未上市公司時，最大的問題是公司風險的度量。因為未上市公司的股票不在公開市場交易，所以無法滿足這壹要求。解決方案之壹是調查可比上市公司的風險，另壹個備選方案是根據非上市公司的基本財務指標估計其風險參數。
企業的價值等於將企業的預期未來現金流量以適當的折現率折現後得到的現值。這裏的問題是:如何定義現金流？合適的折扣率是多少？雖然解決這些問題的許多替代框架可以得到同樣準確的結果，但本文只推薦其中的兩種，稱為“自由現金流量(FCF)貼現模型”和“經濟增加值(EVA)模型(也稱為經濟利潤模型)”，並建議在非金融公司的估值中采用這兩種模型。其他現金流貼現模型各有特點，使用範圍有限，本文不再贅述。
1，自由現金流貼現模型
用自由現金流量折現模型評估企業權益，就是從企業的經營價值(能提供給所有投資者的實體價值)和其他優於普通股的投資者要求(如優先股)中減去債務價值。經營價值和債務價值等於各自預期未來現金流量的現值，選擇的折現率必須反映各自預期未來現金流量的風險。
工作值
經營價值等於預期未來自由現金流的現值。自由現金流量(FCF)等於企業的稅後凈營業利潤加上非現金支出，減去營運資本需求、資本支出和其他資產投資的變化。不包括任何與融資相關的現金流(如利息支出、股息)。對於這種估值模型來說，自由現金流才是正確的現金流，因為它能夠反映企業經營活動所產生的能夠提供給公司所有資本供給者(包括債務資本和權益資本)的現金流。
為了與定義壹致，用於貼現自由現金流量的貼現率應反映所有資本供應者根據各自對企業總資本的相對貢獻而加權的機會成本，稱為加權平均資本成本(WACC)。某壹類投資者的機會成本等於投資者從其他風險相同的投資中獲得的預期收益率。
企業價值評估的壹個新問題是企業的無限壽命。解決的辦法是把企業的生命分為兩個時期，即明確預測期和其後期。在這種情況下，企業價值可以表示為:
企業價值(FV)=確定預測期內現金流量的現值+確定預測期後現金流量的現值。
明確預測期後的價值是指持續經營價值(CV)，可以通過簡單的公式估算，無需詳細預測無限期內的現金流。
債務價值
企業的債務價值等於債權人現金流量的現值，折現率可以反映企業的風險。貼現率應等於具有類似風險和可比條件的債務的當前市場水平。在大多數情況下，只需對估價日的未償公司債務進行估價。未來貸款的凈現值可以假設為零，因為這些貸款的現金流入正好等於未來現金流的現值，它是以債務的機會成本貼現的。
股權價值
企業的股權價值等於其經營價值減去債務價值和其他優於普通股的投資者要求(如優先股)，並調整任何非經營性資產或負債。
2.EVA模型(也稱經濟利潤模型)
經濟增加值模型表明，企業的價值等於投資資本加上未來預期年經濟增加值的現值。即:
企業價值(FV)=投資資本+未來預期年經濟增加值的現值。
經濟增加值(EVA)，又稱經濟利潤(EP)，不同於傳統的會計利潤。傳統會計利潤扣除債務利息，卻完全忽略了權益資本成本。經濟增加值(EVA)既扣除了債務利息，又扣除了權益資本成本，所以是壹個真實的利潤衡量指標。從公式來看，經濟增加值(EVA)等於稅後凈營業利潤(NOPAT)減去債務資本和權益資本的成本。
經濟增加值模型優於自由現金流量貼現模型，因為經濟增加值模型可以衡量公司在任何單個期間創造的價值，而自由現金流量貼現模型則不能。經濟增加值(EVA)定義如下:
經濟增加值(EVA)=稅後凈營業利潤-資本成本
=稅後凈營業利潤-(投資資本×加權平均資本成本)
投資資本=營運資本需求+固定資產凈值+其他經營性資產凈值。
二、相對價值法
▲基本原則
在相對價值法中，公司的價值是通過參考“可比”公司的價值與壹個變量(如收入、現金流或銷售收入)的比率來獲得的。相對價值法是基於壹個經濟理論和常識都認可的基本原則，即類似的資產應該有類似的交易價格。根據這壹原理，評估資產價值的壹個直截了當的方法是，找到壹個消息靈通的買賣雙方剛剛交易的可比資產，該資產是相同的或者至少是相似的。這壹原則也意味著被評估資產的價值等於可比資產的交易價格。
然而，由於結構、規模和風險的差異，在實踐中很難找到直接可比的資產。處理方法是做相應的調整，這涉及到兩個值，壹個是價值指標，壹個是與價值相關的可觀察變量。使用相對價值法評估公司價值，需要獲得可比公司的價值指標數據和可觀察變量數據以及目標公司的可觀察變量數據。
用數學語言表達相對值法，有助於進壹步理解和熟悉這種方法。v代表價值指數數據，X代表可觀察變量數據。相對價值法所依賴的關鍵假設是目標公司的V/X比率與可比公司的相同，如下式所示:
V(目標公司)/X(目標公司)= V(可比公司)/X(可比公司)
可用變形:
V(目標公司)= X(目標公司)× [V(可比公司)/X(可比公司)]
只要公司間的V/X比率保持不變，上述公式適用於所有可觀察變量X..因此，在應用相對值法時，壹個關鍵的步驟是選擇可觀測變量X，使這樣壹個變量與價值指標有確定的關系。
▲相對值法的適用性和局限性
相對值法的優點是簡單易用。使用這種方法，可以快速獲得被評估公司的價值，特別是當金融市場上存在大量“可比”資產，並且市場對這些資產的平均定價正確時。但相對價值法也容易被誤用和操縱。因為，現實中，絕對不存在風險和成長性完全相同的兩家公司或資產。“可比”公司或資產的定義是壹個主觀概念。所以在選擇“可比”的公司或資產時，很容易出現偏差。雖然這種潛在的偏差在現金流量折現法中也存在，但在現金流量折現法中，決定最終價值的前提假設必須加以說明，而在相對價值法中，這種前提假設往往是不必提及的。
相對價值法的另壹個問題是，它會將“可比”公司或資產的市場定價誤差(高估或低估)引入估值。現金流量折現法是基於特定公司的增長率和預期的未來現金流量，它不會受到市場誤差的影響。
雖然在實踐中也使用了其他壹些比率，但本文主要介紹以下四個比率:
？6?1市盈率(市盈率)；
？6?1公司價值/自由現金流(EV/FCF)；
？6?1公司價值/銷售收入(EV/S)；
6?1公司價值/息稅折舊攤銷前收益(EV/EBITDA)。