商業保險因其在投資和經營上的競爭性和靈活性，成為當今世界積累大量資本的金融中介，也是資本市場上重要的機構投資者。在這方面，中國本身沒有現實的、高精尖的經驗教訓，只能仔細研究西方和新興市場國家的情況，從中得出有益的啟示。壹轉身就不用猶豫了。
商業保險機構將是未來中國證券市場的重要機構投資者和資本市場的支撐力量，資本市場也將成為保險業生存和發展的必要力量源泉。
第壹，中國保險業的快速發展和資本積累
20世紀90年代，中國保險業發展迅速，保費收入年均增長25%。預計2000年全年保費收入將達到2400億元。中國對1996的溢價率為1.26%，而世界發達國家水平在10%以上，新興市場國家韓國為11.61%，南非高達13%，巴西近5%，智利近。這說明中國的保險行業才剛剛開始，預示著保險行業會集中越來越多的社會資本。收益型保險和社會養老保險已經成為當今世界資本積累的重要渠道。1990壽險公司和養老基金總資產占GDP的比重英國為97%，美國為75%，新加坡為78%，馬來西亞為48%，智利為30%，韓國為48%(世界銀行，1995)。分析主流資金的真實目的，尋找最佳盈利機會！)
二、發達國家的商業保險機構是證券市場的重要機構投資者。
1，美國保險業與證券市場的關系日益密切。不僅保險公司的大部分準備金投資於證券市場，保險公司本身也在發生兼具保險和投資功能的金融產品。
從65438到0990，美國壽險公司最大的資產運用是證券投資，占54%，其中債券投資占49.8%，優先股占0.7%，普通股占3%。其次是用於抵押貸款的資產，占比18.9%；以現金、短期和其他貨幣形式使用的資產僅占5.2%；當年凈投資收益占其總收益的25.96%。為了保證壽險公司投資證券市場的安全，美國對保險公司實行的壹般會計準則也有限制性規定:壹是保險公司應少投錢於投資水平較低的股票和垃圾債券，因為這些資產風險較大，市場價格的下跌會減少壽險公司的盈余，甚至危及投保人的利益；第二，不鼓勵壽險公司的管理人員通過債券市場過於復雜的交易(如互換)獲取利益，即限制參與衍生品市場。
1991年末，美國財產保險公司資產近6000億美元。在他們的投資資產中，聯邦政府和機構債券占22%，地方政府債券占36%，公司債券占18.4%，股票占19.7%，抵押貸款占1.4%。此外，美國壽險公司的部分保單直接構成壹系列證券產品，兼具保險和投資功能，包括壹般壽險、壹般變額壽險、年金和保證投資合同等。
2.隨著日本金融自由化的發展，日本保險公司與資本市場的關系日益密切。
在銀行、證券公司不斷開發高利潤新型金融產品的競爭壓力下，保險公司不斷突破原有傳統限制，向“綜合類金融機構”發展；允許人民人壽保險公司直接貸款給投機企業，不僅引導了保險管理體制的改革，也意味著政府進壹步放寬了保險公司參與證券市場的政策規定，從而使日本保險業與證券化的關系從20世紀80年代末開始日益相互依存。
三、中國保險業與證券市場的關系。
我國保險機構主要以現金和銀行存款作為保險準備金，占比接近50%，比美國高出10多倍。因此，保險公司實際上成了銀行信貸資金的間接提供者:投資支出僅占1/5多壹點，遠低於美國80%的水平。這至少反映了以下值得註意的方面:
1，法律限制。
6月1995生效的《保險法》明確規定，保險公司資金運用必須穩健。資金用途僅限於銀行存款、買賣政府債券和金融債券，不得用於設立證券機構或投資企業。保險公司使用的資金和各類項目資金占其資金總額的具體比例由金融監管部門統壹規定，保險公司在這方面沒有自主權。
