2月6日公牛集團在上海證券交易所主板掛牌上市。此後，連續9日漲停，2月17日收盤價183.54元/股，較59.45元的發行價上漲208%，市值高達1101億。
1、公牛集團的插座生意！
公牛集團1995年成立，在“插座”（轉換器）這壹細分領域深耕，打造出了“插座專家和領導者”這壹品牌形象，為消費者熟知。
公牛集團在成立之後的12年裏，壹直專註於插座（轉換器）領域。僅用6年時間，公牛就成為中國民用轉化器市場的老大，2001年公牛轉換器以超過20%的市場占有率奪得第壹。截至目前，公牛轉換器占據市場近五成份額，為絕對的龍頭。
公牛轉換器的毛利率要高於其主要競爭對手動力未來和昊達智能。動力未來插線板產品主要供應小米，以“成本+約定利潤”的價格銷售給小米通訊，昊達智能插線板業務系是飛利浦品牌的經銷商，主要為線上銷售，本身並不生產。
在2007年，公牛開始了新的業務拓展，進入墻壁開關插座領域，如今墻壁開關插座也成為公牛另外壹個重要支柱。2018年國內墻壁開關市場，公牛市場份額13.7%位列第壹，第二的TCL占比10.9%，第三的西門子占比6.2%。
2014年和2016年，公牛先後進入LED照明領域和數碼配件領域，LED照明業務已經從導入期進入增長期。但是公牛LED的營收和行業龍頭歐普照明及佛山照明相比，相差巨大，且毛利率和歐普照明相比，相差10個點左右。
公牛集團是壹家典型的家族企業。2017年前，阮立平和阮學平直接和間接持有100%股權，2017年12月阮立平兩兄弟以12.8億元的價格向高瓴資本等7家投資方轉讓4.12%股權。在上市前，阮立平兩兄弟直接和間接持有95.876%股權。
2、業績增長平穩！
公牛集團2015年到2018年的營業收入分別為44.6億、53.7億、72.4億、90.6億，公司預計2019年的營收在96.8億到107.0億之間，同比增長6.77%-18.01%。
公牛集團的四大類產品中，轉換器是成熟的支柱業務，收入占比壹直維持在50%以上，墻壁開關是重點業務，2016年到2019年H1這兩項核心業務在營收中占比分別為91.76%、88.02%、84.51%、81.34%。
2017-2018年新老國標交替產生的產品叠代，公牛轉換器憑借品牌優勢，轉換器收入增長超過20%，2019年穩定後，上半年轉換器的增長率只有2.41%。
在轉換器營收只有2.41%增速的情況下，2019年H1總營收還能保持在10%以上，離不開其他業務的貢獻，墻壁開關同比增長率20.76%，LED照明的增長率高達59.96%，數碼配件增長率45.49%。但是總體來看，公司的營收增速呈下降趨勢。
公牛集團2015年到2018年的凈利潤分別是10億、14.1億、12.9億、16.8億，營收增速最快的2017年，其凈利潤下滑8.5%，隨後2018年凈利潤增速回到20%，公牛集團預計2019年的凈利潤大致在23億-25.4億元之間，同比增長37.19%-51.64%。
轉換器在公牛集團中占比最重，對公牛集團的影響也最大，2017年到2018年，轉換器的毛利率從45%突然下滑到33%，公牛集團的毛利率也從45%下滑到37%左右。主要是原材料價格上漲以及新國標帶來了轉換器成本上升。
2019年H1，隨著轉換器毛利率的回升，公牛整體毛利率也隨之回升。2018年公牛轉換器單價14.45元，對應毛利率33.26%，2019年H1轉換器單價上漲0.36元，為14.81元，對應毛利率39.84%。對於轉換器這樣采購頻率低且價格敏感度低的商品，公牛集團如果持續小幅提價，毛利率還有上漲空間。
公牛的毛利率對銷售價格和直接材料價格非常敏感，銷售價格上漲1%，可以讓毛利率提高0.6%，而直接材料價格上漲1%，會讓毛利率減少0.5%。
3、公牛的產業鏈優勢，占用上下遊現金流！
公牛集團的銷售模式中，主要以經銷為主，經銷占比達到85%左右，經銷商的毛利率大致在36%-40%之間，與公牛集團的毛利率差不多，這主要是因為公牛品牌具有壹定的溢價空間，經銷商也能通過提價獲利。
公牛的經銷商主要以五金日雜店、辦公用品店、超市、建材及燈飾店、數碼配件店等小而散的網點為主，經銷商中有五成的規模在100萬和100萬以下。經銷商中合作時間5年以上的數量最多，在公牛的應收中占比達到了70%以上，經銷商合作時間長且穩定。
公牛經銷商的終端網點達100萬，是競爭對手的十倍以上。
龐大的網點規模，全面的網點覆蓋，形成了公牛的渠道優勢，對競爭對手而言也制造了強大的渠道壁壘，形成了公牛的護城河。
公牛在產業鏈中的地位比較強勢，這個可以通過應收賬款與預收款項的對比看出來，經銷商從公牛采購商品主要是以“先款後貨”的方式獲得。公牛集團2016-2019年H1的應收賬款分別為7627萬、1.20億、2.11億、1.10億元，而預收款項分別為1.99億、1.71億、1.25億和4.34億元。
2019年上半年，公牛的應收賬款、預付賬款和其他應收款合計1.61億，算上日常經營所需的存貨，總額為8.49億。同期，公牛的應付賬款、預收款和其他應付款合計20億，兩者相減還有10億元左右的余額，通過合作方的應付和預收款，公牛就可以進行生產運營。
4、插座生意能否撐起千億市值？
上市之前，公牛曾經進行過高額的現金分紅。公牛集團在2015年、2016年和2017年，分別進行了5億、5.85億、22.55億元的現金分紅，三年累計分紅金額達33.4億元。尤其是2017年，22.55億分紅，不僅遠遠超過當年12.9億凈利潤，而且幾乎把賬面現金全部拿走了，2017年末，公司的貨幣資金只有1.10億。
憑借在產業鏈的地位，占用上下遊的現金流，公司不缺錢，也很少有貸款。
近三年，公牛集團凈利潤年復合增長率20%，公司預計2019年凈利潤為23億-25.4億之間。
截至目前，公牛集團市值1101億，市盈率45倍左右，面對20%的凈利潤年復合增長率，不管怎麽說，還是很貴！過高的估值會透支未來幾年的業績。
公牛集團能否實現業績的持續增長，取決於公司能否在插座和墻壁開關之外，取得新的業務增長點