財務報表分析案例研究
華能國際(600011)和國電電力(600795)財務報表
分析和比較報告
壹、研究對象及選擇理由
(壹)研究對象
本報告選取了能源電力行業的兩家上市公司華能國際(600011)和國電電力(600795)作為研究對象，對這兩家上市公司2001至2003年連續三年公布的財務報表進行了簡單的分析和比較，以期對兩家公司的財務狀況和經營狀況得出簡要的結論。
(2)行業概述
近兩三年來，能源電力行業備受矚目，資產和利潤長期大幅增長。2003年和2004年市場表現優異，特別是2003年大部分公司主營業務收入增長，經營性現金流大幅增加，說明整體上看，2003年能源電力行業上市公司效益有較大程度的改善。2003年，能源、電力類上市公司平均每股收益為0.37元，高出市場平均水平約95%。2003年，能源電力行業無論是基本面還是市場表現都很好。
而且未來增長預期非常好。電力在中國屬於基礎能源。隨著新壹輪經濟高增長階段的到來，電力需求缺口越來越大。雖然目前電力行業投資規模大幅增加，但供電能力的提高速度仍然滯後於需求的增長速度，電力供需矛盾將進壹步加劇，特別是在經濟發達地區。由於煤炭價格大幅上漲，必然會影響那些火力發電公司的盈利能力，但電價上漲也將成為趨勢。在此背景下，電力行業將在相當長的壹段時間內呈現良好的增長態勢。
因此，我們選擇了這壹重點行業作為研究對象進行分析。
(三)公司簡介
1，華能國際
華能國際的母公司及控股股東華能國電是壹家成立於1985的中外合資企業。與電廠所在地的多家政府投資公司壹起於6月1994在北京發起註冊成立股份有限公司。總股本60億股。2001，中國境內發行a股3 . 5億股，其中流通股2 . 5億股，隨後分別在香港和紐約上市。
過去幾年，華能國際通過項目開發和資產收購不斷擴大業務規模，保持了穩定的利潤增長。總裝機發電能力從2,900 MW增加到目前的15936 MW。華能國際現擁有65，438+04座電廠，持有5座電廠，並在3家電力公司中擁有股份。其電廠設備先進、高效穩定，廣泛分布在經濟發達、電力需求旺盛的地區。目前，華能國際已成為中國最大的獨立發電公司之壹。
華能國際發布的2004年1季度財務報告顯示，營業收入6461億元人民幣，凈利潤1.404億元人民幣，同比分別增長24.97%和24.58%。可以看出，華能國際無論是發電量、營業收入還是利潤都實現了健康快速的增長。當然，這壹切都與今年年初中國大規模缺電有關。
在發展戰略上，華能國際加緊收購擴張。中國經濟的快速增長造成了電力等能源的嚴重短缺。隨著中國政府對此越來越重視，以及華能國際逐步走上快速發展和不斷擴張的道路，可以預見，在不久的將來，華能國際將在中國電力行業脫穎而出。最後，順便說壹句，華能國際的董事長李先生是中國前總理的兒子，這可能會為投資者提供更多的白日夢空間。
2.國電電力
國電電力發展股份有限公司(股票代碼600795)是中國國電集團公司控股的全國性上市發電公司。於3月1997在上海證券交易所上市，總股本1402萬股，流通股3.52億股。
國電電力擁有全資及控股發電企業10家，參股發電企業1家，資產結構優良合理。幾年來，公司堅持“並購與基建相結合”的發展戰略，實現了兩大跨越。目前公司投資的裝機容量為65，438+0，465，438+萬千瓦。同時，公司控股和參股包括通信、網絡、電子商務在內的12家高科技公司，持有24項專利和68項專有技術。國家和部委列為重點科技項目的有三項，多項技術達到國際領先水平。
2001年，公司股票進入“道瓊斯中國指數”行列，2001年國內a股上市公司綜合業績排名第四，2002年7月入選上證180指數，連續三年被評為中國上市公司50強，保持國內a股證券市場優秀藍籌股地位。
2003年營業收入6543.8+08億，凈利潤6.7億，比上年增長24.79%。
正是因為這兩家企業規模比較大，法人治理結構和管理比較正規，財務制度比較完善。華能是行業龍頭企業，國電電力有相似之處，但兩者規模相差較大，具備比較分析的條件，所以特意選取這兩家企業作為分析對象。
下面將分別對兩家公司的財務報表進行分析。
二、華能國際財務報表分析
(壹)華能國際2001-2003年度報告摘要
表1◇2006 54 38+0——2003年資產負債匯總表◇單位:萬元。
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項目\年份2003-12-31 2002-12-31 2006 5438+0-1