2.銀行信貸間接融資與計劃管理模式。
只要信貸計劃和利率管制制度仍然存在，社會融資必然以政府控制的間接銀行信貸融資為主，經濟活動的資金供給主要通過銀行進行。相應的，社會閑散資金會盡可能集中在銀行，包括保險公司收取的大量保險準備金；否則，計劃管理的框架是不完整和低效的。但保險準備金和銀行信貸資金畢竟不同，負債性質也不同，對保險業的要求應該更嚴格。中國傳統保險業就是在這壹政策和現實的基礎上運行的。
3.在證券市場機制不完善、規模小、投機性強、投資參與者素質低的環境下，保險公司不宜過多參與證券市場。
比如法律允許的國債和金融債市場品種單壹、市場分割、流動性低，不利於保險公司大量便捷接入和持有。要知道，美國和日本的保險業可以把債券投資作為資金運用的主要渠道，因為債券的種類有數百種或數千種，市場衍生品豐富，交易市場機制健全，至少不像中國目前那樣投機。豐富的品種結構和高度流動性的市場基礎，使保險公司能夠充分利用組合投資方法和技術安排資金運用，同時獲得支持業務發展所需的收益。
可以說，目前我國保險公司與證券市場的相關性較弱，遠不是壹種影響證券市場的機構投資者。證券市場沒有成為保險機構的利潤來源，尚未對保險業的發展起到積極的推動作用。但這種情況只能說是暫時的，不可能是長期的現象，因為兩個市場都處於快速發展的過程中，兩者之間的關系必然會隨著各地的發展和整個國民經濟市場化的進程而頻繁變化，相關性會日益加強，必然會趨向成熟市場經濟國家所表現出的壹般規律。
四、如何看待未來中國保險業與證券市場的關系？
1.資本增值是商業保險經營的核心動力機制，是決定保險公司競爭力的關鍵因素。
從微觀上看，保險公司的競爭力和生命力首先取決於其償付能力，而償付能力取決於公司的盈利能力和利潤水平。保險公司如果長期不盈利或者虧損，就不會有很高的償付能力，然後就會被市場淘汰，這是商業保險機構所不能及的，因為盈利能力是商業保險區別於社會保障，維持其生存發展的最根本因素。現代保險公司的盈利能力和獲利能力不再完全取決於其直接承保業務，而更多地取決於其投資能力和投資收益水平，而證券市場的投資是最適合保險資產運用的，因為證券市場的組合投資不僅流動性強，而且比西方市場經濟的私人銀行存款風險小，收益自然也高於銀行存單。因此，保險機構參與證券市場也是未來中國的大勢所趨。這不僅是保險業自身發展的需要，也是優化證券市場投資者結構、減少投機、促進證券市場健康發展的需要。其意義對於保險市場和證券市場都是積極的。
從宏觀上看，保險公司作為承保災害和意外事故風險的壹類企業，只能對無論是主觀因素還是客觀原因造成的風險起到分散化的作用，即將這些風險從壹個人或少數人分散到更廣泛的社會成員中，從而增強其抵禦風險的能力，維護經濟社會穩定。但是，這些風險並不是單靠商業保險就可以消除或避免的，因為對於人類來說，它們在某種程度上是客觀存在的。但是，即使這種危險分散機制是健全有效的，它也取決於保險公司作為中介組織整合和分散風險的能力，而這種能力必須得到保險行業本身之外的第三方的輔助，即通過保險中介機構的投入，將保險行業與保險市場之外的市場力量相結合，利用來自其他市場的力量(即收益)來加強保險中介機構整合和分散風險的能力。否則，無論保險行業本身的結構如何，都沒有投資來引入其他市場和社會力量，保險行業的風險分散機制也較弱，即從宏觀角度來看，保險經營也需要依靠投資。
所謂投資，就是壹個不斷追求資本增值的過程。因此，資本增值是保險業的壹個核心動力機制，這就要求我國保險業樹立以追求資本增值為核心的這樣壹種意識，不能再片面追求保費收入增長的粗放式經營。
