真相再清楚不過了：天津廣夏1999年、2000年獲得“暴利”的萃取產品出口，純屬子虛烏有。整個事情--從大宗萃取產品出口到銀廣夏利潤猛增到股價離譜上漲--是壹場徹頭徹尾的騙局。
銀廣夏陷阱
過去兩年間，廣夏（銀川）實業股份有限公司（簡稱銀廣夏，深圳股票交易所代碼0557）創造了令人瞠目的業績和股價神話。
根據銀廣夏1999年年報，銀廣夏的每股盈利當年達到前所未有的0.51元；其股價則先知先覺，從1999年12月30日的13.97元啟動，壹路狂升，至2000年4月19日漲至35.83元。次日實施了優厚的分紅方案10轉贈10後，即進入填權行情，於2000年12月29日完全填權並創下37.99元新高，折合為除權前的價格75.98元，較壹年前啟動時的價位上漲440％，較之於1999年“5·19行情”發動前，則上漲了8倍多；2000年全年漲幅高居深滬兩市第二；2000年年報披露的業績再創“奇跡”，在股本擴大壹倍基礎上，每股收益攀升至0.827元。
“奇跡”並未到此為止。2001年3月1日，銀廣夏發布公告，稱與德國誠信公司（Fidelity Trading GmBH）簽訂連續三年總金額為60億元的萃取產品訂貨總協議。僅僅依此合同推算，2001年銀廣夏每股收益就將達到2至3元！在更早些時候，銀廣夏董事局主席張吉生預測，未來三年內每年業績連續翻番“不成問題”。
這是個燦爛的未來，但並不是所有人都為之目眩。證券行業內部，相信銀廣夏神話的人並沒有想像的那麽多。
--壹位基金經理說：“（銀廣夏的業績）好雖好，但不符合常識。”
--壹位著名證券公司農業領域的研究員很久以來都不把銀廣夏列入觀察範圍，問其原因，答：“有研究的必要嗎？”
各個證券網站上進行著觀點涇渭分明的超級大討論。著名的證券專業聊天室“和訊大家談”裏，關於銀廣夏的帖子數以千計，質疑者和支持者各執壹詞，爭論不休。在那裏可以找到各種傳言。
但僅憑“感覺”、傳言、爭論、甚至“常識”，還是缺乏依據。記者經過長達壹年多的跟蹤采訪，漸漸逼近真相，銀廣夏的"神話"被逐步還原了本色。壹個即使在並不成熟的中國市場上也相當少見的特大造假騙局，展現在我們面前。
引子
銀廣夏業績的奇跡性轉折，是從1998年發端的。這壹年，銀廣夏傳出了來自天津的“好消息”。
1994年6月17日，廣夏（銀川）實業股份有限責任公司以“銀廣夏A”的名字在深圳交易所上市。銀廣夏A被稱作第壹家來自寧夏的上市公司，但實際上，這家公司最早起源於深圳。
陳川是銀廣夏的創始人，在2000年2月去世前擔任銀廣夏董事局主席兼總裁。他1939年出生，早年為銀川話劇團編劇，1984年7月南下深圳創業，先後創建深圳廣夏文化公司和深圳廣夏錄像器材公司等。
陳川文人出身，據見過他的人說“極富領袖魅力”。1993至1994年間，他長袖善舞，將廣夏文化公司旗下幾家軟磁盤生產企業合並改組，並成功上市（參見輔文《銀廣夏前傳》）。其中的兩家企業均在深圳，分別是廣夏錄像器材有限公司和廣夏微型軟盤有限公司；另外壹家叫做廣夏（銀川）磁技術有限責任公司。該公司在銀川註冊，存在的時間只有壹年，從1992年9月到1993年銀廣夏設立後即註銷。明眼人知道，這家公司的功能，在於獲得寧夏自治區的上市額度。該公司發起人之壹為寧夏計算機技術研究所，而銀廣夏現任董事局主席、曾長期擔任銀廣夏總裁的張吉生，即擔任過計算機研究所的所長。張吉生生於1946年，除了在銀廣夏任職外，還擔任著寧夏自治區科技廳廳長壹職。
