如何估算自由現金流量

據國外文獻記載，85%的破產倒閉企業盈利情況都非常好，破產倒閉的唯壹原因是現金流量不足，而且也借不到現金。出於對現金流的重視，世界各國普遍要求企業披露現金流量表。現金流量表，是指反映企業在壹定會計期間現金和現金等價物流入和流出的報表，目的是幫助使用報表的各方更多了解企業現金流量的影響因素，評價企業的支付能力、償債能力和周轉能力，預測企業未來現金流量，為其決策提供有力依據。巴菲特非常重視分析現金流量表，但他認為，現金流量表上的現金流量並非真正的自由現金流量，他從企業所有者角度提出新的自由現金流量概念，即所有者收益，並提供簡單的估算方法。自由現金流量計算方法巴菲特在伯克希爾1986年年報中以收購Scott Fetzer公司為例，說明現金流量表上按照會計準則(GAAP)計算的現金流量，並不能反映真實的長期自由現金流量。他從企業所有者角度出發，提出所有者收益才是真正的自由現金流量：“所有者收益包括：報告收益(a)加上折舊費用、折耗費用、攤銷費用和某些其它非現金費用(b)，減去企業為維護其長期競爭地位和單位產量而用於廠房和設備的年平均資本性支出(c)等等。(如果企業需要追加流動資金維護其長期競爭地位和單位產量，那麽追加部分也必須包含在(c)中。但是，如果單位產量不變，那麽采用後進先出存貨計價方法的企業通常不需要追加流動資金。)”巴菲特提出的所有者收益與現金流量表中根據會計準則計算的現金流量，最大的不同是要扣減掉企業為維護長期競爭優勢地位的資本性支出：“由於(c)企業為維護其長期競爭地位和單位產量的年平均資本性支出只能是估計，而且有時是壹種極難做出的估計，所以所有者收益公式就不會產生根據會計準則編制的現金流量表中提供的現金流量值。” “大多數企業經理人不得不承認，在更長的時期中，僅僅是為了保持企業目前的單位產量和競爭地位，需要在經營中投入比(b)非現金費用更多的資金。如果存在這種增加投入的必要性，也就是說如果(c)年平均資本性支出超過(b)非現金費用，那麽根據會計準則計算的現金流量收益就會大於所有者收益。”由於要估算資本支出，因此計算巴菲特所說的自由現金流量非常復雜。巴菲特對於那些競爭優勢未來能夠長期持續的超級明星企業，提出壹個簡單的計算方法，就是凈利潤加折舊。“在Scott Fetzer和我們擁有的其它企業中，我們認為以歷史成本為基礎的(b)，也就是不包括無形資產的攤銷和其它收購價格調整，在數額上相當接近於(c)年平均資本性支出。這是我們將攤銷費用和其它收購價格調整分列的原因，而且也是各個企業的收益而不是財務報表數值更接近於所有者收益的原因。”會計數字只是估值出發點巴菲特思考真正的自由現金流量本質時，用的不是教科書上的知識，也不是會計準則中的規定，而是生活中的常識。將自己看作壹個企業，每年的工資收入等就是現金流入，妳的消費支出就是現金流出，收支相抵剩下的現金就是當年現金凈流入。盡管手頭上有很多現金，但肯定不能全部花光吃光。因為需要扣掉相當大壹部分現金，用來維護生存和發展的長期支出。除此之外，才是可以自由支出的現金。企業和個人壹樣，也必須有很大壹部分資本支出用於維護和發展企業長期競爭優勢，除此之外，才是可以全部分配給股東的自由現金流量。因此，巴菲特提醒，不要把財務報表上的會計數字看得過於神聖，這只不過是投資者對公司進行估值的基礎數據而已，只是估值的出發點。“懷疑財務報表數值也許看起來有些不敬。但是，會計師的工作是記錄，而不是估值，估值是投資者和經理人的工作。會計數據當然是企業的語言，而且為任何評估企業價值並跟蹤其發展的人提供巨大的幫助。它們是對自己的企業和其他企業進行估值的出發點。但是經理人和所有者要記住，會計僅僅有助於經營思考，而永遠不能代替經營思考”。(作者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。)