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合盛矽業(603260):有機矽雙龍頭，有機矽再擴產，劍指全球工業矽
1、有機矽再擴產，財務實力支撐公司長期發展。
公司繼此前計劃擴建10萬噸矽氧烷後，再次公告擬擴建20萬噸矽氧烷項目，反映出看好未來幾年有機矽行業的發展機會。2017年公司經營性凈現金流19.29億元，同比增長107.66%。公司賬面現金充足，此次投資資金全靠銀行貸款及自有資金來完成，不攤薄股權，也反映出公司對自身現金流的信心。
2、有機矽行業供需結構改善，價格持續上漲。
我國有機矽行業市場出清，企業數量由15家縮減至10家，有效產能連續兩年沒有大增長，而下遊需求保持穩定增長。行業開工率大幅提升，2018年3、4月份行業開工率持續在90%以上。DMC價格由年初的2.8萬元/噸，上漲到3.4萬元/噸。6月份山東上合峰會，預計將會影響山東東嶽、金嶺等企業的開工。行業今明兩年沒有新增產能投放，行業高景氣有望持續。
3、龍頭企業有序擴張，行業競爭格局優化:
政策限制20萬噸以下有機矽單體項目建設，環保趨嚴進壹步提高行業進入門檻。2017年我國有機矽單體有效產能約270萬噸，海外地區約240萬噸由5家企業高度壟斷。新增產能方面，新安股份15萬噸預計19年底投放，合盛矽業20萬噸預計2020年投產。行業進入龍頭企業有序擴張，邁向壟斷競爭格局新時代。
4、工業矽-有機矽全球雙龍頭，煤電矽壹體化構築核心競爭力:
公司工業矽總產能75萬噸，有機矽單體總產能將達93萬噸，均是全球第壹。公司主要項目立足新疆，利用當地低價煤自發電，形成煤電矽壹體化產業鏈，成本領先優勢明顯。產業鏈壹體化建設，也有利於產品結構的調整，進壹步增強公司競爭實力。
5、盈利預測:
預計公司2018-2020年EPS分別為4.18/5.03/5.89元，對應PE分別為17.76/14.78/12.62倍，維持“買入”評級。
6、風險提示:
價格大幅下跌;產能投放不達預期;新項目的不確定性。
新和成(002001)壹季度業績預告點評報告:業績大幅增長，維生素持續景氣
1、業績大幅增長，二季度供給缺口剛性或將加大。
2017年第四季度公司實現營收21.45億，實現歸屬母公司凈利潤8.01億，同比增長68.36%、124.36%。
營養品板塊業務中維生素產品:維生素A、維生素E、維生素D3、生物素(維生素H)，伴隨2017年中期開始的史上最嚴環保核查，整個維生素行業供給端收縮顯著，價格同比2016年擡升100-600%不等。2017年三季度，帝斯曼發布2017-2018超長期維生素A減產計劃。10月31日，世界最大的檸檬醛供應商巴斯夫檸檬醛發生火災，其先後發布了自身檸檬醛及下遊中間體、維生素A、E停產的不可抗力申明。此次事件影響進壹步發酵，部分采購巴斯夫檸檬醛做維生素A的廠商逐漸受到影響，造成維生素A和維生素E的行業供給缺口接近50%、30%，維生素A和維生素E價格將大幅上漲。外媒預計歐洲巴斯夫將在今年二季度後期或第三季度前期才能供應維生素A和維生素E，而此前巴斯夫的產品庫存在壹季度即將見底，因此二季度維生素A和維生素E供給缺口剛性將加大，兩大品種價格持續景氣。
2、蛋氨酸業務在收入體量上具備再造壹個“新和成”潛力。
蛋氨酸公司營養品板塊未來的潛力大品種，目前壹期項目5萬噸已於今年投產，總體規劃設計產能在30萬噸，剩余產能即將在未來3-5年逐步釋放。
完全釋放後體量可媲美國際蛋氨酸龍頭。蛋氨酸行業集中度極高，公司是全球第八家具備蛋氨酸核心生產技術的企業。蛋氨酸下遊需求增長穩定，且和維生素下遊幾乎重合，因此公司蛋氨酸業務有望與維生素板塊發揮協同效應，憑借公司強大的維生素銷售渠道，可以迅速推廣蛋氨酸產品，縮短早期的產品培育期，節約渠道建設成本。
3、香精香料業務持續成長，新材料業務增加公司多元化增長點。