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1.應收賬款余額235683 188908 125494
2.庫存余額80816 94072 73946
3.流動資產總額為830287 770282 1078438。
4.固定資產總額3840088 4021516 3342351。
5.總資產5327696 4809875 4722970
6.應付賬款65310 47160 36504
7.流動負債合計824657 875944 1004212。
8.長期負債合計915360 918480 957576。
9.總負債為174001718110741961788。
10.股本602767 600027 600000
11.未分配利潤1398153 948870 816085。
12.股東權益合計3478710 2916947 2712556。
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表2◇2006 54 38+0——2003年度利潤分配匯總表◇單位:萬元。
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項目\年份2003-12-31 2002-12-31 2006 5438+0-1
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1.主營業務收入2347964 1872534 1581665。
2.主營業務成本1569019 1252862 103392。
3.主營業務利潤77441115860545743
4.其他業務利潤3057 1682 -52
5.管理費用441543271817583
6.財務費用55963 56271 84277
7.營業利潤677350 528551 443828
8.利潤總額677408 521207 442251
9.凈利潤運行545714 408235 363606
10.未分配利潤1398153 948870 816085。
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表3◇2006 54 38+0——2003年現金流量匯總表◇單位:萬元。
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項目\年份2003-12-31 2002-12-31 2006 5438+0-1
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1經營活動現金流入2727752 2165385 1874132
2經營活動現金流出1712054 1384899 1162717
3經營活動產生的現金流量凈額1015697 780486 711414
4投資活動現金流入149463 572870 313316
5投資活動現金流出670038 462981 808990
6投資活動產生的現金流量凈額-520574 109888 -495673
7籌資活動現金流入221286 17337 551415。
8籌資活動現金流出603866 824765 748680
9籌資活動產生的現金流量凈額-382579 -807427 -197264
10現金及等價物增加額112604 82746 18476
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(2)財務報表各項目分析
基於2003年的最新報告數據。
1，資產分析
(1)首先，公司總資產達到530多億，非常龐大，比2002年增長了11%左右，比2002年的2001增長了2%左右，這與2003年華能的壹系列收購活動有關，從中也可以看出公司加快了擴張的步伐。
資產多為固定資產，這與行業特點有關:從會計報表附註可以看出，發電設施在固定資產中的比重相當高，約占固定資產的92.67%。
(2)應收賬款余額較大，但未計提壞賬準備，不符合謹慎性原則。
在會計報表附註中說明，公司對其他應收款壞賬準備按其他應收款余額的3%計提。賬齡分析顯示，42%的其他應收款屬於兩年以上未收回的賬款。根據我國稅法規定，外商投資企業超過兩年未收回的應收款項可以作為壞賬損失處理，這部分應收款項的可收回性存在疑問。壞賬3%入賬還是不符合公司的資產現狀。收回時間超過兩年的其他應收款*。
