但是，為什麽會有那麽多宏觀利好？上周連美股再次創出歷史新高，而a股出現明顯回調。
壹是股市回調擔心供給。
IPO規模再創新高。
壹個可能的解釋是，上周的IPO發行規模很大。上周* * * 265，438+0家公司首次融資，共融資297億。
雖然7月份才開始兩周，但7月份以來IPO公司數量已經達到25家，創下17和12以來的新高。IPO募集資金總額達到366.5億元，為6月15以來的月度新高，也是2月11以來的月度IPO規模第二高。
因此，市場可能擔心IPO的放量會分流股市的投資資金。
總的庫存供應沒有增加。
但其實我有點擔心IPO分流資金。從過去幾年的數據來看，股票市場融資最大的部分不是IPO，而是股票發行。據Wind統計，自16年以來，中國月均股權融資規模為11880億，其中IPO融資為1380億，而增發融資高達933億，其余為配股和優先股融資。
但今年7月以來，股票發行融資規模僅為6543.8+0.44億，較以往大幅縮減。因此，即使考慮到IPO規模的大幅增長，綜合考慮所有上市公司的融資情況後，今年7月以來股票融資企業的數量和金額其實並不多。今年7月前兩周股票融資總額為404億，折算成月度金額為894億，實際上遠低於今年6月的1.71.9億。
第二，優質供給永遠不會太多。
供給是股市下跌的罪魁禍首嗎？
由於中國股市長期表現不佳，未能體現經濟晴雨表的特征，所以大家很容易把股市下跌與股票供給聯系起來。每次a股來熊市，都會有暫停IPO的呼聲。
但是，如果我們認為股市下跌是供給太多造成的，已經上市的股票其實隨時可以賣出，那麽理論上，美國股市的市值最大，股票的潛在供給也最大。目前美國股市三大交易所總市值高達44萬億美元，折合人民幣約300萬億，遠超a股目前54萬億的市值。但是，美國股市的長期表現遠遠好於a股。自金融危機以來，標準普爾500指數底部的漲幅高達350%，而中國上證綜指底部的漲幅僅為76%。
而且，如果我們認為供給多了會導致股票下跌，那麽我們就會得出股票市值越大，供給越大，漲幅越小的結論。
然而，從美國的角度來看，市值最大的五家公司簡稱為FAAMG，即臉書、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌。其中，最大的微軟公司市值超過1萬億美元，最小的臉書公司市值接近6000億美元。這五家公司今年的平均漲幅為33.5%，超過了標準普爾500指數20%的漲幅。
從中國來看，今年上證50指數上漲26.6%，超過上證綜指17.5%的漲幅。而且不僅是今年，自2008年金融危機以來，上證50指數底部漲幅高達1.29%，遠超同期上證指數76%的漲幅，可見市值越大，漲幅越小。
a股缺乏優質供給。
所以，a股長期不漲不是因為供給太多，恰恰是因為優質供給不足。
比如，中國的阿裏和騰訊都是全球市值前十的公司，但兩家公司都在海外上市。這兩家公司的股價漲幅遠遠超過同期a股的上證綜指。
事實上，在美國股市中，信息技術行業的市值占了近1/4，市值前五的企業都是科技企業。然而，中國前十大a股公司幾乎都是金融和能源公司，卻沒有壹家科技公司。原因是國內很多優秀的科技企業在海外上市，使得a股投資者無法享受到國內科技企業成長帶來的回報。
註冊制從源頭上吸引活水。
為什麽科技公司喜歡在美股上市？原因是科技公司在發展初期往往虧損巨大。以前a股只要求盈利的公司上市，美股不要求盈利，所以美股成為中國科技公司上市的首選。
但實際上，盈利要求是在上市前，卻不能保證上市後盈利，甚至股價上漲。比如美團點評，18年虧損達到115億，但今年股價漲幅高達48%，因為市場預期其2020年盈利。2007年，回歸a股的中國石油當年盈利6543.8+0.3.6億，但這是歷史最高盈利點，上市後股價也達到歷史最高點。目前其股價已接近歷史新低。
此外，科技企業的發展需要資金支持，所以創始人往往會出售股份來籌集資金，但為了保留對公司的控制權，他們會設計壹個同股不同權的結構。也就是說，創始人持有少數股份，但保留多數投票權，投資人持有多數股份，但只有少數投票權，這樣才能兼顧對公司的控制和融資發展的需要。阿裏巴巴等科技公司對同壹個股份有不同的權利。但是之前a股不承認同股不同權，而美股承認這種結構，所以阿裏巴巴最終選擇在美股上市。
這次設立科技創新板，註冊制是最大的亮點，而突破就是允許虧損企業上市，兩大科技企業的核心訴求，所以這意味著國內的優秀企業，比如字節跳動、滴滴，未來可以考慮在科技創新板上市，而不是去美國。
第三，劣質用品太多。
誠然，優質供給永遠不會太多，但劣質供給太多，19的a股市場遭遇了財務造假的巨大考驗。
有很多劣幣。