上市以後，圍繞著陳川的銀廣夏高層隊伍亦漸次成形。現任銀廣夏總裁的李有強來自天津。他生於1941年，曾任天津市工藝美術廠廠長，早在1985年就與陳川壹起合作創業，1994年銀廣夏進入天津後，長期負責天津業務。而身兼財務總監、總會計師、董秘等多職的丁功民則常駐深圳。
1994年上市之時，國內軟磁盤行業競爭已如火如荼，轉眼間，每生產壹張軟磁盤就要虧損2美分。對以軟磁盤為主業的銀廣夏來說，轉型迫在眉睫。
此後，銀廣夏每年均在為維持10％的凈資產收益率奔忙。當時的董事局主席陳川自己從不諱言這壹點，在回憶、闡述銀廣夏的創業歷程時每每提及。銀廣夏的項目換了壹個又壹個，從軟磁盤生產以後，銀廣夏進入了全面多元化投資的階段。1996年年報稱銀廣夏已經“成功地由創立之初的三家軟磁盤生產企業的單壹產業公司發展為擁有27家全資、控股子公司和分公司的跨行業實業公司”，到2000年更發展成有40余家參股、控股公司的龐雜規模，從牙膏、水泥、海洋物產、白酒、牛黃、活性炭、文化產業、房地產，到葡萄酒和麻黃草，大部分項目是打壹槍換壹個地方，盈利水平始終貌不驚人，每次都僅是維持在10％凈資產收益率的配股生命線上方而已。
銀廣夏最知名的項目是在銀川西南永寧縣西沙窩（現稱征沙渠）治沙種草。1995年，陳川在赴京的列車上遇到了吳安琪。吳是寧夏自治區水科所所長，壹直研究在水文調研的基礎上治理沙漠，曾在銀川附近治理過1200畝沙漠，後因資金匱乏而放棄。列車上壹席談，陳川對吳治沙並種植麻黃草的構想產生興趣並隨後決定投資。銀廣夏投資80％，水科所技術入股投資20％，成立了廣夏（銀川）天然物產公司，購買並治理了銀川市郊2萬多畝沙漠，並種上了麻黃草（麻黃素的原料）。吳目前是廣夏（銀川）天然物產公司和寧夏廣夏制藥廠的董事長，也是銀廣夏的董事之壹。
治沙種草，為銀廣夏帶來了異常良好的形像，但並沒有帶來什麽效益。銀廣夏聲稱前後投資過6億元，是壹個誇大的數字。據《財經》了解，實際投資約9000萬元。據說這壹項目近期可持平，但要貢獻巨額利潤，為時尚早。
銀廣夏業績的奇跡性轉折，是從1998年發端的。這壹年，銀廣夏傳出了來自天津的“好消息”。
天津廣夏“獨撐大局”。
1999年，銀廣夏利潤的75％來自於天津廣夏；到了2000年，這個比例更大
銀廣夏1994年在天津成立了控股子公司天津保潔制品有限公司。保潔公司曾經在1996年通過德國西·伊利斯公司（C.ILLES＆CO.）進口了壹套泵式牙膏生產設備，這是可查的銀廣夏與西·伊利斯公司最早的往來；此後，銀廣夏又從西·伊利斯公司處訂購了壹套由德國伍德公司（Krupp Uhde）生產的500立升×3二氧化碳超臨界萃取設備。這是傳奇的起點。
1998年，天津廣夏接到了來自德國誠信貿易公司的第壹張訂單。其時，保潔公司已於1997年12月31日更名為天津廣夏（集團）有限公司（下稱天津廣夏）。
銀廣夏當年10月19日發布的公告稱，天津廣夏與德國誠信公司簽訂出口供貨協議，天津廣夏將每年向這家德國公司提供二氧化碳超臨界萃取技術所生產的蛋黃卵磷脂50噸，及桂皮精油、桂皮含油樹脂和生姜精油、生姜含油樹脂產品80噸，金額超過5000萬馬克。
幾個月之後，1999年6月19日，在鄭州召開的全國農業產業化龍頭企業研討會上，當時的銀廣夏董事局主席陳川這樣講述這單合同的暴利內涵：
