PE、PB、PEG，以及營銷率、市場率、未來現金流貼現模型等。，有壹次讓我暈頭轉向，壹直想到深夜。看了壹些投資相關的書，包括會計教材，還有壹些名人的博客，還是搞不清楚大意。最近，我有所收獲。自從發現大道之後，我又回歸並擁抱了PE估值法，有壹種從猩猩進化成人類的感覺。呵呵，這正是我今天要說的。
第壹，自由現金流量模型
說到估值，離不開最本質的方法，自由現金流貼現模型，因為買資產就是買資產的未來凈現金流入。這個模型不深入。如果不了解，可以看看斯諾鮑-斯通的文章《估值精要》。
要理解這個模型，妳需要壹些金融和數學基礎，了解建模和推的過程。最終模型如下:
內在價值=現有自由現金+未來N年貼現自由現金流+N年後貼現永續年金。
當期+成長期+成熟期
內在價值= fcf 0/(1+r)0+fcf 1/(1+r)1+？fcfn/(1+r)^n+fcfn*(1+g)/(r-g)
這個模型已經是簡化模型了，我覺得有必要先說明壹下。
首先，它簡化了商業周期。
模型簡化了壹般企業的生命周期，經歷初創、成長、成熟、衰落、死亡，就像壹個人壹輩子都逃不過死亡的命運。妳要明白，可持續增長只是壹種理想的情況，很多企業很快就會死掉，所以不能用這種模式。我們不需要擔心這種可持續的增長。企業經營時間越長，其成熟期的現金流貼現值越接近公式的結果。
另外，企業的發展並不是成長期過後就永久增長，可能會二次創業，成長，成熟，再成長，成熟，模式也簡化了曲折。
其次，簡化了企業的利潤穩定性。
很明顯，模型中的企業是穩定盈利的，而且是逐年越來越盈利。雖然企業不可能這樣做，但因為經營中總有波折，誰又能保證利潤每年都穩定增長呢？這個我們不用擔心，但是要明白，能應用這種模式的企業，壹定是能穩定利潤的公司，比如貴州茅臺。周期強的公司不適用。
最後，簡化現金流。
這壹點很重要，也很容易被忽略。所謂自由現金流，如果妳只是在網上搜索，妳會發現自由現金流的計算也是毛估算，甚至不同的人有不同的算法。其實這個很重要。如果壹個公司不能帶來自由現金流，對我們股東來說價值不大。凈利潤只是壹個由會計規則計算出來的值。如果不能包含豐富的自由現金流，那就是壹個幹巴巴的數字，是空洞的，就像水中花，井裏月。
明白了這壹點，那些每年需要花費大量資本支出的公司，尤其是典型的總資產公司，就不能用這種模式了。
上面的解釋，我認為，必須重申。
二，PE估值模型
再來說說PE估值。PE估值和未來現金流來源有什麽聯系？
在《估值精要》壹文中，師大形象地用了壹個標準的“理想集團”來做估值，利潤654.38+00億，每年90%自由現金流，可支配增長期0.654.38+00年，增長654.38+00%，折現率654.38+00%，3。
那麽，在實際運用時，具體到個股，是否有必要完全計算？從純數學的角度來看，未來的現金流貼現模型，其中的參數稍有變化，就會產生很大的差異。比如折現率是10%和8%，比如生長期是10年，增長率是20%，和10%，可持續增長率是3%和4%。難怪有人說用貼現現金流模型計算內在價值就像用望遠鏡看遙遠的星球。這些變量，作為普通人，是很難推導出來的。我們只能說應該學習這種思維模式，但不應該真的用計算器去計算它們。正如芒格所說，巴菲特從未用計算器做過估算。如果妳真的想用計算器賺點微薄的利潤，還是不要的好。
無論如何，現金流折現模型是最本質的，但就實際層面而言，我認為必須繼續簡化。模糊正確比準確好。這就是我接下來要講的PE估值方法。
PE估值法基本上是股市中最常用、最實用、最通用的。借用《慢慢變富》壹書中的話，“市盈率是對壹般市場預期的直白表達，是現金流貼現模型的簡化模型，與公司內在價值相關”。
在《閑置大學》壹書中，公司的內在價值簡化為:內在價值=凈利潤*市盈率。
對於利潤穩定、可持續增長、現金流充裕的成熟公司，到期現金流的折現率為
FCFn*(1+g)/(R-g)，用凈利潤代替自由現金流FCFn*(1+g)，用PE代替1/(R-g)，未來現金流貼現模型可以簡化為PE估值模型。
