1.公司的質量就是公司在市場上的競爭地位。其他因素相同的情況下，優質/有競爭力的公司股票理應獲得更高的市盈率估值。高質量體現在高質量的管理、更好的再投資機會、卓越的戰略和品牌。所有因素最終歸結為四個量化的價值驅動因素:投資回報、投資成本、增長率和增長期長度。
2.不同的核算方法不會影響現金流，不同的核算方法也不會影響公司價值。但是不同的核算方法確實會影響利潤倍數，所以市盈率的差異導致的相對估值會產生誤導性的結果。例如，R&D費用的處理、折舊方法、營業外收入、賒銷和收入記錄原則。
3.利潤的波動很多經營具有周期性特征，每個公司可能處於不同的生命周期階段，這就造成了當期利潤的不穩定性。所以用現在的市盈率完全代替真正合理的未來平均利潤水平是不可能的。
4.錯誤估值由於市場對公司經營的錯誤預期，以及部分黑天鵝事件引發的市場過度反應，市場做出了短期的錯誤解讀。這往往會給價值投資者帶來投資機會。
本文重點討論市盈率的核心概念，即上述由公司質量決定市盈率的四個核心因素。所有關於價值或市盈率的深度話題都可以從這四個因素(或這些因素的變體，如ROIC的ROE，WACC的COE等)入手。).
PE是p除以E，E是凈利潤，有了它，就有了凈利潤率；p是價格，有價格就有投資成本。從財務上分析，PE的完整數學表達式是:
PE=(凈資產收益率)/(凈資產收益率)
凈資產收益率
COE:投資成本
g:可持續增長率
通過簡單的公式構建PE估值的基本模型。理解這個定義公式的基本前提是，它是壹個段落公式，也就是壹把尺子量到底。就像開車從A地到B地，從起步，起步，市區行駛，高速行駛，上坡，轉彎，最後減速，停車等。，所有的中間過程都被忽略，只用壹個估計的平均值來代替速度。上式中ROE、COE、g的取值都遵循這個原則。所謂模型壹定要簡化，從簡單開始。
有壹段公式，有兩段公式和n段公式嗎？答案是:可以。這裏說壹段吧。說到估值公式，很多投資朋友會說，不要做這些精密的計算，把企業的競爭環境、行業前景、市場容量、公司戰略作為真正投資的核心。量化的東西弄進去，浪費時間。
估價是藝術加科學。沒有科學的藝術，就是壹團亂麻，缺乏重點和邏輯，沒有實際意義。沒有藝術和科學，很容易走進死胡同，只見樹木不見森林。
定性分析的各個方面都有各自的屬性，概括為支撐這四個估值因素的價值內容。競爭環境決定ROE，行業前景和市場容量決定增長率和成長期長度。企業戰略，即行業特征，決定了投資成本和風險。
估值模型可以勾勒出分析重點；但它的作用更重要:它可以指導分析，使分析更加深入、明確和符合邏輯。
上式中的利潤增長率g。同樣的增長率G，驅動因素不同，對市盈率的影響和權重完全不同。請看下面的公式:
g = r * ROE(t+1)+(ROE(t+1)-ROE(t))/ROE(t)
t:？代表性時間點
r:？利潤保留率
假設:roe(t)= 10%；
ROE(t+1)= 20%；
r=50%
g=10%+100%
從這個G的計算結果來看，ROE提升(即效率提升)的力量是非常明顯的。ROE從10%提升到20%，G值直接達到100%，是常規增長貢獻值的十倍。
讀者應該開始理解區分利潤增長驅動因素的重要性。更進壹步，了解壹家公司或壹項業務能夠達到的最終ROE水平是非常重要的。護城河的寬度和深度是否足以支撐這個ROE水平？五力模型:即新進入者的威脅、企業間已有的競爭、替代品的壓力、購買者的議價能力和供應商的議價能力，可以幫助判斷超額ROE的可持續性。從量變到質變，我們把思維推進到了壹個更高的層次。
僅僅通過ROE的歷史價值來了解它是不夠的。ROE只是冰山浮出水面的壹部分。杜邦分析法有助於對其進行更深入的分析。
以下是愛爾眼科(SZ.300015)的杜邦分析，提供了非常詳細的數據，支持ROE的三個組成部分:凈利潤率；總資產周轉率；權益乘數。這樣的樹根結構可以追溯到財務報告中的所有根科目。
對上述詳細信息的追求可以進壹步進行，這往往是基本面分析最有價值的部分。越深越廣，才是真正的基本面分析師的經驗！
再看伊利股份(SH.600887)。要了解它的生產經營，毛利和毛利率的信息是豐富的。
更重要的信息在營業收入的各個組成部分(產品)中，需要更詳細的分析。每個產品的營收增長率是多少？毛利率是多少？
伊利的產品分為:液態奶、冷飲、奶粉、混合飼料。從圖中可以看出，液態奶是其營收和毛利的主要來源。毛利率壹路走高(2004年65438+30.8%；2005年65438+34.1%；65438+2006年36%)，在15和16的年報中，揭示了銷售價格的變動帶來銷售收入的減少，說明毛利率的上升是產品升級所致，而不是產品提價所致。但這種情況在14和13有很大不同，毛利率的提升是由價格和產品升級雙引擎驅動的。
行業的這種競爭優勢不僅體現在凈利潤率的提高，還體現在節約資金帶來的股東權益資金減少，從而導致權益乘數的提高。做壹個簡單的計算:
目前格力電器的股權乘數為3.59。
如果總資產不變，將上述不含利息占用的經營性凈資產計入股東權益，權益乘數將降至2.58！對應的ROE直接從現在的35.21%降到ROE=25.3%！
由於ROE下降，估值水平會下降多少？我們可以做個簡單的計算。目前格力電器的動態市凈率為4.35。按照下面的市凈率公式(簡介鏈接):
PB=(凈資產收益率)/(COE-g)
推斷COE約為10%，G約為2.9%(適合永久GDP的增長)。
代入ROE=25.3%計算，PB約為3.25。
PB從4.35跌到3.25，股價直接跌了1.1/4.35=25.3%！即格力電器從目前的39.10元/股降至29.2元/股。
由此可見，格力電器的競爭優勢帶來了上下遊的話語權，直接提高了其ROE。並進壹步直接反映在股價估值水平上。
市盈率簡單直接，也有效有力。它的倒數被查克大神J. Greenblatt稱之為神奇公式！從1985到1994的十年間，他的哥頓資本年化收益達到了50%(見PE-PB-ROE等簡述)。
以上漫談的都是在市盈率這個巨大的保護傘下，自變量的變化對合理市盈率和股價的影響。所謂深度談，就是對市盈率的更細致的解讀。投資者通常看到的是冰山漂浮在水面上。水面以下更重要、更龐大的90%子目錄和細節被忽略或想當然。股票估值是壹個很廣的話題，這篇文章可以看作是這個系列的壹個伴侶。其他文章還包括:對成長性的深入探討，股票定價估值的壹個重要模型——貼現現金流估值模型等等。
總結:上層建築的內容很簡單，真正的惡魔都藏在細節裏！