(3)無形資產為負，報表附註顯示，華能國際對母公司華能集團進行大規模收購電廠，將大量優質資產納入囊中，主要是因為商譽為負。華能國際在這些收購活動中收獲頗豐。華能國際1994 10 10月在紐約上市時，僅擁有大連電廠、上安電廠、南通電廠、福州電廠、汕頭燃機電廠五家電廠。經過9年的發展，華能國際通過收購華能集團的電廠擴大了規模。但由於收購中受關聯交易的影響，華能國際可以以低於公允價值的價格收購華能集團的資產，產生負商譽，這是關聯交易造成的。因此，在分析財務報表時，應消除這壹因素的影響。
(4)長期投資。我們註意到，公司長期股權投資在2003年有大幅增長，主要是由於2003年4月華能收購深能25%股權，以及深圳能源集團和日照電廠投資收益增加。
2、債務和權益分析
華能國際的流動負債較2002年末大幅減少，主要原因是償還了部分到期貸款。
華能國際的長期借款主要是2004年及以後2011年到期。在這兩年左右的時間裏，公司的還款壓力很大，需要籌集大量的資金，保持較高的流動性來應付到期的債務，這就要求公司及時做好資金籌集的安排。其中，壹年內到期的長期借款為2799487209元，公司現有貨幣資金為1957970492元，存在壹定的還款壓力。
三地上市公司華能國際在境內發行a股3.5億股，其中向大股東配售法人股65438+億股，按市場價配售給華能國電，雖然意向書中有壹句話:“華能國際電力發展公司已書面承諾按本次公開發行確定的價格全額認購，在國家頒布國有股和法人股流通新規前，該部分股份不得上市流通。”但考慮到這部分股票的特殊性，流通的可能性還是很大的。華能國際的這種融資模式在3月份發行外資股的時候也用過，1998。在這種模式下，壹方面華能國際從大股東手裏買電廠，另壹方面大股東從華能國際手裏買股份。事實上，雙方都沒有付出太大的代價。只有通過這種方式，華能國際完成了資產重組的任務，同時保證了大股東的控股地位不動搖。
3.收入和費用分析
(1)華能國際的主要收入來自通過各地方或省級電力公司為終端用戶生產和輸送電力扣除增值稅後的電費收入。每月末，根據實際上網電量或售電記錄，向各電力公司控制和擁有的電網輸電時，開具賬單並確認收入。因此，電價水平直接影響華能國際的收入。隨著我國電力體制改革的全面展開，電價逐漸從原來的計劃價格轉向“廠網分開，競價上網”，電力行業的壟斷地位也將被打破，很難再獲得壟斷利潤。目前，國內電力行業已經形成了SERC、五大發電集團、兩大電網的新格局。五大發電集團將原國家電力公司的發電資產分成五份，在各個地區平均持有，現在五大集團在全國每個地區的市場份額都在20%左右。華能國際作為五大發電集團之壹的華能國際的旗艦，不斷收購母公司擁有的電廠，增加發電量，搶占市場份額，形成了規模優勢。
(2)由於華能國際為外商投資企業，享受國家稅收優惠政策，其稅收約為4億元。
(3)與2002年相比，2003年收入和成本大幅增加，主要是上述電廠納入華能國際合並範圍所致。但從縱向分析，雖然收入較去年增長26%，但主營業務成本增長25%，主營業務稅及附加增長27.34%，管理費用增長35%，均高於收入增速，說明華能國際成本仍有下降空間。
(3)比率分析
財務比率分析表
指標2003-12-31 2002-12-31 2006 5438+0-12-31。
流動比率
流動比率1.01.88 1.07
速動比率0.91 0.77 1
長期償付能力
資產負債率0.33 0.38 0.42
負債權益比率0.26 0.31 0.35
利息保證倍數12.5 9.09 5.26
工作能力
應收賬款周轉率9.96 9.91 12.6
存貨周轉率為19.45438+0.13.32 13.97。
總資產周轉率0.46 0.39 0.34
創收能力
資產回報率(%) 12.75438+0 8.56 9.35
凈資產收益率(%)15.87 10.11 12.5438+0
銷售毛利率28.85 27.83 27.96
銷售凈利率為23.24 21.8 22.99
ROE 18.56 14 15 438+0
1.流動性比率。
(1)流動比率=流動資產/流動負債
(2)速動比率=速動資產/流動負債=(流動資產-存貨)/。流動負債
公司2001？—2003年流動比率先降後升，但與2:1的絕對標準和1.35左右的行業平均水平差距較大，值得警惕。尤其是2004年，華能還款是個小高峰，到期貸款多，要提前做好準備。該公司的速動比率與流動比率相似。並且2003年0.91的數值接近1，與行業標準相近，說明庫存較少，這也與電力行業的特點有關。
