什麽是上市公司股權質押融資？
上市公司股權質押是指股權持有人——股東(即出質人)以其擁有的上市公司股權作為質押擔保，向債權人(即質權人)借款的行為。實踐中，股權質押的主要形式有股票質押貸款、股票質押回購、融資融券等。質權人不僅包括證券公司、商業銀行、信托公司等金融機構，也包括少數非金融企業。對於持股5%以上的大股東，股權質押的直接目的是為自己或關聯方獲取信貸資金。主要原因:壹是大股東或關聯方因資金緊張質押股份融資；二是大股東以上市公司股權質押作為增加投資杠桿的方式，在不影響上市公司投票權、資產收益權、剩余財產分配權等權利的情況下，擴大資源使用；第三，股權分置改革後，壹些大股東為了提升價值，采取了支持上市公司發展的措施，包括為上市公司獲得信貸資金提供股權質押擔保。
股權質押必須理解的三點
1.股權質押的基本概念
無論股票是否處於限售期，都可以作為質押標的。實踐中，出質人的股權質押融資金額=質押股份市值*質押率，其中主板、中小板、創業板的質押率分別為50%~55%、40%~45%、30%~35%，質押率隨交易期限和是否為限售股而異。由於股票質押貸款屬於高風險貸款業務，為控制因股價波動導致無法支付的風險，出質人還設置了警戒線和平倉線，警戒線(質押股票市值/質押融資額)壹般為65，438+050% ~ 65，438+070%，平倉線(質押股票市值/質押融資額)壹般為65，438+030% ~ 65，438。當質押股份市值/質押融資金額
由於質押率較低，中小盤股票跌破警戒線和平倉線的難度較大。主板和中小企業的業績差異帶動了結構化行情的延續。自4月10以來，主板、中小板、創業板跌幅分別達到6.2%、10.9%、12.5%。投資者不禁擔心中小企業股權質押的清算風險更大，但通過簡單的模擬計算，我們發現事實並非如此。以主板、中小板、創業板三家公司為例。假設質押股本為1，000股，股價為1，000元，預警線為1.60%，平倉線為1.40%。主板、中小板、創業板公司質押率分別保守計算為50%、40%、30%。以此計算，從質押日起，主板、中小板、創業板股票在達到警戒線前將分別下跌20%、36%、52%，跌破平倉線前將分別下跌30%、44%、58%。由於質押率較低，中小企業更難跌破平倉線，因此其潛在的平倉風險會更小。
2.股權質押的規模和結構
大股東質押股份的借款期限壹般在三年以內，所以我們主要以近三年的質押股份為樣本進行分析。據此估算，截至2017/5/24，a股質押股權目前市值為3.97萬億元，占a股總市值的7.2%。
從質押期限來看，股權質押業務的期限壹般在三年以內。考慮到部分公司尚未公布解除日期，我們只考察已披露質押期限的公司，期限為0-1年、1-2年、2-3年、3年以上的股權質押比例分別為19.7%、39.3%、39.3%、9.0%。
從板塊分布來看，創業板、中小板、主板質押股權規模分別為0.64、1.36、1.97萬億元，分別占各板塊總市值的16.1%、34.3%、49.6%。
質押比例方面，質押股本占比0-5%，5%-10%，10%-15%，15%-20%，20%以上質押股本規模分別為2.02和1。
按質押方類型劃分，股權質押業務的質押方主要包括證券公司、銀行、信托公司和其他，其對應的質押股權規模分別為2.11、0.72、0.49和0.65萬億元，分別占質押股權規模的53.1%和18.2%。
3.股權質押的清算壓力
近期市場低迷，投資者越來越擔心股權質押的平倉風險。我們會測算接近警戒線、觸及警戒線但未跌破平倉線的質押股權規模，從保證金缺口看平倉風險有多大。
理論上，目前低於平倉線的股權質押累計市值為3733億元。a股質押股份中，平倉線以下、達到警戒線但不低於平倉線、警戒線以上0~10%範圍內的質押股份規模分別為3733、3184、1958億元。我們前面提到，出質人只有在跌破平倉線的情況下才會強制出質人追加抵押物或保證金，所以我們重點分析平倉線以下質押股權的規模。從板塊來看，主板質押股份跌破平倉線的較多。創業板、中小板和主板跌破平倉線的質押股份分別為336元、65438元+065438元+049元和2248億元，占各板塊質押股份的5.3%、8.4%和65438元+065438元+0.4%。從行業來看，跌破平倉線的地產、醫藥、傳媒、化工質押股份最多，分別為435、465、438+07、3565、438+0、252億元，銀行沒有。從市值來看，更多的小市值公司跌破了平倉線。在跌破平倉線的質押股份中，市值低於654.38+00億元的公司質押股份市值占比40.1%，而在a股中，市值低於654.38+00億元的公司質押股份市值占比僅為265.438+0.4%。
