（壹）公司業務概要
公司主營業務為農藥產品的研發、生產和銷售。研發工作主要分為創制農藥的研發、仿制農藥的研發和現有生產工藝的技術改進，報告期收購農研公司後，公司在創制農藥研發能力方面得到很大提高。公司生產的產品涵蓋殺蟲劑、除草劑和殺菌劑等農藥品類，殺蟲劑主要有擬除蟲菊酯產品等品種，除草劑主要有草甘膦和麥草畏等品種，殺菌劑主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品種。公司銷售分為原藥銷售和制劑分銷，報告期收購中化作物後，公司在農藥制劑銷售上呈現快速增長。
農藥行業具有較強的季節性，北半球旺季主要是上半年，原藥市場旺季早於制劑市場。本公司主要生產銷售農藥原藥，客戶主要是下遊制劑加工、銷售企業，因此公司國內銷售旺季壹般是上半年。
農藥行業受氣候條件的影響較大，復雜多變的氣候影響農作物的種植，進而影響農藥的需求。本公司努力將農藥品種做豐富，將農藥市場做均衡，通過多品種、多市場對沖氣候造成的不利影響。
農藥是農業生產中不可缺少的生產資料。長期以來，農藥對控制病蟲草害、保護農作物安全生長、提高作物產量、促進國民經濟持續穩定發展等都發揮了極其重要的作用。但是目前國內農藥行業集中度不高，存在小而散的特點，而且生產的農藥中低效、高毒農藥居多，加上農藥的不科學使用，產生了壹些不利影響。為此農業部提出到 2020 年實現農藥、化肥用量零增長的目標，未來高效、低毒農藥存在較大的發展空間。
發展後勁持續增強
2019 年，公司把並購整合、項目建設、技術創新作為助推發展的三只動輪，為企業後續發展註入了強勁動力。在並購整合上，公司完成對中化作物、農研公司股權的收購，提升了研產銷壹體化水平，進壹步提高了公司影響力和競爭力。子公司優嘉植保開展了對寶葉化工的收購，拓展了發展空間，對承載更多後續項目將發揮重要作用。在項目建設上，公司完成優嘉三期的行政報批，為加快轉型升級奠定了堅實基礎。在技術創新上，開展了多項新品研發和技術改進，並在三廢減排、提質降耗、達產增效上取得顯著成效。
（二）行業所處階段
農藥行業基本情況
根據《農藥工業發展規劃（2016—2020 年）》，我國農藥工業經過多年的發展，現已形成了包括科研開發、原藥生產和制劑加工、原材料及中間體配套的較為完整的產業體系，到 2014 年底，獲得農藥生產資質的企業有近2000家，其中原藥生產企業500多家。目前農藥產業布局更趨集中，企業規模不斷擴大，產品結構更趨合理，農藥出口結構得到改善，技術創新取得壹定成績。但是農藥工業也存在壹些問題，主要是企業規模小，競爭力弱，自主創新能力弱，技術裝備水平低，產品結構尚需進壹步調整。
2016年以後的調整發展階段
方面是國家進行產業結構優化，全面實行去產能，清退淘汰農藥行業的落後產能；另壹方面受到國家環保政策趨嚴的影響，整個行業進入調整階段。
農藥行業發展趨勢
1.農藥管理將會越來越嚴格。農藥是有毒物質，關系農產品質量安全和環境安全，公眾高度關註。管理政策會越來越完善，對行業要求會越來越高，監督執法越來越規範、違法處罰越來越嚴厲。
2.登記門檻越來越高。農藥生產企業多、小、散，產能過剩，產品過多；產品同質化嚴重，老舊產品多。啟用再評價制度，對已登記多年產品按新標準進行重新評估：淘汰高毒、高風險農藥；不斷完善和修改殘留限量標準；建立完善的農藥風險評估和管理體系。
3.環保安全從口號標語到真刀實槍轉變。相關法律法規要求更嚴格，監督檢查更加頻繁，不少企業會轉產搬遷，有的面臨生死存亡。今後環保風暴將會越吹越緊。生產落後，環境汙染排放不達標的企業關停整成為常態。