資產管理比率。
(1)存貨周轉率=銷貨成本/平均存貨。
(2)應收賬款周轉率=銷售收入凈額/平均應收賬款。
b平均收款期(平均收款期)=360/應收賬款周轉率。
(3)資產周轉率=銷售收入凈額/平均總資產
公司資產管理比率2002年較2001略有下降，2003年最高。其中，2003年存貨周轉率超過行業平均水平，說明管理存貨的能力增強，物資流動加快，存貨不多。應收賬款周轉率遠高於行業平均水平，說明資金回收速度快，銷售運作順暢。2003年公司總資產快速增長，凈銷售收入也快速增長，因此資產周轉率呈快速上升趨勢，處於行業領先水平，說明公司資產使用效率較高，規模擴張帶來較高的規模收入，呈現良性發展。
3.債務比率。
(1)資產負債率(負債率)=總負債/總資產。
(2)已獲利息倍數=稅前利潤/利息=(凈利潤+利息+已繳稅)/利息
(3)長期負債與權益的比率=長期負債/所有者權益
公司負債率逐年下降主要是公司成立初期為建設電廠借入大量貸款和外債。隨著電廠陸續投產，公司負債率逐漸下降，也與企業不斷增資擴股有關。且利息倍數指標發展趨勢良好，公司有足夠的還本付息能力。長期償付能力處於行業領先地位。
4.盈利率。
(1)銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額
(2)銷售毛利率=毛利/銷售收入凈額
(3)資產回報率=稅前利潤/平均總資產
(4)每股收益=凈資產收益率=(凈利潤-優先股股息)/平均普通股權益。
(5)資產凈利率=(凈利潤-優先股股利)/平均資產
公司盈利指標基本高於行業平均水平，處於領先地位，尤其是資產回報率具有相當的領先優勢。各項指標顯示2002年較2001略有下降，可能與煤炭等資源價格大幅上漲有關。2003年有大幅增長，這說明公司2003年的並購等措施取得了良好的效果和效益。
從原國家電力公司旗下上市電廠橫向對比來看，華能國際主營業務利潤率僅次於桂冠電力，而就行業平均水平來看，桂冠電力主營業務利潤率遠高於行業平均水平，值得懷疑。但從華能國際短期償債能力的橫向比較來看，短期償債能力較弱，企業沒有辦法保證短期內能夠償還貸款。此外，華能國際的存貨周轉率也低於同行業的其他幾家企業，說明華能國際在存貨管理方面還存在壹些問題。
下面附上原國家電力公司所屬上市發電公司2003年6月30日財務比率對照表，可以作為比較的參考。
漳澤電力長垣電力華能國際桂冠電力九龍電力龍電股份華銀電力國電電力
日期:2003年6月30日2003年6月30日2003年6月30日2003年6月30日2003年6月30日2003年6月30日
盈利銷售
毛利率30.58 15.5 32.15 59.12 31.7 26.3 3.98 30.4338+0。
主營業務利潤率29.5 14.23 31.9 57.67 30.68 26.3 2.73 29.39。
總資產
收益率為3.12 1.26 5.23 2.74 2.95 2.69-0.49 1.82。
每股收益0.26 0.08 0.39 0.19 0.24 0.1-0.04 0.26
每股
凈資產3.02 2.27 5.26 4.06 4.95 2.79 4 3.64
每股現金流量凈額-0.03 0.01.33-0.02-1.17 0.73-0.14 0.27。
主營業務收入增長能力
增長率36.77 26.24 33.3-4.22 4.76 1.18 10.25 40.54
凈資產增長率8.77 2.71 9.46 3.83-0.05 3.58-3.36 1.14。
營業利潤增長率為182.23 73.85 29.2-10.98-8.47 28.38-176.438+0 17.42。
稅後利潤增長率為170.08 97.01 29.37-9.99-8.89-21.04-16317.5。
利潤總額增長率為178.08 84.03 32.82-9.75-5.95-15.6-145.54 31.88。
利息保證倍數4.62 2.48 11.18 40.97-515.18.14 0.02 4。
固定資產比率75.88 64.72 83.78 82.97 58.3 45.53 55.36 79.66
短期償債能力流動比率為1.67 1.02 0.86 1.06 1.19 4.56 1.7 0.37。
速動比率1.5 1.01.71.1.61.13 4.51.1.39 0.33。
管理效率清單
換手率9.62 44.32 8.3 43.07 6.28 16.35 1.24 7.95
