*今年粗鋼增量逐月下降，說明淘汰落後產能的進程在穩步推進。我們認為，這壹趨勢將持續並繼續加強，預計2008年的供應增量將大幅減少。鋼材產量60672-63072萬噸，同比增長7.4-11.7%。國內消費將保持強勁增長態勢，預計國內鋼材消費量將達到60739萬噸，同比增長16.8%。
*鋼價上漲必然導致鋼企盈利能力的改善，而原材料價格上漲只會影響企業盈利能力改善的程度。如果鐵礦石合同價格上漲30%，鋼材價格將上漲5%-6%。
*我們認為，未來鋼價上漲將帶動企業盈利能力不斷提升，行業景氣度將繼續上升。維持行業“增持”的投資評級。維持對寶鋼股份、鞍鋼股份、呂林燕管道、邯鋼股份“增持”的投資評級。
供求關系將明顯改善。
從2007年粗鋼產量單月增速下降來看，淘汰落後產能的效果正在逐步顯現。根據國家發改委披露的統計數據，截至9月，第壹批10省市累計關停淘汰落後煉鐵產能969萬噸、煉鋼產能873萬噸，分別完成全年關停淘汰目標的43%和36%。盡管這壹進展遠遠低於預定目標，但我們認為這壹趨勢必須繼續下去並得到加強。
2007年6月2日，國家發改委發布《關於嚴禁落後產能轉移和流動的通知》，要求各地政府采取堅決措施，制止通過轉移落後產能設備變相增加產能的做法，從而解決淘汰落後產能帶來的頑疾。6月165438+10月，國家發改委將與約18省份政府簽訂第二批淘汰鋼鐵落後產能“軍令狀”，預計總規模約10萬噸。此外，國家發改委和財政部正在規劃財政支持政策，鼓勵地方省市淘汰落後鋼鐵產能進程緩慢。因此，我們有理由相信，淘汰落後產能的進程將繼續加快，從而使供給增量繼續下降。
據統計，2008年將新增煉鐵產能4900萬噸，粗鋼產能51萬噸。在淘汰落後產能方面，如果2007年既定目標(2007年淘汰粗鋼產能1100萬噸，2008年淘汰2400萬噸)在2008年實現，實際新增粗鋼產能只有2700萬噸。
國內消費將強勁增長。
在工業化階段，鋼鐵消費與固定資產投資增長率的相關性非常顯著。根據1993-2006的統計數據，二者之間存在正相關關系，相關系數為0.61。從5438年6月到2007年9月，中國固定資產投資增長率為26.4%。據聯合證券研究所預測，2008年固定資產投資增速不會低於25%，對鋼材消費仍有較強的拉動作用。
在中國的鋼鐵消費結構中，建築、機械制造、汽車、造船、鐵路、油氣、家電和集裝箱占絕對比重。1998-2002年的統計數據顯示，這八個行業的鋼材年平均消耗量為81.92%。因此，未來這八個行業的增長趨勢將直接影響鋼材消費的增長。據聯合證券研究所相關行業研究員預測，未來這八大行業仍將保持高速增長，是拉動鋼材消費增長的重要引擎。
今年以來，中國已經三次出臺出口政策，旨在控制鋼材出口的過快增長。雖然自2007年7月以來，月度出口量逐月下降，但絕對量仍處於歷史高位。如此大規模的鋼材出口，顯然不利於節能減排目標的實現。出口政策的調整就像壹把懸在天空中的達斯克莫之劍，隨時都有可能再次出臺。因此，從宏觀政策導向來看，未來出口量不會大幅增長。
在出口政策調整不斷擡高鋼材出口成本的形勢下，需求強勁增長支撐的高價區域市場將成為鋼材出口的重要流向。這種趨勢實際上已經出現在今年的出口中。今年中東鋼材價格僅次於歐盟，供應能力明顯不足。2007年6月5438-9月，伊朗從去年同期的第26位躍升至第3位，僅比美國少66萬噸。然而，由於美國市場與中國的價格差異逐漸縮小甚至消失，中國對美國的鋼鐵出口出現了同比下降。6月5438-9月出口量雖仍居第二，但較去年同期減少46萬噸。未來，新興發展中國家將取代美國在中國鋼材出口市場的地位，成為中國鋼材出口的重要方向。
根據以上對2008年供求關系的分析，我們認為供求關系的變化將支撐鋼價高位運行，並且由於鋼材消費的季節性特征，將出現階段性上漲。
鐵礦石合同價格上調影響不大。
根據我們的計算，2008年全球鐵礦石海運貿易供給大於需求(供給增加7000萬噸，需求增加4856萬噸)。但由於鐵礦石供應商的寡頭壟斷格局，供應不僅容易被調控，而且議價能力高，因此2008年鐵礦石合同價格上漲是既成事實。我們預計漲幅在30%以內。
通過分析每壹次可能的上漲對鋼鐵企業噸鋼成本的影響，發現如果鐵礦石合同價格上漲30%，鋼材價格將上漲5%-6%。如果將鐵礦石合同價格上漲對經營業績的影響從大到小排序，我們認為長單比例越高，鐵礦石成本價的漲幅越大。對於大多數企業來說，由於相當比例的鐵礦石是從國內市場采購的，現貨市場價格的上漲已經反映在企業當期報表中，因此受鐵礦石合同價格上漲的影響較小。
我們認為，鋼價上漲必然帶來企業盈利能力的改善，而原材料價格上漲只會影響企業盈利的程度。將鋼鐵價格指數與重點鋼企的鐵礦石價格和主營業務利潤率疊加，發現鐵礦石價格和主營業務利潤率與鋼鐵價格指數的比值越高，鐵礦石成本價的漲幅越大。
無論是毛利率、凈資產收益率還是銷售凈利率，都表明2007年前三季度鋼鐵企業盈利能力仍處於歷史低位，這也反映出行業景氣度並未達到高點。
通過分析鋼鐵上市公司三季度的經營業績，龍頭公司均呈現出環比下降的趨勢，而二線公司情況各異，有的與二季度持平，有的甚至有所增長。鋼鐵公司三季度經營業績下滑的主要原因是其產品價格政策調整滯後於市場價格，龍頭公司(鞍鋼、武鋼)產品價格滯後期較長。雖然市場價格從7月底開始止跌回升，但部分公司尤其是龍頭公司的產品價格在第三季度較第二季度有所下降，因此第三季度經營業績下降符合實際。
由於四季度大部分鋼企已經大幅上調出廠價，我們預計四季度鋼企盈利能力將有所提升。其次，基於2008年鋼材價格將繼續上漲的預測，2008年的盈利能力將繼續改善。
綜上所述，我們認為2008年行業景氣度將繼續改善，維持行業“增持”的投資評級。