關鍵詞股權激勵；公司治理；股權結構；市場反應
壹、引言
伊利公司作為我國的知名企業，自公布實施股票期權以來，社會各界就給與了極大地關註，伊利的股票也受到投資者的“追捧”。然而，伊利公司卻因股票期權激勵於2007年年度出現了虧損。本文通過分析財務報表數據探討伊利出現虧損的原因以及股權激勵的實施效果，對於指導我國企業實施股票期權制度具有重要的現實意義。
二、伊利實施股權激勵重要事項
1.伊利股份的股票期權激勵計劃授予激勵對象5000萬份股票期權，標的股票占當時伊利股份股票總額的比例為9.618%。每份股票期權擁有在授權同起8年內的可行權日以行權價格13.33元和行權條件購買1股伊利股票的權利。在認股權證行權後，公司的股本發生變化，公司對股票期權激勵計劃的股份數量和價格相應進行調整。公司授予激勵對象的股票期權數量由5000萬份調整為6447.9843萬份，行權價格由13.33元調整為12.05元。
2.2007年12月21日，伊利集團第五屆監事會臨時會議形成決議：根據股票期權激勵計劃，目前公司激勵對象已經滿足股票期權激勵計劃的行權條件。公司擬采取向激勵對象以定向發行股票的方式進行行權。經測算，股票期權授權日的公允價值為14.779元/份。按照股份支付準則進行會計處理，將對公司等待期內的經營成果產生壹定影響，損益影響總額為73895(14.779×5000=73895)萬元，行權日起為2007年12月28日。本次發行股票總額為64480股，涉及行權人數35人，限售期為1年。
三、股權激勵在伊利財務報表上的表現
分析伊利利潤表發現，凈利潤和管理費用呈現很大幅度的變動。從上表中我們可以看出，企業自從2006年實施股權激勵後，企業的凈利潤大幅度下降，甚至在07、08年呈現負值，直至09年才有所好轉。而企業的管理費用卻又大幅度增加在08年甚至達到了壹倍之多。企業凈利潤和管理費用是企業利潤表中變化最大的項目，並且二者之間呈相反的變動。那麽企業凈利潤的下降是不是由股權激勵所導致的，我們首先分析企業的經營績效。
資產凈利率反映企業資產利用的綜合效果，它也是企業獲利能力的壹個重要財務比率，解釋了企業生產經營活動的效率，綜合性極強。由於股權激勵對於伊利的利潤影響最大，所以我們選取了資產凈利率、銷售凈利率、凈資產報酬率以及每股收益4個指標。
從上圖表中，我們可以看出企業的凈資產報酬率和總資產報酬率大幅度下降，甚至出現負值。這反映企業資產和自有資金獲取收益的能力在07、08年出現大幅度下降，這與凈利潤大幅度下降是有關系的。企業每股收益的大幅度下降是由於股本從2006年的516470000股增加到2007年的666102000股以及2008年的799323000股，企業將新發行用於激勵公司管理層的股本在07、08年分攤，使得股本大量增加，同時凈利潤的減少使得企業的每股收益出現負值。
總體情況來看，企業的盈利能力在07、08年出現大幅度下降，這與伊利企業實施股權激勵是有很大關系的，並且2008年三聚氰胺事件對中國乳制品行業也產生沖擊。但從總體趨勢可以看出，這4項指標在2009年又逐漸恢復了正常，並且呈現逐步上升的趨勢。說明企業的07、08年的盈利能力下降不是企業的常態，相關指標的下降是受企業股權激勵短暫行為的影響。企業的長期盈利能力並沒有受到影響。所以，我們認為股權激勵並沒有導致企業經營績效的下降，但是股權激勵後，企業的盈利能力並沒有如預期的那麽好。也從壹定程度上反映股權激勵對企業的影響不大。
從企業償債能力中，相對於蒙牛、光明等企業，伊利的長期償債能力壹直保持較高的水平，甚至達到70%左右，而且從伊利較高的流動比率可以看出企業的，企業短期償債能力較強，20%以上的自有資金說明資金質量較高。並且企業的營運能力周轉率也保持者穩定的狀態，並沒有因為股權激勵產生很大的波動。
通過對企業的業績分析，在2005到2009年之間，企業的償債能力和營運能力並沒有出現很大的變動，壹直保持著穩定的狀態。而企業的盈利能力則波動很大，主要的08年和09年凈利潤的波動導致，進壹步分析利潤表是由於管理費用的大量增加使得凈利潤下降。這說明剔除凈利潤的影響，企業的經營業績並沒有受到很大的影響，甚至保持了穩定的發展狀態。這壹方面反映了股權激勵並沒有導致企業經營績效的下降，另壹方面也反映了股權激勵並沒有帶來預期的效果，起碼對企業經營效果的影響並不明顯。
四、伊利實施股權激勵的市場反應
在伊利公司激勵計劃披露後，伊利股票受到市場和投資者的極大關註。因為在中國股權激勵對企業是否具有促進作用還是有待考證。伊利公司因實施股票期權激勵計劃而導致公司虧損，與股票期權激勵的初衷相背離，雖然剔出股票期權會計處理本身對利潤的影響數後，公司2007年年度凈利潤無重大波動，但是2007年度伊利公司所賺取的利潤，支付股票期權激勵的成本都不夠，在這種情況下，高層管理者獨享了公司的收益，而損失卻由中小股東承擔。這在很大程度上損害了中小股東的利益，從伊利的股價變動可以看出，從07年股價35元左右降低到09年不到不到10元，下降近3成。
從投資者的角度看，伊利在07年實施股權激勵後，投資者並沒有如預期的熱捧，企業的股票並沒有保持增長，大部分投資者采取的是壹種觀望態度。說明市場對股權激勵的有效性還是保持著壹種懷疑態度。
五、股權激勵失效的原因分析