“……德國誠信公司於1999年6月12日壹次訂貨總價達5610萬馬克。6月26日，壹艘載著天津廣夏第壹批農產品萃取產品的貨輪起錨離港，遠航德國。這第壹批產品出口，竟獲利7000多萬元！”
1999年，銀廣夏利潤總額1.58億元，其中76％即來自於天津廣夏（據張吉生壹次內部講話）。
隨後，銀廣夏公告，將再從德國進口兩條800立升萃取生產線，後又將計劃升級為兩條1500立升×3和壹條3500立升×3的生產線。計劃中的生產能力是天津廣夏現有生產能力的13倍之多！壹時間，市場為其展現的暴利前景而沸騰。
在1999年年報公布前夕，2000年2月14日，陳川在北京突然遇疾去世，終年61歲。根據銀廣夏公告披露，死因是“突發性心肌梗塞”。
創始人陳川的去世，並未使銀廣夏2000年夢幻之旅受到絲毫影響。在2月17日進行的董事會改選中，張吉生繼任董事會主席，時任天津廣夏董事長兼總經理的李有強升任公司總裁。隨後銀廣夏公布了1999年年報，每股盈利0.51元，並實行公司歷史上首次10轉贈10的分紅方案。
從1999年12月30日至2000年4月19日不到半年間，銀廣夏從13.97元漲至35.83元，於2000年12月29日完全填權並創下37.99元新高，折合為除權前的價格75.98元，較壹年前啟動時的價位上漲440％。
2001年3月，銀廣夏公布了2000年年報，在股本擴大壹倍的情況下，每股收益增長超過60％，達到每股0.827元，盈利能力之強，令人咋舌。
利潤絕大部分來自天津廣夏：銀廣夏全年主營業務收入9.1億元，凈利潤4.18億元。銀廣夏2000年1月19日公告稱，當年天津廣夏向德國誠信公司“出口”1.1億馬克的姜精油、桂皮油、卵磷脂等“萃取產品”。今年4月2日，審計其財務報表的深圳中天勤會計師事務所特向記者發來函件，稱當年追加定單補充合同***計2.1億馬克，2000年度實際執行合同金額為1.8億馬克（約合7.2億元人民幣）。如果按照1999年度年報提供的萃取產品利潤率（銷售收入23971萬元，業務利潤15892萬元，利潤率66％）推算，天津廣夏2000年度創造的利潤將達到4.7億元。
更恢宏的利潤前景在前頭。今年3月，銀廣夏再度公告，德國誠信公司已經和銀廣夏簽下了連續三年、每年20億元人民幣的總協議。以此推算，2001年銀廣夏的每股收益將達到2至3元，這將使銀廣夏成為“兩市業績最好市盈率卻最低的股票”。銀廣夏傳奇達到了頂峰。 2001年6月18日：銀廣夏宣布，壹條1500立升×3二氧化碳超臨界萃取生產線已在安徽省蕪湖市建成。
不可能的產量、不可能的價格、不可能的產品
第壹，以天津廣夏萃取設備的產能，即使通宵達旦運作，也生產不出其所宣稱的數量；第二，天津廣夏萃取產品出口價格高到近乎荒謬；第三，銀廣夏對德出口合同中的某些產品，根本不能用二氧化碳超臨界萃取設備提取
如果說銀廣夏的表現是壹個神話，那麽，“二氧化碳超臨界萃取”--壹項陌生拗口的專業名詞所指稱的技術--起到了點石成金的作用。簡單的解釋是：這是壹種根據二氧化碳在不同溫度和壓力下的性質進行天然原料萃取的技術（有關介紹參見下附資料）。
聽聞銀廣夏神話，清華大學化學工程系教授朱慎林和北京星龍生物技術有限公司總經理戴誌誠有著壹樣的第壹反應：“超臨界”為什麽總會被人利用、炒作呢？專家們知道，應用這壹技術也許可以取得比較穩健的收益，但絕對不至於暴利，而且絕非無所不能萃取。早在1998年12月，中國超臨界流體協會在廣州召開的全國年會即將結束時，特地在會議紀要上補充了這麽壹段話：“希望企業界對超臨界萃取項目不要盲目上馬、低水平重復。”然而，正是在這壹年，銀廣夏神話的準備工作啟動。