4.使用環節減量增效將是常態。農藥安全科學使用，農藥用戶是普通農民，難以精準掌握施藥技術，盲目用藥、過量使用時有發生；農藥包裝廢棄物處理；實施農藥減量行動計劃，推進統防統治，實施綠色防控，推廣高效施藥機械、高效低風險農藥，鼓勵農藥 社會 化服務組織、專業人員為農藥使用者提供技術服務。
5.農業生產需要新產品新技術。隨著農村勞動力減少和不斷老齡化以及農業生產規模化、集約化的發展，農業生產需要省時省力省工高效安全的新產品新技術。
6.農藥產品走出去定會持續。我國是全球農藥生產大國，對外出口比例70%以上。“壹帶壹路”、南南合作等，給農藥走出去帶來契機。更多中國農藥企業在其他國家以自有品牌自主登記、在海外建廠或設立辦事處、申請國外專利。中國農藥正從原藥出口、為跨國公司代工向產品出口、品牌出口、技術出口方向轉變。
有效防治病蟲害，農藥不可替代。農藥企業要正面迎接農藥行業面臨的挑戰，抓住機遇、審時度勢、精準定位、尋求發展，轉變生產方式淘汰落後產能，走清潔生產、綠色高質量發展之路。加快產品更新換代、淘汰高毒高風險農藥。
國際市場仍有空間
農藥行業需要上下遊的壹條龍配套，從某種意義上講，是具有壹定護城河的行業，外部進入並不容易，弱國小國甚至壹些大國要搞起壹套體系比較難。另外，我國是國際食品法典農藥殘留標準委員會主席國，參與FAO/WHO、OECD等國際組織的交流，在國際規則上具有壹定的話語權，可以利用多邊舞臺拓展我國農藥出口目標市場國家的合作渠道與空間。
農藥企業兼並重組大勢所趨
農藥企業小、散、亂，創新能力弱，既不適應市場規律，也不適合管理層意圖。十八大提出，要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好地發揮政府的作用。現在市場的無形之手已經在悄悄地發揮作用了。政府的有形之手也通過新增企業進工業園區、擡高門檻、增加環保設施及各種產業政策發揮作用了。通過兼並重組做大做強已經大勢所趨。
（三）行業市場規模
我國農藥發展起步晚，從上世紀90年代開始，我國政府為了提高農藥自給率不斷提高對農藥行業投入，經過多年發展，我國農藥產量及市場銷售額呈現逐年增長趨勢。目前我國是全球最大農藥生產國，由於發達國家農藥企業受環保生產成本等因素影響，農藥生產基地壹直向外轉移，而我國農藥企業在勞動力成本及原料配套等方面有很強的綜合優勢，從而成為主要產能轉移承接者。
智研咨詢發布的《2020-2026年中國化學農藥原藥行業發展模式分析及投資價值預測報告》顯示：自2017年以來，全國化學農藥產量呈現下降的趨勢。2017年化學農藥產量294.1萬噸，2018年跌至208.3萬噸。2019年化學農藥產量止跌上漲，產量225.39萬噸，同比增長1.4%。
農藥在農業生產過程中對提高農產品生產效率、保障產量方面起到至關重要的作用，深受農民和農業種植企業喜愛。2010-2017年，我國農藥行業銷售收入整體保持提高態勢。但是2015年，受到國家政策的影響邁入了調整發展階段，受農藥使用量零增長政策影響，行業銷售收入增速明顯下滑。2018年，得益於生物農藥的發展以及產品價格的上升，以及棉花等經濟作物和基建領域對農藥需求的擴大，行業銷售收入約為3290億元。但是總體來看，我國農藥行業銷售收入增速已經呈明顯下滑趨勢。預計2020年中國農業行業銷售收入3300億元左右。
（四）行業競爭格局
我國農藥產業起步晚，大致經歷了建國初期至80年代有機氯農藥、80年代至21世紀初期有機磷農藥和21世紀雜環類農藥和生物農藥三個發展階段。經過多年的發展，我國已形成了包括科研開發、原藥生產、制劑加工、原材料及中間體配套等較為完整的農藥工業體系。從營收規模來看，我國的農藥行業企業主要以中小規模企業為主，規模以上企業數量較少。