公司自2007年開始發展香精香料業務，憑借的強勁的研發實力，以及和維生素上遊中間體協同生產的效應，基本可以保證每年推出壹個新產品，且部分產品已經具備較強的國際競爭力，公司山東生產基地規劃用地1000畝，已經規劃多個潛力產品，預計該板快未來可以保持20-30%穩定增長。公司新材料業務主要是PPS產品，PPS壹期項目5000噸目前運轉正常，二期10000萬噸項目已經建設完成並試車。
4、盈利預測及估值。
預計公司2018-2022年實現營業收入127.36億元、143.45億元，增速分別為107.87%、12.63%。歸屬母公司凈利潤49.95億、50.03億元，增速分別為、201.49%、0.15%。預計2018-2022年公司EPS為3.95、3.96元/股。
海康威視:公司保持穩健增長，雲邊結合迎AI大時代
海康威視(002415)安防行業增速回暖，雲邊結合迎AI大時代。
公司發布2017年度業績快報，公司2017年實現營業總收入418.95億元，同比增長31.91%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤94億元，同比增長26.60%。
1、公司2017年業績增長穩健。
全年來看，安防行業下遊需求回暖，公司2017年實現營業總收入418.95億元，同比增長31.91%，繼續保持穩健增長;營業凈利潤102.46億元，同比增長49.93%(主要因為2017年6月實行新的會計準則，將與日常活動相關的退稅計入其他收益，因此營業利潤增長較多);歸屬於上市公司股東的凈利潤為94億元，同比增長26.60%。在利潤率方面，公司2017年凈利潤率為22.44%，保持穩定。單看四季度，公司實現營業總收入141.65億元，同比增長31.3%;歸母凈利潤為32.47億元，同比增長26.24%。公司在2017年研發投入繼續保持在較高水平，不斷加快新技術向新產品的轉化，如AGV、螢石雲等新產品增長明顯。此外，公司還不斷提升管理與運營效率，實現了公司業績的穩健增長。
2、安防行業增速回暖，雲邊結合迎AI大時代。
在經過2015-2016年宏觀經濟低迷所帶來的需求不振後，2017年中國安防行業下遊需求回暖，前五大安防應用領域公安、交通、樓宇、學校以及金融皆有不錯表現。
目前政府已出臺壹系列智能安防相關政策，未來如無人零售、人臉識別等需求也將不斷增加，在政策與需求的雙重帶動下，有望出現更多“人工智能+安防”的產品和解決方案，安防行業新空間也將被打開。海康威視作為安防領域的絕對龍頭，有望深度受益於新需求的開拓。
此外，海康在工業4.0領域也具備壹定的優勢。公司壹方面依托長期在圖像處理領域的技術積累，推出了多種工業攝像機產品，另壹方面公司深耕WMS倉庫管理系統，加上公司的AGV物流車已經形成壹套擁有自主體系的倉儲物流管理方案，公司未來將有望受益於工業4.0時代的到來。
3、盈利預測、估值與評級。
我們認為海康威視在傳統安防領域規模優勢明顯，並且深耕AI+安防解決方案，提出的“雲邊結合”符合未來行業技術發展方向;在新興應用領域，公司布局工業攝像機、AGV、物流倉儲管理系統等新方向，有望受益於工業4.0時代的到來。我們預計公司2017-2022年EPS分別為1.02/1.31/1.65元，當前股價對應PE分別為42/33/26倍。考慮到公司在安防領域的絕對領先地位，且在人工智能技術上取得了突破，並逐步向工業4.0領域拓展，成長空間已被打開，理應享受更高的估值溢價。我們給予公司2018年38倍PE，6個月目標價為49.78元，首次覆蓋給予“買入”評級。
4、風險提示:
智能化過程中出現的技術替代風險;國內市場需求增速放緩的風險;海外市場銷售體系建設不及預期風險;新業務不確定性較大，出現虧損的風險。
大華股份(002236)年報點評:業績符合預期，迎接安防AI時代
1、業績符合預期，現金流明顯好轉。