有理由相信，天津廣夏方面特別是原天津廣夏董事長兼總經理、現銀廣夏總裁李有強在整個過程中起了相當關鍵的作用。記者曾經向陳川原來的秘書問起有關德國客戶和萃取方面的事，她只有壹句話：去問李有強。西·伊利斯公司方面的回答也是如出壹轍。
在專家和同行的眼裏，銀廣夏憑此取得的驚人效益，處處皆是疑點。
第壹，以天津廣夏萃取設備的產能，即使通宵達旦運作，也生產不出其所宣稱的數量。
即使只按照銀廣夏2000年1月19日所公告的合同金額，1.1億馬克所包括的產品至少應有卵磷脂100噸、姜精油等160噸。可資為證的是，天津廣夏稱於1999年出口的價值5610萬馬克貨物中，就已包括卵磷脂50噸，姜精油等80噸。
但根據國內專家對這壹技術的了解，壹套500立升×3的二氧化碳超臨界設備實際全年產量絕對超不過20噸至30噸--就算設備24小時連續運作。
也許正是為了使之“符合邏輯”，2001年3月，李有強在銀川告訴記者，天津廣夏已掌握了特別技術，能大幅提升產能。他以蛋黃卵磷脂的提取為例說，天津廣夏的500立升×3設備已經將萃取時間從10個小時縮短到3個小時並進壹步縮短到30分鐘；今後通過上壹套"在線監測"設備，還將把萃取時間縮短到十幾分鐘；而且，天津廣夏生產的蛋黃卵磷脂的精度已從35％提高到97％。加上天津廣夏是“四班三運轉”日夜工作，產量自然驚人。
“30分鐘”！所有聽聞這壹說法的專家均感到不可思議。萃取的工序包括給二氧化碳加壓、萃取、釋壓等。僅僅給二氧化碳加壓到幾十個大氣壓這壹步，就至少需要40分鐘；提取卵磷脂，必需的時間量是五六個小時。只用3個小時提取出來的卵磷脂，精度上就要大打折扣。銀廣夏憑什麽能做到30分鐘提取卵磷脂？ 李有強的回答是壹個故事：“我這個技術是大夥和德國人吃飯的時候，把他給灌醉了，拿到壹張絕密的圖紙--'二氧化碳在任何條件下的臨界狀態。'德國人賣給妳設備，但這個東西不可能給妳。等到我們的卵磷脂做出來，連德國人都感到驚訝了。後來那個德國人還因此被總部降了職。”
記者到清華大學化學工程系--這是李曾經提起過的“合作夥伴”--做進壹步核實。楊基礎教授聞此扶案大笑：“我這裏這樣的圖紙多得很，妳要不要？那不過是最基本的壹張技術解釋圖而已。”
楊基礎是清華大學化學工程系教授，清華大學研究超臨界萃取技術的三位主要專家之壹，從1978年開始研究超臨界技術，與企業界有著廣泛的合作，被稱為業內的“活字典”。
與銀廣夏有過接觸的天津大學李淑芬教授也向記者表示，提取蛋黃卵磷脂，3個小時是“神速”，30分鐘“簡直是奇跡”。
西北大學陳開勛教授則指出，李有強所謂能最後將生產時間縮至十幾分鐘的“在線監測”設備，只是研究文獻上的說法，是檢測手段的壹種，與二氧化碳萃取沒有什麽關系。
簡而言之，僅從技術上而言，天津廣夏不可能在預定時間內生產出滿足合同數量的產品。
第二，天津廣夏萃取產品出口價格高到近乎荒謬。
在2001年3月銀廣夏股東大會前召開的二氧化碳超臨界萃取研討會上，李有強曾說：“以姜為例，50公斤含水率在10％以下的幹姜可以出1公斤油、1公斤含油樹脂。國內最好的山東產幹姜每噸7000元，但'歐洲市場的價格'是每公斤姜精油700至900馬克（折合人民幣約2800元至3600元），每公斤含油樹脂是160至200馬克（折合人民幣約640至800元），天津廣夏的出口價還處於中上等。加上人工費、水電費、機器折舊費，妳們可以算算利潤率。”