最著名的是“雙康”，康美制藥和康得新。19年4月30日，兩家公司同日宣布礦井爆炸。4月30日，康美藥業發布前期會計差錯更正公告，公開承認因公司賬戶資金核算出現差錯，多入賬貨幣資金299億。但康得新出具了《關於公司2018年度財務報告非標準審計意見的專項說明》，其中負責公司審計的瑞華會計師事務所表示，無法判斷康得新公司122100萬元銀行存款余額披露的真實性、準確性和適當性。
5月17日，微信官方賬號——證監會微信發文稱，5月18日末，證監會日常監管發現康美藥業財務報告真實性存疑，涉嫌虛假陳述等違法違規行為，立即對公司立案調查。現已初步查明，康美藥業披露的2016至2018年度財務報告存在嚴重虛假，涉嫌違反《證券法》第六十三條及其他相關規定。壹是利用虛假銀行單據增加存款，二是通過偽造業務憑證來虛列收入，三是將部分資金轉入關聯方賬戶買賣公司股票。
7月5日，康得新公告稱收到證監會《行政處罰及市場禁入通知書》，該通知書顯示，康得新涉嫌在2015至2018期間，通過虛構銷售業務虛增營業收入，通過虛構采購、生產、R&D費用、產品運輸費用虛增營業成本、R&D費用、銷售費用。康得新信息披露違法行為持續時間長，涉案金額巨大，手段極其惡劣，違法情節特別嚴重。證監會擬在《證券法》範圍內對康德新及主要責任人員進行處罰，並采取終身禁入證券市場的措施。
而且，不僅僅是“雙康”。今年以來，新城控股、博信股份、ST天保、*ST彭其分別發布實際控制人、董事長被刑事拘留或采取強制措施的公告，背後原因均涉及違法行為。
劣幣驅逐良幣。
大多數涉嫌違法的企業都有類似的特點，就是融資規模巨大。康得新上市後，股權融資高達6543.8+00億，債券融資也是6543.8+02億。目前市值只有654.38+02.5億。康美藥業上市後，股權融資達到6543.8+0.63億，債券融資達到5654.38+0.65億。目前市值只有6543.8+0800億。“雙康”當年是著名的白馬股，巔峰時市值超過6543.8+0000億，現在跌了80%以上。*ST彭其上市至今累計股票融資42.6億，目前市值僅36.5億。*ST中科上市以來累計股票融資9.6億，目前市值6543.8+0.2億。
相比之下，a股中的股價之王貴州茅臺，上市以來累計股票融資僅22.4億元，但目前市值高達1.2萬億元，而港股中市值最大的騰訊控股，上市以來累計股票融資1.57億元，目前市值高達3萬億元。
如果讓這些劣質企業繼續上市，讓這些企業不斷融資，就會浪費寶貴的金融資源，蒸發社會財富，導致劣幣驅逐良幣。
第四，關鍵在於退市機制。
美股的成功在於大量退市。
如何區分優質和劣質企業？其實上市的時候根本分不清。所以，即使在股市最成功的美國，也很難避免財務造假。比如著名的2001的安然欺詐事件，2000年世界500強排名16，2001承認做假賬，從1997到2001虛報利潤5.86億美元，沒有記錄巨額債務。隨後，2001年末，安然股價跌破1美元，市值從800億美元的峰值跌破2億美元。2002年初，紐交所表示，安然股價連續30天跌破1美元，因此被交易所除名。
美國股市最大的優勢在於嚴格的退市制度。根據世界銀行的數據，197年美國上市公司總數為8851，但2018年下降到4397家。過去21年的上市公司總數減少了壹半左右，平均每年減少212家。考慮到在美國上市的公司數量約為65400家，
Wind數據顯示，從2010到2018，美國納斯達克市場上市股票數量保持在2500只左右，年均退市率為160，退市率超過6%。
自29年前a股市場建立以來，滬深股市的上市公司總數為3648家，而只有122只股票退市。平均每年退市的公司只有4家左右，a股過去10年的年均退市率只有0.2%。
嚴格規則退市，鼓勵自願退市。
在美股中，退市主要分為兩類，壹類是自願退市，壹類是定期退市。
根據2008年美國小萌等人的《股市落魄:退市過程的法律與經濟學》研究，從1998到2004年的7年間，紐交所自願退市多達1032家，平均每年自願退市超過100家，而規則退市只有349家，平均每年退市50家。七年間從納斯達克退市的4133家公司中，自願退市和常規退市大致占壹半。
在常規退市中，“1美元退市標準”導致的被動退市占了壹半。這其實就是把退市的決定權交給投資者用腳投票，用市場化的力量決定退市。
中國的退市規則已經過多次完善。2012年推出1元退市規則，即股價連續20個交易日低於1元，觸發退市。但民髡殘B通過減持六和股份成功擺脫了退市的命運，使得這壹退市規則在過去形同虛設。
退市規則全面而嚴格。