各行各業PE的市盈率不壹樣，結合未來現金流貼現模型可以略知壹二。
商業模式的優劣，經濟優惠的企業，長壽的企業，利潤穩定的企業，市盈率相對較高。
不同的生命周期，比如處於生機勃勃時期的企業，市盈率相對較高，等等。
另壹方面，公司的自由現金流越高，越接近其凈利潤，因此其內在價值更接近這個公式。顯然，壹家自由現金流充裕的公司內在價值越大，妳就越能理解為什麽很多消費股在全球都享有高估值。
知道了這條線的密碼，我也有壹些從大猩猩進化到人類的感覺，壹下子解開了很多迷霧。在實踐中，用這種簡單的方式來推動是非常美妙的！
在《閑大學》壹書中，也給出了壹個簡單的實際案例。貴州茅臺2003年下跌10倍。想象壹下在10倍買入。如果五年後市場依然給出10倍，那麽公司的業績增長率就等於妳個人的收益率。壹旦戴維斯雙擊，
歷史已經證明了。
三、PE估值的實際案例
據統計，S&P 500140的收益率為6.48%。但是我們不要把它拉得太長。股票市場的收益率是7%-12%，投資者的合理收益率應該以此為基礎，所以未來現金流折現模型的折現率應該以此為基礎。折現率不能以個人的預期收益率來折現，否則內在價值會受到人為欲望的很大影響。
模型中的折現率R可以理解為無風險收益率+風險溢價，股票市場的長期收益率減去無風險利率就是風險溢價。這個溢價其實是屬於壹定範圍的，並不是自以為是。如果妳隨意的去養，會覺得風險越大收益越大，賭樂視和ST股。
壹個公司確定性越明顯，盈利能力越穩定，壽命越長，公司質量越高，投資者給的風險溢價越低，可以享受的PE越高。比如a股王者貴州茅臺，如果折價率7%，可持續增長3%，可以給出1/(7%-3%) = 25pe。
所以我們可以理解為什麽茅臺這樣的規模和市值，還能支撐到今天的PE。
但是，關於PE估值，我們不應該忘記我們的預期收益率。雖然茅臺到期甚至能撐起25-33PE，但這並不意味著我們想買就能得到滿意的回報，因為妳要想到，如果妳買了25PE到期的貴州茅臺，妳的折價率只有7%。假設市場維持這個估值，妳的收益率只有茅臺可持續增長率的3-4%，這和買理財產品和國債的邏輯是壹樣的。
最後，我還是要說說我持有的股票——東阿阿膠。雖然短期看起來很亂，但我還是看好它的長期前景。
我對阿膠成熟度的合理估值是1/(8%-4%)=25PE。阿膠需要多少年才能成熟，成熟後能賺多少利潤？不要看很遠，我會看不遠的將來。
市值200億，對應25PE，預計今年盈利8億(其實是不是8億無所謂)。
公司核心產品阿膠系列產品貢獻了100%的利潤，產品極具競爭力。預計未來將保持盈利能力。阿膠塊、復方阿膠漿、阿膠糕是前者，因為比例比較高，導致今年利潤難看。不用看太遠，看三年就好。阿膠塊已經恢復正常發貨，另外兩個產品也健康發展。利潤重回20億是大概率。
三年後利潤20億，對應25PE，市值500億，2.5倍，折算成年化率35.7%，非常誘人。
利潤從8億增長到20億，也就是2.5倍，年復合增長率35.7%，是壹致的。個人認為，東阿阿膠現在正在二次創業，成熟的時候至少1000億。10年能達到200億市值嗎？1000億市值對應的利潤只有40億是完全可能的。
也就是說，長期來看，在成熟期給這個企業壹個合理的PE，在成長期，買入並持有，妳的收益率就接近公司凈利潤的增長率。
我覺得最後的簡化可以解釋很多現象，也解釋了電影上市以來估值居高不下的壹個疑點。
成長型企業，尤其是快速成長型企業，合理享受較高的PE。至於30PE，40PE甚至50PE，妳要考慮成長期的長短，年復合增長率，衡量妳個人的預期收益率，這只是市場的普遍預期和平衡。
PE估值背後的邏輯，在這壹點上，邏輯很簡單，但操作起來並不容易。作為投資人，更重要的是在能力圈裏深入分析公司基本面，堅守安全邊際，為企業成長掙錢。
看到這裏，相信妳已經明白PE估值背後的邏輯了。