公司2017年實現營業收入188.44億元，同比增長41.38%;凈利潤23.79億元，同比增長30.33%，EPS0.82元，符合預期。扣非凈利潤23.4億元，同比增長36%;經營活動產生的現金流量凈額9.14億元，同比增長94.21%，各項現金流指標明顯好轉。公司擬向全體股東每10股派發現金2元(含稅)。
2、毛利率進壹步改善，解決方案收入占比明顯提升。
2017年公司安防行業毛利率為38.23%，比上年同期提升0.52%;境內毛利率36.97%，較去年同期提升1.63%。解決方案毛利率達到43.19%，較去年提升1.63%，收入占比從去年的48.75%提升至52.2%;產品毛利率39.08%，較去年提升2.17%。
3、加大研發投入，AI技術進入國際壹流。
2017年研發投入17.89億元，同比增長25.55%，占營業收入比重9.49%。公司基於深度學習對視頻中人、車和物的檢測和各類屬性的提取，性能指標已經達到國際壹流。公司的車身識別技術可以識別130種車輛品牌以及3，000多種的車型。年報披露，公司2016年在人臉識別領域的LFW上取得排名第壹;2017年，公司在文本檢測和識別領域的ICDAR上3項排名第壹，在場景流識別領域的KITTI排名第壹。
4、推出高清人工智能安防芯片，全生態布局迎接安防AI時代。
芯片是視頻監控硬件實現多維感知的關鍵，視頻監控進入人工智能時代之後，行業對視頻監控企業的需求從以單純硬件的提供商為主轉變為在芯片、硬件產品、算法全生態布局，可提供軟硬件壹體化的解決方案提供商，進壹步提高了行業進入的技術壁壘。公司研發設計的相關芯片主要用於攝像機及存儲產品。公司年報披露2017年推出了支持4K分辨率和人工智能的新壹代芯片產品，通過自主研發芯片，公司提升芯片的定制化、專業化與差異化能力，支撐解決方案的拓展。
5、投資建議:
公司作為全球安防龍頭企業之壹，將是本輪“人工智能+安防”紅利的最大受益者之壹，其積累的人工智能技術和市場渠道能力將賦予公司向多個新興行業橫向復制的優勢。我們預計公司2018-2022年EPS分別為1.07、1.5元，維持“買入-A”的投資評級，6個月目標價30元。
6、風險提示:
安防智能化市場拓展不及預期。
華東醫藥(000963)年報點評:業績符合預期，創新及國際化持續推進
1、業績增速符合預期，研發投入增加。
公司四季度實現營業收入63.89億同比下滑-1.22%，實現凈利潤2.90億，同比增長15.55%，四季度收入及凈利潤增速同比去年略有放緩，主要系浙江省兩票制在2017年11月正式實行，公司商業板塊中的調撥業務流失導致。另外公司公司研發費用相比去年大幅增加，導致公司管理費用逐季度遞增，全年管理費用同比去年增長40.65%，報告期內公司銷售費用同比提升13.04%，低於去年同期6個百分點，控費及精細化管理大趨勢不減。江東項目二期項目2017年17年開始動工，占地約224畝，總投資約28億元，主要為公司後續糖尿病產品線做產能支撐。
2、糖尿病管線逐步完善，國際化創新之路轉型開始
公司目前已經形成了以阿卡波糖為主的糖尿病治療領域系列用藥，相關科室及銷售渠道布局完善，在此基礎上導入潛力新品有望實現快速放量，未來將支撐起公司50億元以上的國內糖尿病產品線。
目前，在研的治療糖尿病藥物品種超過20個，主要包括TTP273(GLP-1壹類新藥)、HD118(DPP-4類壹類新藥)、卡格列凈、曲格列汀、地特胰島素、門冬胰島素、德谷胰島素、雷珠單抗等品種，已初步形成糖尿病臨床主流用藥的全覆蓋。
公司國際化發展走上征程，未來將逐步實現由仿制藥藥企向綜合型創新藥企的轉變。公司在研產品管線豐厚，其中1.1類新藥3個，3類仿制藥15個，生物類似物5個，涉及領域包括抗腫瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多個類別，豐厚的研發管線為公司提供可持續增長的動力
3、積極拓展OTC渠道，產品梯隊完善，內生增長穩健
