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對於中國來說，公共服務體系中的“鐵飯碗”壹直是大多數父母的最佳去處。10年來，公考的入學門檻壹直很高。2016年作為通過率最高的年份，通過率高達33: 1，競爭激烈的年份高達2019。
招生熱情之高，意味著培訓市場機會無數。專業從事公考培訓的中公教育(002607) 2018成功上市殼牌亞夏汽車。依托國內龐大的公考市場，公司市值從當時的300多億到現在增長了近7倍，最高時達到2200億左右。
然而，2020年，面對疫情的狂襲，在線教育行業損失慘重。隨著半年報的到來，中公教育凈利潤扭虧，成為討論的焦點。但考慮到疫情影響和收入確認方式，中公教育半年凈利潤虧損不是重點問題，高估值和杠桿分紅才是報表後隱藏的謎題。
中國公立教育可能已經走下坡路了，註冊人數同比增長，在線教育收入翻了兩番，但凈利潤卻出現了虧損。這就讓人懷疑公司運營是否有問題。
從市場的角度來看，公務員考試培訓的市場並不完全是疫情的受害者，疫情也給中國公教帶來了壹些好處。
首先，考慮到今年新冠肺炎災難性的就業形勢，國家相繼出臺了“六安六保”政策，事業單位和國企央企相繼擴招，保證充分就業。根據政策要求，各部門要在往年基礎上擴招20%左右。這是直接帶到壹般實驗訓練的“彈藥儲備”。
這個結論也可以從中公教育本身的財務數據得到印證。2020年上半年，中國公共教育培訓總人數超過245萬，同比增長約37%，這說明市場本身並沒有因為疫情而萎縮。
其次，在線教育的同步發展也給疫情中的公共教育帶來了巨大的好處。上半年面授收入同比增長約49%，達到6543.8+06億元，同比增長654.38+062%，抵消了疫情的部分負面因素。
在報表層面，中公教育上半年營收同比下降22%至28.8億元，母公司凈利潤為-2.33億元，與去年同期的4.93億元相差甚遠。
報名人數同比增長，在線教育收入翻番，但凈利潤卻扭虧。公司經營存在問題是毋庸置疑的，但其實中公教育的問題並不在凈利潤之上。
考慮到會計準則對“賭班”模式下推遲中考、延期確認收入的要求，中公上半年收入並未減少，而是延期。財報中的合同負債達到73億元(含存款劃轉)，而去年底的存款余額約為26億元。
參考經營性現金流，上半年經營性現金流凈額為465，438+0億元，比上年略減43億元，不足以證明公司經營存在重大問題。
除了對凈利潤的質疑，投資者可能會把中公的優質身份咬得更緊，但其實中公的問題遠不止這些。
半年內短期貸款增加超過6543.8+億元，讓人覺得借錢要分紅。
高分紅是中公近年來的亮眼標簽。公司現金分紅近三年不間斷，分配比例較高。同時，高分紅幾乎擠壓了公司的資本積累。
當然，公司的利潤分成也是它的職責。此外，分紅對投資者來說總是令人愉快的，但對公司來說，高分紅會滲透公司發展的資本存量。
換句話說，股東的利益和公司的發展本質上是矛盾的。它們位於天秤座的兩端，維持著他的細膩狀態，壹個仲宮的疑惑也在這裏。
公司層面，2018年5月至2020年5月，中公教育分紅四次，基本掏空了公司的資本積累。
但上半年財報顯示負債增長近1倍。除去收入來源的合同負債，部分總負債增長近30%。這半年，短期負債增加了6543.80多億，讓人覺得借錢不需要分紅。
股東層面，除中信等機構投資者外，盧、、合計持股約45億股，占總股本的75%以上，但其持有的流通股比例不足65，438+00%，且多為2023年至2023年持股。
公開信息查詢顯示，三位股東所持股份在近兩年內多次質押，其中最多的是實際控制人陸質押給華泰證券的4億股，占其所持股份的65，438+05%。
分紅和轉讓是股東退出利潤的唯壹手段。考慮到高度集中的持股比例和有限的銷售期，似乎中公頻繁分紅的真相顯得有點紮眼。
雖然不能根據股東是否缺錢來判斷公司，但是頻繁質押會影響投資者的信心。
考慮到行業沒有爆發式增長的市場基礎，中公教育目前的靜態市盈率相對於同行業60倍的平均市盈率還是有點偏高。
該公司上壹次解禁限制性股票是在2023年2月。如果中公100倍以上的市盈率繼續維持，屆時可能會有較大的拋壓。
上半年另壹個備受關註的項目是交易性金融資產21億元。過去有很多上市公司，包括溫氏股份(300498)和其他公司在過去幾年通過股權投資和二級市場交易盈利。
但2018大盤整體下跌也讓溫氏股份大受打擊，列為交易性金融資產的投資不足以形成控制和重大影響。不管中公的“炒股”行動是否源於觸及市場天花板，看不到現金，單是隱含的市場風險就足以引起投資者的關註。
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