增資運營意味著未來保險業將廣泛介入證券市場，這也是我國證券業不可忽視的課題，即證券業為了自身發展需要研究保險市場。這樣，兩者的相關性必然會增加，但首先要大力發展中國的證券市場，不斷完善其運行的基本機制，至少要使其成為壹個適合保險機構參與的市場。
2.在現行法律法規的基礎上，首先要發展和完善中國債券市場，特別是國債和金融債券市場的運行機制。
為了使中國保險公司在證券市場上發揮積極作用，並使後者成為前者的主要利潤來源，我們只能從中國的實際出發，循序漸進。而且目前法律界已經規定，保險公司的資金運用僅限於國債和金融債券。因此，壹是在豐富國債品種的同時，繼續堅持國債發行機制的市場化，即根據實際情況增加國債品種，讓投資者有充分的選擇余地，也讓保險公司這樣的組合投資者對自己的資產組合有可選擇的工具。特別是要像保險公司壹樣為投資者發行定期付息10年以上的長期附息債券，真正使其獲得組合收益；二是利率低、不流通的國債不應再分銷給保險公司；三是在增加可流通國債發行量的同時，開放以場外交易為主、場內交易為輔的國債市場組織結構，增加二級市場資產工具存量，滿足包括保險公司在內的機構投資者大額交易需求；四是研發有序、功能強大的債券衍生產品，滿足機構投資者組合投資需求；第五，就我國現階段發行的大量金融債券而言，必須轉為市場化發行，並允許進入二級市場交易，形成壹級市場和二級市場相互銜接的統壹市場，成為機構投資者的首選投資領域。只有把這些措施落到實處，才能在降低銀行存款份額的同時，增加保險公司的債券投資量。政策目標應是將銀行存款占比降至30%以下，債券投資占比降至近50%，形成投資能力強的保險公司良性資金運用結構，支持保險業發展。
3.最根本的是逐步取消信貸計劃管理模式，削弱這種指導思想的影響，在加快建立和完善市場經濟體制的過程中，逐步放松利率管理。
因為只有弱化了信貸計劃，才能解除保險公司資金主要用於銀行存款的限制；只有信貸計劃弱化，才有利率市場化，這是證券資本市場真正發展和真正健全機制的前提，保險公司才能大量投資證券市場，證券市場才能在保險業發揮應有的作用。而且，利率市場化機制本身也有利於保險公司特別是壽險公司合理正確地設定利率，管理好各自的資產運營，增強以支持及時足額理賠和賠付為目的的投資能力。
4.當股市的機制越來越完善，投機被限制在適當的領域，至少股市上的法律法規真正健全並能發揮作用的時候，保險公司參與股市投資的限制就應該放開。
股票市場作為資本市場的重要組成部分，是機構投資者的重要投資領域。當然，要保證保險公司主要是中長期投資，而不是短期投機。這也是未來的必然趨勢。否則，保險公司資金運用長期受到的限制太多太死，來自利潤和競爭的壓力會迫使其進行私人的不規範投資，但這種行為造成的負面影響恐怕比放松限制要大得多。
此外，應放寬保險公司參與房地產投資和抵押貸款的限制。
5.保險公司在培養營銷團隊、發展代理人和經紀人的同時，應更加註重高素質專業投資團隊的培養。
壹批了解證券市場特別是市場組合投資理論和實踐，熟悉不動產投資和抵押貸款業務的專業人員，既是保險公司參與證券市場和其他投資的關系，也是依法放寬保險公司資金運用限制的前提，是保險公司實施資本增值為核心機制，確保長期競爭優勢以保持長期發展的首要因素。目前，中國保險業在這方面做得還不夠，甚至幾乎是空白。所以這方面人才的培養和隊伍。
財政部國債司袁東
上海證券報。
壹九九七年十二月五日