百令膠囊是目前支撐公司醫藥工業收入主要品種之壹，報告期內公司在繼續推進基層市場銷售以外，建立專職隊伍大力開拓全國OTC市場與自費病人市場，為百令後續的持續增長建立有效市場渠道，預計百令膠囊未來三年將繼續保持10-15%的增速。
公司大二大品種阿卡波糖在報告期內實現收入突破20億，伴隨壹致性評價逐步推進，基層市場拓展配合進口替代，有望繼續保持30%增速二線品種免疫類抑制劑，環孢素和他克莫司均在此次醫保目錄調整中受益，在核心品種他克莫司高增長帶動下整個免疫抑制劑板塊有望保持30%以上增速。質子泵抑制劑類產品伴隨營銷梯隊改善有望保持20%以上增速。達托黴素伴隨各省醫保逐步執行以後，有望成為5個億的大品種。公司醫藥工業板塊有望繼續保持20%-25%的增速。
4、盈利預測及估值
預計公司2018-2020年實現營業收入313.20億元、353.65億元、400.83億元，增速分別為12.53%、12.92%、13.34%。歸屬母公司凈利潤21.95億、27.26億、34.54億元，增速分別為23.40%、24.16%、26.70%。預計2018-2020年公司EPS為2.26、2.80、3.55元/股，對應PE為29.00、23.35、18.43。
杭氧股份(002430):氣體業務快速成長，中國的氣體巨頭正啟航
1、投資要點工業氣體市場廣闊，氣體業務快速成長。
市場壹直將杭氧當壹個強周期股看待，而忽略了公司的成長性。公司的設備業務的確是強周期屬性，受益於化工投資而快速回暖。但公司的工業氣體業務始終處於快速成長期，2010年剛上市時公司工業氣體收入僅2.58億元，2017年則達到了近40億--八年增長14倍，上市以來年復合增速47%，即使在經濟最低迷的2014-2016年仍保持快速增長態勢，我們認為仍有望繼續保持下去。
2、氣體行業是個強者恒強的行業，國外四大氣體巨頭占有了全球90%的市場份額，但我國氣體市場較為分散，成熟度不高。
我國氣體市場空間巨大，2017年我國工業氣體市場空間約1100億，年均增速約為GDP的兩倍，在工業分工化的大趨勢下，像杭氧這樣的第三方氣體公司將扮演越來越重要的角色，具有廣闊的行業擴張空間。隨著氣體收入體量的不斷提高，公司抗風險能力也越來越強，作為本土體量第壹的氣體運營企業，公司經營現金流充裕，上市公司身法也在融資方面具備優勢，都為公司氣體業務進壹步發展奠定了堅實的基礎。
3、氣體業務具備良好的現金流特性。
工業氣體采用現場制氣+零售市場並行的銷售模式，現場制氣:壹般簽訂15-20年長協，客戶承諾保量保價，保障了公司經營的穩定性，鎖定了風險。零售市場:將氣體液化後通過槽車運輸，客戶主要為壹定銷售半徑內的較為分散的工業企業，零售價格隨市場價格波動，但遠高於長協價格，具備可觀的業績彈性。因此，工業氣體是壹個特殊的行業:穩定充沛的現金流、高彈性的零售市場、滾雪球式的外延擴張。即使在2015-2016周期低迷時經營活動現金流凈額這兩年仍保持4個多億，體現了良好的抗周期性。
4、化工投資高度景氣，訂單業績高增長可期。
2017年公司***獲得了空分設備及石化設備訂單38.17億元，同比增長46.8%。受益於大煉化+煤化工萬億規模投資興起，我們推算整個十三五期間空分設備市場需求約600億(公司市占率已達到60%以上)，根據我們調研了解，2017年下半年開始，化工投資熱情不斷加碼，設備招標逐漸進入高峰期，18年訂單高增長可期。公司設備訂單的執行周期壹般在1年至1半，充足的設備訂單保障了後期業績的快速增長。
5、盈利性預測與估值。
我們非常看好公司氣體業務的長期成長，同時也看好設備業務的強勢復蘇，公司有望復制林德法液空等國際氣體巨頭的成長路徑，成為中國的氣體巨頭。預計公司2018-2020年公司可實現凈利潤為8.02、11.08、13.01億元，對應PE分別為21.48、15.54、13.24倍，維持“買入”評級。