公司以振興民族菊酯工業為己任，堅持自主創新，實施名牌戰略，積極推進我國農藥產業結構升級，現已形成以菊酯為核心、農藥為主導、精細化學品為補充的多元化的產品格局，目前公司已成為全球菊酯領域具有核心優勢的生產企業，菊酯類產品品種數量排名世界前列。目前公司衛生菊酯在國內的市場占有率約為 70%，麥草畏產能居全球領先地位。優嘉公司被工信部評為全國首批綠色工廠。
根據中國農藥工業協會的數據排名，本公司位列 2019 中國農藥銷售百強企業第 5 名，2019中國農藥出口第 3 名。連續五年入選世界農化企業前 20 強。報告期內，公司先後獲評中國精細化工百強企業、AGROW 最佳供應商、中國農藥行業優秀原藥與中間體供應商。
2019 年，公司通過深化與規模客戶的合作，加強農藥新政調整後的政策宣傳、引導中小客戶規範用藥，擴大外環境制劑以及蠅香氯烯炔的銷售，全年國內衛藥銷售保持穩中有進，同比增長9.5%。公司充分發揮供貨保障能力強的優勢，全力滿足國內優質客戶、潛力客戶的需求，提升了農藥產品銷量；積極拓展新品吡唑醚菌酯市場，打造了新的增長點；繼續深化與中化作物的全面協同，促進了制劑銷量的大幅增長，全年國內農藥銷售同比增長 6%；公司持續加深與農化跨國公司的戰略合作，積極推進新項目、新產品的新合作。同時積極做好產品登記，為業務拓展打好基礎。但受麥草畏產品需求大幅下降的影響，全年境外銷售同比下降 5.03%。
2019 年，公司名列中國農藥出口和銷售前十強（出口第三，銷售第五名），連續五年入選世界農化企業前 20 強。先後獲評中國精細化工百強企業、AGROW 最佳供應商、中國農藥行業優秀原藥與中間體供應商。
（五）護城河
公司是國內仿生農藥行業規模最大的企業，擬除蟲菊酯農藥的產量和營業收入壹直名列全國同類農藥行業第壹，被中國農藥工業協會評為“中國農藥百強企業”、中國農藥出口十強企業。“綠色高效擬除蟲菊酯開發與應用”項目榮獲中國工業大獎，子公司優嘉公司被工信部評為全國首批“綠色工廠”。
1.自主研發優勢
公司堅持以研發為先導，堅持仿創結合的技術創新戰略，先後攻克多項菊酯關鍵技術，自行研發新產品 72 個，其中創制品種 4 個，國家重點新產品 11 項，江蘇省高新技術產品 20 項，獲得中國工 業大獎、江蘇省 科技 進步獎、中國石油和化學工業聯合會 科技 進步獎等省部級以上 科技 獎勵 22 項，承擔國家 科技 支撐計劃、863 計劃、江蘇省 科技 成果轉化等省部級以上項目 21 項，主導或參與制定國家標準 6 項，行業標準 9 項。截止報告期末，公司已獲得專利授權 400 余項。
農研公司建有國內農藥行業目前唯壹的新農藥創制與開發國家重點實驗室和農藥國家工程研究中心，開發了多個農藥新品種，包括氟嗎啉、四氯蟲酰胺、乙唑蟎腈，均成為國內市場上的主導產品，其創制的新型殺菌劑氟嗎啉是我國第壹個獲準正式登記的具有自主知識產權的農藥產品。
2.品牌優勢
公司產品廣泛采用國際先進標準，產品質量普遍受到客戶的好評。公司的“墨菊”牌擬除蟲菊酯農藥連續多年獲“江蘇省名牌產品”稱號，並獲商務部“最具市場競爭力品牌”，“墨菊”、“優士”商標均為中國馳名商標。“寶卓”獲評“2019‘品質柑橘’優秀殺蟎劑”稱號；“騰收”成為小麥種子處理劑市場領先品牌，並獲“2019 年度植物 健康 產品貢獻獎”；9080（四氯蟲酰胺）被列入農業農村部《草地貪夜蛾應急防治用藥推薦名單》。
（六）企業領導團隊
（七）企業文化
（八）挑戰、機遇和風險