根據這些條件，可以大略算出每公斤姜精油和含油樹脂的原料成本加起來只有350元，可是“賣給德國人”，就可以賣到3440至4400元。天下竟有此等美事！ 銀廣夏提供的售價，與國際市場的倫敦價格，與眾多國內廠家、行業專家提供的參考價有著巨大的差距。以姜精油為例，銀廣夏公布的價格是每公斤在2800至3600元，而2000年11月17日，倫敦市場CIF價是100美元／千克（折合人民幣約827元／公斤），西安嘉德公司了解的國際市場價格只在600至800元／公斤，北京星龍生物技術有限公司（國內最早采用二氧化碳超臨界萃取技術的生產企業）即使以小批量生產的價格算也只有1000至1200元／公斤，價格懸殊竟達3至5倍！ 壹位被告知銀廣夏萃取產品售價的專家笑稱：如此昂貴的姜精油，簡直可以與黃金媲美，看來要用滴管小心使用！ 按1998年天津廣夏向德國誠信公司出口貨品的合同，有關貨品合同價格如下：
桂皮精油 900至1100馬克/公斤
桂皮含油樹脂 160至200馬克/公斤
生姜精油 550至700馬克/公斤
生姜含油樹脂 150至250馬克/公斤
蛋黃卵磷脂 平均300馬克/公斤
約合120萬元/噸
2001年3月，李有強在公開場合宣布的產品價格如下：
姜精油 700至900馬克/公斤
約合280萬元至360萬元人民幣/噸
姜油樹脂 160至200馬克/公斤
約合64萬元至80萬元/噸
桂皮油 700至1100馬克/公斤
約合280萬元至440萬元/噸
桂皮樹脂 200至500馬克/公斤
約合80萬元至200萬元/噸
無論是上述哪個價格，與國內、國際的實際市場價格相比，均有大幅度高估。
第三，銀廣夏對德出口合同中的某些產品，根本不能用二氧化碳超臨界萃取設備提取。
據專家介紹，二氧化碳超臨界萃取技術有壹個重大局限，就是只有脂溶性（也稱為非極性、弱極性）的物質才能從中提取，而且往往需要與其他技術相結合才能生產精度較高的產品。
天津廣夏聲稱其產品蛋黃卵磷脂的精度已經從35％提高到97％。但是，壹位專家告訴記者，僅憑天津廣夏那壹套500立升×3的萃取設備，是不可能提取出精度超過30％的卵磷脂的，必須要配套利用大量乙醇來進行提純的後期分離設備，但天津廣夏並沒有這些設備。
2001年3月1日，銀廣夏發布公告，稱與德國誠信公司簽訂每年20億元人民幣、連續三年總***60億元的供貨總協議，公司每年需要向德方提供桂皮精油150噸、桂皮含油樹脂150噸、生姜精油160噸、生姜含油樹脂160噸、脫咖啡因茶葉9000噸、天然咖啡因157.5噸、茶多酚24噸、當歸根油24噸、銀杏酮酯30噸、丹皮酚26噸、丹參酮15噸、葛根素10噸等萃取產品。
這壹合同提到的某些產品如茶多酚，屬於水融性(極性)物質，用二氧化碳超臨界萃取技術根本提不出來。合同中提到的銀杏酮酯、葛根素、丹皮酚也非常難提取。這是記者所采訪的諸多國內專家如清華大學楊基礎教授、中國化工大學余安平教授、西北大學陳開勛教授的壹致意見。1997年，河南南陽市以為利用二氧化碳超臨界萃取技術能從銀杏葉裏提取銀杏黃酮，為此投資2000萬元，並把萬畝農田改種銀杏樹，結果項目失敗，農民當年顆粒無收。
此外，疑點還有很多-- 銀廣夏稱，2000年，公司對德國出口了50噸以上的卵磷脂，這至少需要上千噸原料。但知情人透露，蛋黃卵磷脂的原料蛋黃粉在國內只有兩個生產基地，分別在沈陽和西安，可事實上兩地加起來賣給銀廣夏的蛋黃粉亦不過30噸。