應收賬款周轉率5.4 3.61 5.76 1.33 3.31-1.91 3.06。
固定資產周轉率0.28 0.33 0.26 0.09-0.16 0.15。
股東權益周轉率為0 . 620 . 620 . 350 . 11 . 240 . 19 0 . 170.46。
總資產
換手率0.22 0.23 0.24 0.07 0.15 0.14 0.09 0.12。
資本結構股東股權比例36.83 34.89 67.37 59.05 51.29 71.13 50.18 25.58。
資產負債率63.17 55.95 30.98 30.69 44.69 28.86 48.78 65.1
華能國際電力有限公司-資產和負債(合並)單位:萬元
數據項名稱\截止日期2003-12-31 2002-12-31 2006 5438+0-1
貨幣資金+0000 . 386868868685
短期投資1.320 622517.1786
應收票據44720 47275 15223
應收股利0 0 0
應收利息329.1154 379.2434 0
應收賬款:23860.868686868686
壞賬準備0 0 0
應收賬款凈額:251754.6884 188908 77438+05498+00738。
提前付款:8819+03。58654.88888888869
其他應收款16072.08610439+04715438+0838+03。
待攤費用:477.934 1245.438+0202 1436
股票+
庫存變動準備金0 0 0
凈庫存:808438+05。58866 . 88888888686
待轉其他業務費用0 0 0 0
待處理流動資產損失0 0 0
壹年內到期的長期債券投資8.306 2.438+06 0
其他流動資產
流動資產總額為830，287，265，438+065 . 548686868686
長期股權投資340，703.438+0，7738+05，338+05960。
長期債務投資1.25 1013.777 0
長期投資減值準備0 0 0
長期投資+0.5。56860.68868688661
合並價差113326.26438+0386.866 0
固定資產原價:6073181.00047+06+0.546868866
累計折舊:22 . 36338+08 . 3863868686867
固定資產凈值3840088.755 4021516.0919 3342351.4927。
工程材料1111165.40400 0
在建工程+
固定資產清算0 0 0
待定固定資產凈損失0 0 0
其他0 0 0
固定資產總額:42600 . 48656666661
無形資產-105740.6729-130616.7496-1455465
遞延資產0 0
長期待攤費用+0414 504865467
無形資產和遞延資產合計-103645.3338+05-19438+028+06-65005
其他長期投資0 0 7000
遞延稅借方0 0 0
資產總額:53796.33333863666
短期貸款160000 55000 4000
應付賬款+00 . 58869868686
應付票據0 0 2277.0473
應付工資1015.7597 927.629 0
應付福利費:21400.688+0988888884
預付帳戶0 0 0
其他應付款0 0 136812.147
內部應付款0 0 0 0
未繳稅款91736.2692 62018.89 52119.2667
未支付的股息:1478.00096+046+18046 . 586666666
其他未付金額295.555438+02 780.568 0
待攤費用:18960.888686886616
要扣除的稅款0 0 0
壹年內到期的長期負債304150.1169+10656
其他流動負債+0438+0886+03889 . 486868686861
流動負債總額:824，657.3763 875，944.7066 104212.20036
長期負債:915360.4209+338+360888686
應付債券0000
長期應付賬款0 0 0
其他長期負債0 16649.789 0
擬核銷的外匯稅收入0 0 0
長期負債合計:915360.4209+02938+02988686
遞延稅款抵減0 0 0
總負債為1740017.7972 1811074.5538+091788+0。