2020 年，從國內經濟看，我國經濟穩中向好、長期向好的基本面沒有變。同時，由於我國仍處於轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，“三期疊加”的影響持續深化，經濟下行壓力進壹步加大。從全球經濟看，國際經濟增長乏力，動蕩源和風險點明顯增多，加之受到新冠肺炎疫情蔓延的影響，從市場預測看，2020 年將是公司近年來形勢最嚴峻、壓力最大、困難最多的壹年。綜合內外部環境，公司主要面臨以下挑戰和機遇。
面臨的挑戰：
1.來自外部的四大挑戰。 壹是外需不足的挑戰，農化市場需求不足，農藥出口面臨較大挑戰；二是價格下行的挑戰，公司主要盈利品種價格下跌，對業績影響沖擊很大； 三是產能釋放的挑戰，部分主流產品市場開工率逐漸恢復，將進壹步加劇市場競爭； 四是項目報批的挑戰，3.21 響水爆炸事故後，江蘇省集中開展危化品排查整治，發布了安全環保整治提升方案，新的形勢下，江蘇農化企業項目報批難度加大。
2.來自內部的四大壓力。 壹是大噸位品種麥草畏持續低迷，2020 年仍將處於市場低谷； 二是公司部分主要盈利品種被列入美國加征 25%關稅的清單，將對產品出口造成實質性的影響； 三是2020 年是“新揚農”資產並購後管理整合與團隊融合的關鍵階段，面臨全面整合貢獻協同價值的壓力。
有利的機遇：
從宏觀層面看，主要有四大利好： 壹是國家將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，進壹步降低企業融資成本； 二是國家將繼續落實減稅降費政策，進壹步降低企業用電、用氣、物流等成本； 三是國家將繼續以創新驅動為動輪，支持實體經濟發展，著力打造壹批具有國際競爭力的先進制造業集群，具有壹定規模的技術驅動型企業將獲得更多的政策支持； 四是國家將繼續打好汙染防治攻堅戰，方向不變、力度不減，具有綠色發展能力的企業將贏得更大的市場。
從企業自身看，主要有三大優勢：壹是與過去相比，新揚農研產銷壹體化體系更加完整，有利於在新壹輪競爭中贏得更多話語權； 二是新揚農成為中化農業板塊重要成員，有利於依托新平臺贏得更多的發展機遇； 三是優嘉三期成功獲批，為公司全面完成退城進園提供了保證，後續項目的跟進，將為企業未來發展註入新動力，打開新空間。
可能面對的風險
1.疫情風險。目前新冠肺炎疫情在全球蔓延，雖然國內疫情已被控制，企業已經開始復工復產，但境外疫情尚難預料，對原料的供應、產品的需求、以及貨物的運輸可能會產生不利影響。
2.氣候異常風險。近年來全球惡劣天氣情況頻繁發生，對農作物的生長以及農藥的需求產生不利影響。公司將不斷開發新型農藥品種，形成殺蟲劑、除草劑、殺菌劑全覆蓋，努力平滑個別地區惡劣氣候造成的影響。
3.匯率風險。外匯市場劇烈波動，人民幣匯率存在較大的不確定性。公司目前出口業務總量較大，外匯結算面臨壹定的不確定性。公司將加強國際貿易和匯率政策的研究，合理制定貿易條款和結算方式，最大限度地規避國際結算匯率風險，同時加強外匯波動規律的研究，適時開展外匯遠期結算業務，鎖定匯率波動。
4.市場風險。壹方面國際貿易摩擦持續，公司產品價格、銷量面臨市場波動風險，另壹方面外銷占比過大，存在國外市場比重較高、依賴度較大的風險。公司壹方面將加大國內市場的開發力度，努力保持內外銷的平衡，另壹方面將不斷開拓國際新興市場，努力促使全球貿易的地區平衡。
5.安全和環保風險。公司生產用大部分原料為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質，產品生產過程中涉及高溫、高壓等工藝，對操作要求較高，存在因設備或工藝不完善、操作不當等原因而造成意外安全事故的風險。公司將進壹步落實安全環保的主體責任，加強過程管理，加大資金投入，堅持源頭治理，追求本質安全，持續開展清潔生產改造，努力將安全、環保風險控制在合理範圍內。