記者還從天津獲悉，某制藥廠曾經也想上二氧化碳超臨界萃取的設備，但天津廣夏的壹位高層管理人員私下向他們透露，此舉需謹慎，因為天津廣夏“已經很久開不了工了”。
對於銀廣夏計劃在蕪湖上的另壹條3500立升×3的生產線，根據銀廣夏的公告，將主要處理茶葉，每年向德國公司提供萃取產品咖啡因157.5噸、茶多酚24噸、脫咖啡因茶葉9000噸，這至少需要處理2.7萬噸茶葉。余安平教授、楊基礎教授對此分別進行測算，得到的結論是壹致的：壹套3500立升×3的設備即使全年全天24小時不停運轉，也只能處理茶葉6000噸至7000噸而已！ …… 如此等等，不勝枚舉。
嘉德的另壹種命運
為什麽同樣的設備，在銀廣夏可制造暴利，在嘉德卻貢獻乏善可陳？
到目前為止，中國只有三家公司購買了德國伍德公司制造的二氧化碳超臨界萃取設備，除了天津廣夏（500立升×3，1999年引進），還有西安嘉德（500立升×2，2000年引進）和廣州的南方面粉廠（250立升，1995年引進自用）。2000年12月全國超臨界流體萃取學會的年會正是在西安楊淩舉行的，贊助商就是嘉德。
雖然有此設備，西安嘉德的日子並不好過。這對銀廣夏竟然也造成了壓力：必須解釋，為什麽同樣的設備，在銀廣夏可制造暴利，在嘉德卻貢獻乏善可陳？ 2000年7月，張吉生首次對記者提到在西安還有壹條同樣從德國伍德公司進口的二氧化碳超臨界萃取生產線，但壹直閑置。
2001年3月，李有強在接受專訪中聲稱西安嘉德公司是由於沒有掌握設備的訣竅導致舉步為艱，銀廣夏正考慮是否收購。天津廣夏現任總經理閻金岱也在接受采訪時表示，嘉德對萃取技術掌握太少，是其與銀廣夏命運迥異的主要原因。
這些說法經媒體報道後，對嘉德的影響很大。因為此時嘉德正在引資過程中。銀廣夏的表態使其陷入被動。
嘉德此時的確處於某種困境：嘉德於2000年5月引入設備，7月試車成功至今，未能打開市場。和銀廣夏壹樣，嘉德也是通過西·伊利斯公司的駐華機構捷高公司的業務經理陶鵬，從德國伍德公司進口了這套二氧化碳超臨界萃取設備。與天津廣夏的設備相比，除了少壹個釜（萃取所用的容器），結構幾乎完全壹樣。
嘉德也和西·伊利斯公司簽訂了保護合同：“在3年內西·伊利斯公司不得在陜西省境內出售安裝類似設備”。最關鍵的是嘉德和西·伊利斯簽訂了至少70％產品由西·伊利斯包銷的合同，並有德意誌銀行做擔保。
但是，這壹包銷條款至今沒有兌現過。陶鵬幾次允諾要帶德國客戶來嘉德，卻始終沒有成行。西·伊利斯方面已經承諾，嘉德公司可以依照合同規定，獲得設備價款10％即40多萬馬克的違約賠償金，條件是不再承擔法律責任。
記者了解到，與天津廣夏神秘封閉的作風相比，嘉德公司從壹開始就與西北大學化工系陳開勛教授有著全面的技術合作，在各種產品的試車和市場調研上下了很大工夫。在包銷協議難以兌現的情況下，公司精心生產了各種樣品，亦做了許多推銷努力，包括德國方面，但全部石沈大海。嘉德的結論是：問題不在於技術，而是市場很難打開。
為什麽西·伊利斯公司壹方面寧願犧牲上百萬元的違約金，也不願意包銷嘉德產品或介紹客戶，壹方面卻為天津廣夏介紹了誠信公司這樣的大客戶？這是嘉德始終想不明白的事情。
“我們沒有什麽'秘密武器'，我也並不羨慕妳的秘密武器，但我至少知道這套設備究竟能出多少東西。妳在外面怎麽說我不管，但若涉及嘉德的利益，我們不會永遠沈默。”嘉德董事長李挺說。