比較EVA模型和F-O模型的異同謝謝了，大神幫忙啊

EVA模型和F-O模型的異同 1、什麼是經濟附加值模型（EVA）？ 經濟附加值模型最早於本世紀二十年代由美國通用汽車公司引入，然後壹度曾被人們所遺忘。到了本世紀八十年代，總部設在紐約的Stern Stewart咨詢公司將該方法重新引入價值評估領域，以取代傳統的價值評估方法。目前，EVA商標由Stern Stewart咨詢公司註冊持有。 （1）經濟附加值（EVA）的定義(SINOi的參考策略) 經濟附加值是英文Economic Value Added的意譯。它表示的是壹個公司扣除資本成本（Cost of Capital,簡稱COC）後的資本收益(Return on Capital,簡稱ROC)。也就是說，壹個公司的經濟附加值是該公司的資本收益和資本成本之間的差。站在股東的角度，壹個公司只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為公司的股東帶來價值。因此，經濟附加值越高，說明公司的價值越高，公司的價值越高，股東的回報也就越高，股東回報越高，公司股票在二級市場上的表現也就越好。 與傳統的價值評估方法如每股收益、凈資產收益率和自由現金流量等相比，經濟附加值應該說是壹種衡量股東價值的更為準確的評估方法，這是因為該方法是在扣除全部債務資本成本和權益資本成本的基礎上來衡量投資收益的，而其它方法則大都只考慮了債務資本成本，而將權益資本成本排除在外。 根椐上述定義，經濟附加值（EVA）的計算公式如下： EVA=ROC－COC 而ROC通常用稅後凈營業利潤（NOPAT）來衡量，COC則等於公司的加權平均資本成本率（WACC）與全部投入資本（CE，包括債務資本和權益資本）的乘積。因此，公式可以改寫為：EVA=NOPAT－WACC×CE 值得註意的是上述計算公式的運用是以壹定的會計制度為基礎的。或者由於各國會計制度不同，會計核算方式不同，在具體應用經濟附加值計算公式來對某壹特定國家或地區的公司來進行估值時需要根椐當地的會計制度和核算特點來對公式進行修正。比如應用到中國的情況，為了簡便起見，可以將上述公式修正如下： EVA=NOPAT－COC，其中， NOPAT=（稅息前營業利潤－稅息前營業利潤稅負＋遞延稅款貸方增加額） =（營業利潤＋利息支出）×（1－所得稅率）＋遞延稅款貸方本期增加額； COC=權益成本＋債務成本，其中， 權益成本=[五年期固定利率國債利率＋公司的β值×(過去五年股市年平均收益率＋未來風險調整－未來五年期固定利率國債利率)]×(所有者權益＋少數股東權益)；債務成本=當年利息支出。 （2）運用經濟附加值模型進行價值評估 運用經濟附加值模型進行價值評估的基本原理是：公司普通股的每股價值應該等於公司的權益價值除以普通股總數。而公司的權益價值則等於公司價值與公司債務價值的差。由於公司普通股總數和公司債務價值（用當時的市場價值表示而不是用帳面價值衡量）都是已知的，因此，只要能夠合理估算出公司價值，用於進行股價定位的每股價值也就能夠得到了。而公司價值則正是用經濟附加值來衡量的。它應該等於估值時的初始投資資本加上預期的公司未來各年經濟附加值的現值之和。用公式表示即是： 權益價值=公司價值（Corporate）－(債務價值（Net debt） 公司價值=初始投資資本（Beginning）＋預期EVA現值（PVfuture）； 預期EVA現值=明確的預測期期間(T年)的EVA現值（PV）＋明確的預測期之後的EVA現值（PV Value of EVA）； 明確的預測期之後的EVA現值=連續價值（Terminal）/（1＋加權平均資本成本）T 連續價值=明確的預測期之後的第壹年的EVA（Terminal）/加權平均資本成本（WACC） 2、什麼是F-O模型？ F-O模型不同於傳統計價模型的地方，在於它的出發點不同。F-O模型是從所謂的凈剩余關系（the Clean Surplus Relation，簡稱CSR）出發推導出來的。CSR關系認為，權益的期末賬面價值等於期初余額加上盈余減去已分配股利（這裏，權益資本和股利都是壹個綜合概念，比如權益中可能包括壹些利得和損失，而股利則包括追加的股本發行額等），可用公式表示為式（3）：Bt=B t-1 Et-D t(3)其中：Bt,Bt-1，分別表示期末和期初權益的賬面價值，Et代表t期的盈余, Dt代表股利（本節後面的討論中，將延用這幾個變量的含義）。 與此同時，F-O模型還運用了超常收益的概念。具體而言，超常收益是指超過預期“正常”盈余的預期凈收益。預期正常收益被定義為期初權益賬面價值乘以預期正常報酬率。換言之，正常盈余是在權益回報率等於權益資本成本的情形下可以預期的收益。