二、財報分析
（壹）看總資產，判斷公司實力及擴張能力
2018年前壹直在快速擴張，但2019年有所收縮，需要繼續觀察。
（二）看資產負債率，了解公司的償債風險
資產負債率大於40%，小於60%償債風險較小。
（三）看有息負債和準貨幣資金，排除償債風險
準貨幣資金與有息負債差額大於0，無償債壓力。
（四）看“應付預收”減“應收預付”的差額，了解公司的競爭優勢
應付預收-應收預付的差額大於0，公司的競爭力較強，具有“兩頭吃”的能力。
（五）看應收賬款、合同資產，了解公司的產品競爭力
（應收賬款+合同資產）占總資產的比率大於10%，需要看壹下應收賬款情況
賬齡基本都是1年以內的，問題不大。
壞賬準備計提規則還是比較嚴格的。
（六）看固定資產，了解公司維持競爭力的成本
固定資產工程占總資產的比率小於40%，屬於輕資產型公司。保持持續的競爭力成本相對要低壹些。
（七）看投資類資產，判斷公司的專註程度
投資類資產占總資產的比率最近2年小於10%，專註於主業，屬於優秀的公司。
（八）看存貨，了解公司未來業績爆雷的風險
應收賬款/資產總計>5%且最近1年存貨/資產總計>15%，需要看壹下存貨計提折價準備情況
公司對主要存貨都進行了這家準備，暴雷的風險不大。
（九）看商譽，了解公司未來業績爆雷的風險
沒有商譽，此項沒有風險。
（十）看營業收入，了解公司的行業地位及成長性
營業收入增長不穩定。
（十壹）看毛利率，了解公司的產品競爭力及風險
毛利率小於40%，這是行業特性所致。
（十二）看期間費用率，了解公司的成本管控能力
大於40%，成本控制能力還是有待提高。
（十三）看銷售費用率，了解公司產品的銷售難易度
銷售費用率小於15%，其產品比較容易銷售，銷售風險相對較小。
（十四）看主營利潤，了解公司主業的盈利能力及利潤質量
主營利潤率基本大於15%，主業盈利能力強；主營利潤占營業利潤的比率多數時候大於80%，利潤質量高。
（十五）看凈利潤，了解公司的經營成果及含金量。凈利潤主要看凈利潤含金量
近3年凈利潤現金含量大於100%，15、16年比較低。
（十六）看歸母凈利潤，了解公司的整體盈利能力及持續性
凈資產收益率在增長，近2年大於15%，屬於比較好的公司。近3年歸屬於母公司所有者的凈利潤增長率大於10%，說明公司在以較快的速度成長。
（十七）看購買固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金，了解公司的增長潛力
購建支付的現金與經營活動產生的現金流量凈額的比率在3%-60%之間，公司增長潛力較大並且風險相對較小。
（十八）看分配股利、利潤或償付利息支付的現金，了解公司的現金分紅情況
分配股利、利潤或償付利息支付的現金/經營活動產生的現金流量凈額比率為20%到70%，分紅的長期可持續性較強。
三、估值
公司的護城河主要有1項，近5年有2年的凈利潤現金含量低於100%，近3年資產負債率大於40%， 歷史 平均市盈率25.51倍，合理市盈率取20倍。
近5年凈利潤年均增長率20.79%，保守壹點，未來3年增長率取15%，2020年預測凈利潤為11.5億左右。
總股本為3.1億股。
3年後凈利潤為：11.5億*1.15*1.15*1.15=17.49億
3年後合理市值為：17.49億*20=349.8億
3年後合理股價為：349.8億/3.1億股=112.84元/股
好價格為：112.84元/股 2=56.42元/股
現價為152元/股，顯然有些高估了。
四、前十大流通股東及高管增減持情況