實踐中，質押股權跌破平倉線後，質權人會在次日收盤前要求質權人追加抵押物或保證金，80%的客戶壹般會拿追加保證金補倉，這樣就不會對外公布。補充保證金有困難的，壹般會采取異地抵押等擔保方式解決。上面我們算的3733億，理論上是平倉線以下的股權質押規模，是股票的概念。大部分都交了保證金，對市場影響不大，但最近跌破平倉線的質押股權壓力最大。在目前已跌破平倉線的質押股份基礎上，進壹步排除最近壹周最高收盤價低於平倉價的股票。我們認為這些股票已經跌破平倉線，並已收回保證金，因此可以估算出最近壹周跌破平倉線的質押股份總規模為238億元，其創業板、中小板和主板規模分別為31、49和654380.9億元。如果補充保證金到警戒線水平，需要補充保證金61億元，創業板、中小板、主板分別需要補充8.7元、1.74元、34.5億元。
上市公司股權質押風險
上市公司股權是上市公司股東的壹種財產權。上市公司股東用股權做質押無可厚非，但股權質押合同有兩條警戒線，預警線和強制平倉線。當二級市場質押的公司股價下行觸及預警線時，質押對象需要借款人追加抵押物。如果沒有新增抵押物，股價持續走低觸及強制平倉線，或者借款人到期無法償還，質押對象有權賣出股票套現。因此，上市公司股東股權質押對於上市公司的監管可能存在壹定的潛在風險，尤其是當二級市場股價大幅波動時，這些風險因素會更加集中和凸顯。
大股東質押上市公司股份是股東的壹種經濟行為。表面上看，與上市公司無關，沒有改變上市公司的股權結構和財務狀況，也沒有影響其他投資者的利益。但是，由於大股東在上市公司中的特殊地位，大股東股權質押可能會增加上市公司的違規風險，導致上市公司控制權發生變化，對上市公司的信息披露、公司治理、內部控制、生產經營、公司業績、股價和現金分紅等產生較大影響。近年來，上市公司大股東股權質押大幅增加。尤其是2065438+2005年6月二級市場大幅下跌後，更多股權質押觸及預警平倉線，上市公司大股東股權質押開始面臨強制平倉風險，成為市場關註的焦點。
市場波動加劇的風險。由於質押股份市場價格的波動，為保護質權人的利益，質押股份的市場價值壹般遠高於質押融資金額。按照市場上普遍估計的30-40%的股權質押率，兩者的比例壹般在250%-300%之間。鑒於創業板的高波動性，創業板上市公司質押股份的數量低於主板。按照現行制度，當相關質押股份的股價下行，導致股份市值與融資額的比例下降，觸及警戒線時，質權人往往需要出質人追加抵押物；達到清算線時，質權人需要出質人追加抵押物或贖回質押股權。如果出質人未采取相應措施，質權人有權出售相關股份以套現。融資方的平倉行為和股東通過減持其他股票籌集資金補倉的過程，都在短期內給股市帶來了進壹步的下行壓力。
市場流動性風險。如果個別大股東將高比例的股權質押融資投入股市，通過配資再次買入股票獲取投資收益或鞏固對上市公司的控制權，壹旦股市出現波動，風險將進壹步放大。如果質押股份平倉，將對上市公司股價的進壹步下跌推波助瀾，甚至形成無法平倉的危險局面。當股價大幅下跌時，大股東往往會對上市公司施加更大的壓力，要求其停牌，以防範追加抵押品甚至強制平倉的風險，直至市場企穩甚至反彈。股權質押風險導致的長期停牌阻礙了交易的連續性，影響了證券市場的流動性，對市場的交易機制產生不利影響。所以股權質押風險導致的停牌影響了市場的流動性。
上市公司股權轉讓的控制風險。目前上市公司的大股東主要是市場類金融機構，這些金融機構大多沒有產業經營的長期安排。因此，大股東股權高比例質押壹旦加強，將可能導致上市公司控股權轉讓，往往會導致上市公司控股股東和實際控制人頻繁變更，經營管理缺乏穩定性，對上市公司的持續穩定產生負面影響，從而導致上市公司動蕩。特別是很多股票質押給銀行、信托等金融機構。當他們被動成為大股東後，所持股份往往會再次轉讓，導致上市公司大股東再次變更，上市公司面臨的風險再次放大。此外，即使因停牌、市場大幅下跌等原因暫時無法平倉，相關股份也往往會被質權人實際控制，導致上市公司名義控制人與實際控制人不壹致，對上市公司充分履行信息披露義務和正常的公司治理機制產生影響。
上市公司違法違規風險。股權質押融資金額、追加質押警戒線、平倉線與上市公司股價密切相關，必然增加大股東對上市公司市值管理的需求。對於股權質押份額最大的民營上市公司，大部分公司的大股東和實際控制人與公司董事、高管高度重合，為其管理上市公司市值創造了更加便利的條件。在股價跌幅過大的情況下，為避免質押股份被強制平倉，相關股東和上市公司會通過選擇性的信息披露和與市場機構的聯手，進壹步加大非法操縱股價的風險。近年來，大股東面臨平倉風險時，往往更有動力要求上市公司發布利好消息，導致上市公司信息披露違規；當大股東股權被質押或凍結時，會有更多占用上市公司資金的欲望，此時的占用資金行為會對上市公司業績產生負面影響。如果二級市場繼續下行，更多質押上市公司股份的大股東將面臨追加質押的資金壓力，特別是對於股份質押比例已經很高的上市公司大股東來說，追加資金壓力更大，股東資金占用等侵害上市公司利益的違法事項可能會再次上升。