超常收益Eta可用公式表示為式（4）：Eta=(R0Et-rt)×Bt-1 (4)其中：R0Et表示權益資本報酬率，rt為權益資本成本。上式表明，當權益資本報酬率等於其權益資本成本時（R0Et=rt），超常收益Eta=0，表明公司市場價值等於其賬面價值；如果R0Et大於（或小於）rt時，市場價值高於（或低於）賬面價值。可見，F-O模型通過超常收益的概念，綜合了導致權益資本市場價值和賬面價值差異的各種因素，而這些因素源於公司成長性、管理水平及其所處的經濟環境和采用的會計方法和程序的組合。也就是說，F-O模型能夠描述基於資產的計價模型所不能描述的經濟商譽、無形資產的價值等眾多因素，同時又使用了會計數據，避免了現金流分析的諸多不便。 （壹）F-O模型的推導 F-O模型是從權益資本計價的股利模型推導出來的。在完善的市場裏，公司權益資本計價的股利模型是式(5)：Vt=Pt=Tj=t 1R-1tjE(Dj/yt) R-1tT (VT)，(5)其中：Rtj =∏ji=t 1(1 ri-1),E(Dj/yt)表示在信息集 yt (t時)條件下期望的股利分配，即條件期望。其實，Rtj和VT也是yt下的條件期望，為簡便計未標明，Pt是現值。在上式的基礎上，依據凈剩余關系（CSR），可以推導出在{t 1,t 2,...,T}期間內，存在這樣的關系式（6）： Pt=Tj=t 1R-1tjE［(Ej-rj-1Bj-1)/yt］ R-1tT(VT-BT) Bt，（6）是F-O模型的壹般化公式，它表明權益的市場價值等於當期的賬面價值Bt加上未來每期超常收益E(Ej-rj-1Bj-1)的現值，再加上預測期末市場價值與賬面價值的差額。 假如t=0，對於所有的j=1，2，...，T，都有rj=r，並且VT=BT（即最終市場均衡條件下，超常盈余為零，市場價值等於賬面價值），則有更壹般化的公式（7）： V0=P 0=B 0 Tj=1(1 r) -j(Ej-rBj-1)，(7)這就是F-O模型的壹般形式。考慮到權益資本報酬率，則上式也可寫成式（8）：V0=B0 Tj=1(1 r) -j(ROEj-r)Bj-1，(8)從上述的F-O模型可以看出，如果公司的超常盈利能力（即權益資本報酬率大於權益資本成本）越強、能獲取超常收益的時間越長或是能獲取超常收益的凈資產越多，則公司價值就越高，反之則越低；如果權益資本成本越高，則公司價值就越低，反之則越高。 (二)對F-O模型的分析和評價 1.權益資本賬面價值在F-O模型中的作用 未來報酬折現的計價模型中，由於公司價值的計量全部取決於未來現金流量的預計，使得計價結果的準確性大打折扣。另外，完全將公司凈資產值棄之不顧，也使該模型受到許多批評。相比而言，在F-O模型中，不僅考慮了期初權益資本價值，並且由於其所占比重較大，從而降低了對未來超常收益預計的不準確導致的偏差。按照權責發生制會計，資產本質上是以其能夠帶來的未來經濟收益來計量的，而公司賬面價值正是這些未來收益的計量結果。F-O模型利用了權責發生制會計的這種計量技術，同時關註內在價值與市場價值的差異，即超常收益的資本化，從而不僅縮短了預測的時間，也提高了計量的準確性。 2.超常收益及其來源 前面已經提到，超常收益的概念是對導致市場價值和內在價值不同的綜合因素的體現。超常收益主要來源於：（1）對投資產生正的凈現值（NPV）能力的追求；（2）延遲確認成本和費用；（3）壹些導致賬面價值不等於經濟盈余的會計方法和程序的運用；（4）其他可能導致賬面價值與市場價值不同的經濟因素，如管理水平、產品的優勢、市場形象和占有率等。穩健主義雖然可能在當期低計了資產和盈利，但只要企業保持實際盈利能力，那麽在未來就會得到超常盈余，從而影響權益資本的價值。在F-O模型中，綜合考慮了上述因素，並加以了計量。 3.會計選擇的影響 在F-O模型運用時，只要凈剩余關系（CSR）（雖然凈剩余關系假設的嚴格程度還需要進壹步研究，但壹般認為它符合按照傳統會計原則處理得到的會計數據）得到維持，就可以適用於任何會計準則。導致這種情況的根本原因在於權責發生制會計的自我修正性。比如，假使某種例外的會計方法在本期確認其它方法所不予確認的某些盈利，則其賬面價值將由此而增加。相應地，在以後各期內，較高的權益資本賬面價值導致所要求的正常盈利（rBt-1）增加，從而未來的超常盈余相應降低，並與高估的賬面價值正好抵消。這樣，隨著時間的推移，不同會計選擇下的不同盈利數據對公司價值便會產生相同的結果。但是，上述討論並不意味著會計選擇與權益資本計價無關。恰恰相反，它要求企業更好地遵循壹貫性的會計原則，只有這樣，才能在有限的時間裏，使公司的市場價值趨近於內在價值。