文 / 劉衛東&謝俊 （智通 財經 研究院）
本文首發於公眾號“港股挖掘機”，原標題： 《冬天很冷，券商開始收割券商了》 ，點擊查看。
震驚證券業
平安夜不平安。機叔的朋友圈被刷屏了。
中信證券 （ 06030.HK/600030.SH） ，這個龍頭券商，趁著市場不註意，突然就說要去買個券商回來： 廣州證券（000987.SZ） 。
就在兩個月以前，越秀金控才完成收購廣州證券剩余的32.765%股權，收購該部分股權的估值62.63億元，反推廣州證券兩個月前的估值達到191.15億元人民幣，相比於賬面凈資產溢價76.33%。
不過廣大人民群眾來不及看這些數據了，單是券商買券商這壹行為本身，就足以讓不少局外人格外激動，什麽 “強者恒強” ，什麽 “馬太效應” ，妳壹言我壹語的；
壹部分局內人也似乎很開心，機叔看到有不少中信證券的朋友轉發公告截圖，說了句：終於官宣了，然後就比了個心；
另壹部分局內人明顯心情受到影響，機叔看到廣州證券的朋友要麽不發這消息，要麽很冷靜地配壹些自己的話。網傳他們因此要裁員壹半，不知真假。
不管怎麽說，有“麥子店高盛”雅號的中信證券，人家是個豪門，廣證這多少算是嫁入豪門了吧。
只是會不會發生中金和中投那樣傳說中“不太順利”的磨合，最近竟然還有說法是中金要把中投證券改名為“中金財富”，的確叫人唏噓不已。再怎麽說，中投證券的前身都是曾經三大全國性券商之壹的南方證券啊。
要問今天這件事，中信買廣州，機叔怎麽看？
答案是：能怎麽看？泡壺茶，裹上毛毯坐著看唄。
在中國券商短短的三十年 歷史 中，底部兼並這種事情啥時候少過。身處這個大時代，咱也沒辦法，天冷了那就裹上毛毯讓身體暖和些，同時喝點熱茶，由內而外地暖和暖和。
還需再等等，已經聽到春天的腳步聲了。
回到上壹輪券商並購潮時候，看壹看那時候的中信證券吧，很有意思的是，時隔十多年，它還是做著同樣的事情。
論中信的崛起：收購兼並占很大比重
中信證券於1995年10月25日在北京成立，算起來並不是國內最早壹批草莽時代過來的券商。也可能因為沒有過去那些 歷史 包袱，中信證券走了壹條與眾不同的崛起路線。
壹手把中信帶到巔峰的前董事長王東明曾就擲出豪言：中信證券要做“中國版的高盛”！為此，他還找來老外寫高盛的那本《高盛帝國》要求翻譯成中文，並推薦中信證券的員工閱讀。
那麽說中信證券的崛起路線是怎樣的呢，機叔的概括就是： “猥瑣發育，別浪” （ 遊戲 用語，不含任何貶義）：
我大大大——我買買買——我強強強。
先是“我大大大”，1999年，中信證券通過股改、引入戰略投資者，成功將自己的註冊資本躍升至20.82億元，1995年剛成立那會兒還只有3億元。資本金多意味著啥，不意味啥，有錢唄——有錢啥不好辦啊；
再是“我買買買”，2003-2007年，先後買券商，買基金，買期貨：
在國內券商普遍最差錢的時候，不斷出手，吃掉總部位於山東、浙江的 萬通證券 、 金通證券 ，如今中信證券比較強的經紀業務團隊，大都和曾經在山東、浙江的公司有關；
2005年的時候，又聯合建銀投資把曾經的大哥 華夏證券 改組成 中信建投證券 （持股60%），之後就跟中信建投證券之間壹直扯來扯去，直到2010年6月29日，在證監會的“壹參壹控”的要求下，中信證券在北京金融資產交易所同時分別掛牌轉讓其持有的中信建投有限45%、8%的股權。被北京國管中心買去了那45%，成為了中信建投有限的第壹大股東。中信證券從中信建投有限的絕對控股方轉變為參股方；
這期間壹度想吃掉危機中的 廣發證券 ，結果被廣發證券給打了回去，成為壹大遺憾；
後來還吃掉了 華夏基金 ，吃掉了 金牛期貨 ……
接下來就是“我強強強”，2012年，中信證券又收購了總部位於香港的 法國裏昂證券 ，在海外市場站穩了腳跟，這就是現在香港的 中信裏昂證券 ，在港股市場混得風生水起。
