這似曾相識的行情，讓市場嗅到了早期牛市的味道。
牛市是突如其來的，讓多頭感到意外，也讓空倉或輕倉的投資者感到意外，但他們同時也不禁要問:牛市真的來了嗎？
牛市的特征
上周(6月29日-7月3日)上證指數上漲5.81%，深證成指上漲5.25%，創業板指數上漲3.36%，中小板指數上漲5.37%。各項指數全面上漲，多項指標創出新高，猶如早期牛市的氛圍。
(1)券商是牛市的排頭兵。
金融地產領漲，權重股大漲，帶動上證綜指快速突破3000點關鍵壓力位，創下14月新高。券商板塊大漲，本輪龍頭光大證券自6月19以來上漲近壹倍。從以往的牛市來看(見圖1)，券商壹般先於整體行情啟動，因此往往被市場視為牛市的先行指標。
(2)數量是價格的支撐
上周兩市成交總額迅速擴大(見圖2)，再次突破1萬億大關，7月3日達到1.65，438+0.7萬億，創近4個月新高。從技術面來看，價格的向上突破，如果沒有成交量的配合，很可能是假突破；從以往的牛市來看，每壹次牛市都是從成交量的快速上升開始的，所以可以說成交量的上升是牛市的必要前提，但不是充分條件。
此外，兩融余額也逐漸增加(見圖3)，達到1.2萬億，為2015年末以來的新高。具體來看，日賣出證券量基本穩定，在40億以下；但前壹周融資買入額接近翻倍，單日融資買入額近6543.8+020億。可以看出，金融市場的杠桿率在快速上升，杠桿率的上升也增加了買方的力量。
(3)資金情緒高漲。
在國內資金快速聚集之際，北向資金也不甘示弱(見圖4)，連續兩天凈買入超過6543.8+00億；目前累計凈買入金額已超過1.1.4萬億，創歷史新高；7月2日，北向資金總成交額為1491.7億元，占a股總成交額的10%，創歷史新高。更何況，北向資金作為外資配置a股的力度和情緒的風向標，對a股市場具有重大的指導意義。
所以總體來說，從盤面、技術面、資金面、情緒面都可以感受到牛市的濃厚氛圍，那麽牛市真的來了嗎？
全面牛市的障礙
雖然上周a股市場漲勢喜人，情緒高漲，但現在說全面牛市來臨還為時過早。a股市場的躁動並不少見，券商的領漲也不壹定會導致全面牛市的啟動，目前啟動全面牛市還是有風險的。
(1)疫情雖有所好轉，但仍不容樂觀。
目前境外疫情仍未完全控制，有二次暴發的可能；受流動性泛濫影響，美國股市持續上漲，估值泡沫超過疫情前。如果疫情超預期發展，美國股市的風險偏好可能會迅速下沈，導致全球資本流動和全球避險情緒升溫，進而對a股產生影響。
(2)警惕經濟復蘇預期不佳。
疫情對經濟的影響主要集中在壹季度。雖然疫情有壹點反復，但隨著復工復產的不斷推進，企業利潤在壹季度基礎上明顯回升已經成為市場常識；宏觀經濟復蘇繼續超預期，但隨著南方雨季的到來，周期性淡季將導致基本面復蘇的斜率放緩。只有實際業績持續超預期，才會進壹步刺激估值，而如果經濟復蘇放緩，預期差會打擊市場的樂觀情緒。
(3)流動性邊際改善空間不大。
當前市場的快速上漲很大程度上依賴於資金的推動，而當前的貨幣政策和央行對資金的控制可以顯示出監管層的意願。當流動性泛濫時，容易發生金融套利，當實體經濟急需現金流時，結構性寬松和直接進入實體是主要手段。因此，無論是經濟復蘇過熱，還是股市上漲過快，都很可能引起監管層收緊流動性。7月恰逢科創板上市壹年，7月22日當周解禁規模達到6543.8+0735億元，將對市場產生影響。
(4)黑天鵝事件並未消除。