2018中國發布最新版退市規則，細化了重大違法情形下強制退市的實施標準和程序，有效提高了退市效率。2018年，第壹只洪鐘股票因股價低於1元而退市。
今年以來，已有7只股票退市，*st長生等多家公司公告被證監會立案調查。因該原因受到中國證監會處罰，並在行政處罰決定書中被認定構成重大違法行為，或者因重大信息違法披露或者不披露罪被依法移送公安機關的，公司將因欺詐發行或者重大信息違法披露被給予退市風險警示。因此，今年的退市率有望創十年新高。
另壹方面，科技創新板將實行最嚴格的退市制度，設立四項退市指標，即重大違法指標、交易指標、財務指標和規範性指標。特別是增加了市值指標，即連續20個交易日市值低於3億元的股票將被終止上市，取消停復牌制度。此外，因重大違規被強制退市的，將被永久退市。
第五，優勝劣汰有希望。
懲罰可以給力量，保護可以到位。
中國壹直有退市制度，但為什麽還是有人鋌而走險，財務造假金額之大令人震驚。壹個關鍵問題是違法成本太低。
以康得新為例，盡管財務造假數百億，但其實際控制人鐘僅被罰款90萬元，終身禁入。理由是，根據現有《證券法》第193條規定，發行人、上市公司或者其他信息披露義務人未按規定披露信息，或者披露的信息有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，責令改正，給予警告，並處30萬元以上60萬元以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，並處3萬元以上30萬元以下的罰款。因此，90萬元的罰款已經是現有證券法下所能給予的最高處罰。
但考慮到康得新當年累計股票和債券融資達到220億，股票市值從巔峰時期損失近千億，且大部分股份為社會公眾持有，康得新給投資者造成的損失高達數百億，與幾十萬的罰款相差甚遠。
安然2001財務造假被曝光後，安然被美國證券交易委員會罰款5億美元，其時任CEO被判處24年監禁並罰款4500萬美元，財務造假策劃者被罰款2380萬美元，公司創始人被罰款12萬美元。其會計師事務所安達信被判司法公正罪後宣告破產。從此，世界五大會計師事務所變成了四家。三大投行花旗、摩根大通和美國銀行因涉嫌欺詐分別向安然破產受害者支付了20億美元、22億美元和6900萬美元。安然公司的投資者通過集體訴訟獲得了765，438+4億美元的和解賠償金。
因此，為了真正減少金融欺詐等違法行為，我們應該嚴懲違法者，並增加對投資者的賠償等保護制度，而中國的相關法律制度正在發生巨大的變化。
今年，中國正在修訂證券法。據證券時報援引新浪財經報道，原證監會主席肖鋼表示，《證券法》修改應包括三個方面:壹是投資者保護需要加強；二是要提高違法違規成本，加大處罰力度；三是完善發行、交易等證券市場運行機制改革，為未來全面推行註冊制提供法律保障。
據證券時報援引新浪財經報道，中國證監會投資者保護局副局長黃明近日表示，賠償救濟制度是維護投資者合法權益的壹項非常重要的制度安排。為此，我們將從以下幾個方面考慮。壹是積極開展配套訴訟。二是積極推進先行賠付。三是創新實踐的實證判斷。四是研究建立責令回購制度。五是推動建立證券集體訴訟制度。
優勝劣汰才有希望。
回到原來的問題，為什麽擔心a股市場股票供給增加？原因是擔心劣質貨源。如果上市公司中有太多的康美和康得新，將極大地損害上市公司的整體投資價值。而如果這些公司長期不能退出市場，那麽市場就可能出現逆向選擇，炒作垃圾資產。
在通達信軟件系統中，有壹個著名的ST板塊指數，類似於垃圾股指數。2008年最低值只有294分，2015年最高值達到2809分。金融危機後，底部最高漲幅超過8倍，遠超上證指數。垃圾股暴漲實際上意味著市場在投機，優質資產被拋棄。
然而，自2015以來，ST板塊指數下跌了70%。但自19以來，在大盤指數整體上漲近20%的背景下，ST板塊指數下跌10%，這說明對垃圾股的炒作正在持續退潮，這是壹個可喜的變化。
過去中國資本市場存在各種剛性兌付。債券沒有違約，股票也很少退市。這看似保護了投資者，實際上卻鼓勵了投機和違規行為，導致了資源的錯配，極大地損害了資本市場的投資價值。
2018年，中國債券市場違約金額超過1000億人民幣。今年包商銀行托管事件，意味著銀行領域的交易所也被打破，股票市場在退市新規下退市也明顯增多，有助於形成優勝劣汰的市場環境。
因此，壹方面科技創新板註冊制從源頭引入活水，另壹方面嚴格的退市制度清理劣質供給，中國資本市場有望迎來新生，形成資本市場為優秀企業提供資金，優秀企業為投資者創造財富的良性循環。
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