正是基於 “中國高盛” 的願景，中信證券的轉型之路在國內算是早的了，也是極為大膽的。
比如，收縮經紀業務規模，2017年，他們主動關閉了7家營業部，表現出對傳統經紀業務不同的看法。根據他們的年報，目前正在做的是“逐步搭建最大、最全、最專業的金融產品超市”，向財富管理轉型。
2018年12月10日，中信證券宣布經紀業務部門更名為財富管理委員會，壹時間引起壹片嘩然，看來管理層並沒有食言，說轉型財富管理，最後連“經紀業務”的名字都不要了。
之後的文件顯示，中信證券將建立從總部到分支的推動體系，並在北上廣等7個城市啟動區域財富管理中心試點，同時計劃要到2021年實現財富管理客戶數量和資產總規模增長50%、投顧服務收費超2億元，最終成為部門重要收入構成，實現收入結構的優化。
麥子店高盛這麽兇狠，其它中小券商是不是瑟瑟發抖？
怕就對了，資本市場就是這樣吧。現在遍地便宜貨，正是有錢的機構出門收貨的好時候，中信證券這個龍頭券商自然就當仁不讓了。
而且，廣州證券今年來確實不省心。
抄底還是救助？
現在妳再回過頭來看廣州證券的業績，短期交易者或許會對這筆券商大並購的交易吸壹口涼氣。
根據越秀金控公布的半年報，廣州證券的主要業務板塊分為證券經紀業務、信用業務、資產管理業務、證券自營業務、投資銀行業務等，主要業務在華南地區。按照公司半年報的披露，整體利潤下滑非常明顯。
今年11月，廣州證券虧損1000多萬，前11月已累計虧損1個多億。
其實就在兩個月以前，越秀金控才完成收購廣州證券剩余的32.765%股權，才剛把這個兒子抱回家沒多久，現在要甩手賣掉，可見境況有多艱難吧。
不僅僅是不斷下滑的業務，兩三個月前沸沸揚揚的股權質押業務，根據公司半年報，廣州證券也有48.74億元。
眾所周知，股權質押已經成為了影響金融甚至經濟穩定的重要導火索，廣州證券的凈資產約108億，核心凈資本77.12億，但是股權質押合計達到63.93億，尤其是在6月之後，市場又出現了明顯的回調，現在的財務情況可想而知。
這都是真金白銀的，白紙黑字的，誰都否認不了。這個山芋，還真是燙呵。
廣州證券業績下滑，且資產質量存在較大的風險，中信證券收購這樣的資產本身就會承擔比較大的業績壓力，但更重要的是收購價格，由於公告中，雙方目前達成的是意向性收購，所以交易價格等內容可能要在幾個交易日之後才公布。
不過需要註意的是，越秀金控收購廣州證券的時候，可是按照1.76倍的PB 來收的，現在賣給中信證券，按照常理來說，平價賣給中信證券就已經不錯了，即便是平價賣，越秀金控為了完成上次的募資交易，還要承擔額外支付2800萬的承銷、律師費等虧損。
單單按照在港股的估值，中信證券不過是0.94倍，雖然中信財大氣粗，按照港股的慣性思路，復牌之後的中信證券起碼再港股市場表現可想而知。
在機叔的同事謝指導看來，中信證券收購壹個排名遠低於自己的券商，資產質量存疑，且大概率溢價，還不圖廣州證券的牌照資產，救助的意義遠大於實際得到的好處。
由於行業是充分競爭的格局，其象征意義僅在於打響了供給側改革向證券行業推進的第壹槍，離行業龍頭擁有定價權還有很長的路要走。
機叔覺得，廣州證券全資賣身中信證券，肯定也是個不得已的選擇。
交易的細節都有什麽我們現在還不清楚，只是它絕不會是近兩年最後壹起券商並購案，它既是結束的開始，也是壹段新的開始的開始。
2002年-2006年，我們國家的A股券商經歷過壹次“戰火連天”的券商倒閉潮，或者叫券商並購潮吧，物競天擇，那是熊市漫漫下證券行業優化格局“供給側改革”的壹個必然選擇。
隨著2006年華泰證券入主聯合證券，市場也逐漸蘇醒，券商這個市場風向標真是屢試不爽——2007年的大牛市至今仍是不少人的第壹次人生跳板。
歷史 當然不會簡單地重復，它會非常精彩地重復再重復。（完）