盤面上，今年上半年，借助證券，上證指數發起了兩次攻勢，但都因黑天鵝事件受挫，壹次是新冠肺炎疫情爆發，壹次是海外流動性危機爆發。目前宏觀基本面的不確定性依然存在，因此波動加大的風險並未消失，a股市場可能會曲折。
站在目前的點位，認為全面牛市已經開始，有點過於樂觀了。投資不能盲目跟隨市場的熱點和情緒，而需要邏輯推演和邏輯壹致性。
風格變了嗎？
既然全面牛市的爆發仍然受到諸多因素的限制，那麽這壹輪市場突襲是否存在風格輪動或轉向的可能？
回顧上周，雖然各指數均表現不俗，但從行業來看(見圖5)，分化較為明顯。對比上半年各行業的漲跌情況與上周可以發現，領漲行業發生了根本性的變化:上周的龍頭，如非銀、銀行、地產等領跌上半年，而醫藥、電子、計算機等上半年領跌行業在上周黯然失色。
從政策面來看，這壹輪金融大上漲也是有跡可循的。創業板註冊制改革，新三板精選層推出，新股大規模上市，利好券商業務；證監會計劃向商業銀行發放券商牌照，利好銀行股。隨著金融市場的不斷開放，相關支持政策有望陸續出臺。
從歷史上看，牛市階段，行業間分化不大，輪漲特征顯著；但在震蕩市中，分化明顯。到目前為止，行業的分化程度已經明顯超過歷史最高水平，未來很有可能出現行業輪動，分化程度會逐漸縮小。
綜上所述，現在的風格確實發生了明顯的變化。低估值股票成交量大漲，而原本高估值的成長股卻不溫不火。兩者之間的剪刀差有望自2065438+2009年8月開始收窄(見圖7)。
回顧上半年，受疫情影響，結構性需求大增，醫藥、生物、強制消費板塊股票表現亮眼；與此同時，社會隔離區在在線教育、遊戲、移動通信、大數據等細分行業表現突出。疫情爆發後，國內經濟基本停滯，但反周期調節政策加強，使得新舊基建相關領域需求快速提升。
目前逆周期調整在規模和時間上具有穩定性和持續性，盈利預期明確。長期來看，a股市場的結構發生了明顯的變化:以醫藥、科技、消費為代表的總市值占比逐年上升，而石化、鋼鐵煤炭、銀行等傳統經濟板塊的大盤股占比逐漸萎縮。因此，在中國經濟結構調整、產業結構調整、經濟新動能轉換的大背景下，把握國內替代和消費升級更有把握。
需要改變牛市的印象。
在這個喜人的市場中，我們不能再簡單地把歷史牛市作為未來的參考。2005年以來的牛市中，上證綜指28個月上漲513.5%，但隨後12個月下跌72.8%。在2014開始的牛市中，上證綜指在10個月上漲了157%，但隨後的7個月下跌了48.9%，使得a股陷入了短牛長熊的投機局面，對投資者的打擊也很大，不利於市場的有序改革和資本市場的成熟。
另壹方面，美國股市(見圖8)經歷了大蕭條、互聯網泡沫和次貸危機的破滅，但長期來看，整體牛市結構沒有改變。自2000年以來，標準普爾500的平均歷史波動率為17.6%，而同期上證綜指的波動率為23.5%。a股市場的波動性遠大於美股市場。
我們判斷快牛時代已經結束，原因如下:
(1)隨著a股市場投資者結構向機構投資者和長期投資者的轉變，未來的牛市將改變之前的大起大落，逐步走向成熟市場的低波動。
(2)金融市場改革步伐逐步加快。投資者信心的培養和國際資本的持續流入，需要穩定、可持續的資本市場環境，因此a股走出長期慢牛的可能性較大。
(3)縱向上，a股絕對估值高於港股，但低於全球其他主要金融市場，具有較強的長期投資價值。在控制疫情方面，中國領先全球，也將率先實現經濟復蘇和企業利潤改善。a股的低估值和高質量將吸引全球流動性過剩。但如果a股上漲過快，陷入完全脫離基本面的炒作，那麽原本a股機構收割散戶的局面就會轉變為海外資本收割國內泡沫。
閱讀原文:這可能不是妳期待的牛市。