少數股東權益+00438+08153+05838886
股本602，5438+0260 . 5666666666661
資本公積10422.3338+0.10683 . 566668656
盈余公積+088 . 48888888881
其中:公益金146070.0799 105351.96067438+0506。
為了分配利潤，139153.1454938+01 86438+06858+0。
外幣報表的折算差額0 0 0
股東權益總額為347，876，5438+00。36867.86686866667
負債和股東權益合計+06+06 . 18667 . 868686868616
華能國際電力股份有限公司-利潤分配表(合並)
數據項名稱\截止日期2003-12-31 2002-12-31 2003-12-31
主營業務收入:23380.888686886686
銷售退貨、折扣和轉移0 0 0
主營業務凈收入為23英鎊。36860.88868888661
減:營業成本156905438+09.33338+01655 . 3663636
銷售費用0 0 0
管理費用+
財務費用+0.9438+05+0 . 548668686867
購買成本0 0 0
營業稅金及附加+05438+0.3338+0 . 33338 . 3333333336
主營業務利潤為774，465，438+065，438+0.295，438+08，665，438+05438。54666.76666666667
加:其他業務利潤3057.4635 1682.6438+0913-52.902。
營業利潤是77350+007+0。58650.88866868661
加:投資收益:13388.5686-413 . 5868586886
補貼收入0000
營業外收入+0.438+09 . 53868686888686
減:營業外支出:15379.338+01.7438+0.43488+0588886
加:以前年度損益調整0 0 0
利潤總額為677408.0587 521207.44438+01.445538+0。54566.7656656667
扣除額:所得稅111610.0498+0.0438+05436
少數股東權益20083.7538 161.8539 7123 438+0207。
凈利潤+04+038+05 10000000001
加:年初未分配利潤:11538+0685438+0 6938+01038+09 . 20086
盈余公積轉入數0 0 0
其他0 0 0
可供分配的利潤:1698593.9608 1224320.438+0105438+06 . 55666
減:提取法定公積金5457438+0.45548648656
提取法定公益金+0 3038+07+08 . 588868886886
員工獎勵基金0 0 0
可供股東分配的利潤+06438+06093.9688+016438+0 . 54688866
已分配優先股的股息0 0 0
提取任何公積金0 0 0
分配的普通股股利0 0 0
應付普通股股利204940.8208 204009.438+04610000。
轉換為股票的普通股股利0 0 0
未分配利潤:139153.1454938+01。
華能國際電力有限公司-現金流量表
數據項名稱\截止日期2003-12-31 2002-12-31 2006 5438+0-1
數據源年度報告年度報告
銷售商品和提供勞務收到的現金+0238.888686868636
已收租金0 0 0
收到的增值稅銷項稅和退回的增值稅0 0 0
除增值稅外的其他稅費已退還0 0 0。
收到的與經營活動有關的其他現金+04438+03+08+0 . 54867 . 56868686661
經營活動現金流入小計:2727752.1952 2165385.5438+05438+0 138+05438+096。
對商品和服務的現金支付+083 . 388888888881
經營租賃支付的現金0 0 0
支付給雇員和為雇員支付的現金+005438+09+00438+00438+0 . 5368676866
已付增值稅0 0 0
已繳納所得稅0 0 0
除增值稅和所得稅以外支付的其他稅費。39960.68668686667
支付的與經營活動有關的其他現金+0 . 36860 . 68868886661
經營活動現金流出小計1712054.72451384899.4479 1162765438。