Nathaniel J. Mass提出了壹個新的戰略措施來幫助CFO解決長期存在的問題:投資是實現增長還是削減成本更好？
馬斯是Katzenbach Partners的高級顧問，也是紐約投資銀行和咨詢服務公司N.J. Mass Associates的執行董事。他設計了壹個公式來幫助財務主管決定是花錢還是存錢。這個公式被稱為“相對增長價值”(RVG)，它將企業通過收入增長創造的股東價值與通過增加利潤創造的股東價值進行了比較。從理論上講，這將使管理者能夠將他們的決策與投資者的預期更緊密地聯系起來，創造更多的股東價值。" RVG衡量經濟動機，以決定是投資增長還是削減成本."馬斯說。
收入增長和利潤增長之間存在明顯的權衡關系，這可能會使管理者認為收入和利潤的增加會帶來相同的股東價值。RVG揭示了兩者的區別，所以馬斯堅持認為人們需要這個公式。此外，這位前麥肯錫顧問強調，與許多經理的誤解相反，他的方法表明增長率和利潤率並不矛盾。馬斯甚至暗示，RVG可以讓財務經理發現他們戰略中的缺陷，確定投資目標，並更有效地削減產品或服務的成本。
增長的相對價值反映了企業增長率提高壹個百分點，將比營業利潤率提高壹個百分點所創造的股東價值高出數倍。如果這個倍數很大，那麽采取增長戰略對企業來說更有價值。
例如，如果RVG的值是3，這意味著企業增長率提高壹個百分點，創造的股東價值高達營業利潤率提高壹個百分點的三倍。
馬斯還認為，增長戰略也需要企業在創造股東價值潛力時通常采取的成本削減戰略。在2005年4月發表的壹篇文章中，馬斯甚至指出，增長戰略的實際價值比管理者所能想象的要大得多，尤其是從長期來看。
相對生長值的計算公式
RVG的計算方法是將收入每增加壹個百分點所創造的價值除以利潤每增加壹個百分點所創造的價值。
為了計算RVG，需要估計公司股東的平均預期增長率。Mas的方法是建立現金流貼現法模型:企業價值(市值加未償負債)等於公司可持續現金流除以WACC，再加上加權平均資本成本與投資者預期增長率(EGR)之差。計算出企業的預期增長率後，可以用在公司的收入增長中，計算出現金流每增加1個百分點，企業價值會增加多少。接下來，Mas通過將毛利率提升後增加的現金流除以WACC和EGR的差額，計算出毛利率提升65，438+0個百分點帶來的企業價值。最後，他用企業價值增加1個百分點的收入增長率除以企業價值增加1個百分點的毛利率，計算出兩個企業價值的比值。壹般來說，比率越高，公司越應該關註收入的增長；比率越低，就越應該削減成本。如果RVG超過2，我們應該考慮采用增長策略。
RVG的計算
示例公司數據
企業價值(EV)6543.8+0億美元，收入4億美元，現金流(CF)4000萬美元。
第壹步:建立現金流量折現法模型。
EV = CF/(WACC-克)
G =預期增長率(EGR)
第二步:計算預期增長率。
654.38+0億美元= 4000萬美元/(654.38+00%-g)
g = 6%
第三步:計算增長率提升帶來的價值1%。
EV = 4000萬美元/[10%-(6%+1%)]= 1333萬美元。
增加的價值為:13.33-10 = 3.33億美元。
第四步:計算利潤率提高1%帶來的價值。
增加的現金流:4000萬美元×1%×(1-35%)= 260萬美元。
利潤增加帶來的價值:260萬美元/(10%-6%)= 6500萬美元。
第五步:確定增長的相對價值(RVG)
RVG =收入增長帶來的價值/利潤增長帶來的價值。
= 3.33億美元/6500萬美元= 5.1
相對價值遞增的應用
做出企業投資決策。
制定企業戰略。
制定企業運營戰略。
關註企業的長期業務目標。
把企業的成長潛力作為價值的源泉。
理解股東的期望。
績效管理。
高管薪酬設計。
增加相對價值優勢。優勢
簡單易用，易於操作。
為企業找到增長和利潤的平衡點。
為戰略業務部門找到增長和利潤的平衡點。
關註企業的長期業務目標。
顯示價值來源的增長潛力。
幫助管理者理解股東的期望。
對績效管理和高管薪酬設計也有幫助。
增長相對價值的局限性
根據營業利潤計算利潤收入相對容易操作，但可信度有限。
技術缺陷:
DCF，貼現現金流模型不區分短期和長期。
資本成本和增長回報預期都是在企業層面考慮的。
並購帶動的增長和企業自身的有機增長沒有區別。
RVG只能作為壹種相對的評價方法:它不能反映增長和利潤的實際價值貢獻。
RVG幫助投資者著眼長遠。但並沒有反對或阻止投資者或分析師的短期投資行為。
如何評估無形資產項目？
相對價值遞增的假設條件
簡單的數字計算也可以幫助企業做出正確的戰略選擇和投資決策。
計算的準確性不影響全局。
有些人認為RVG不是完全原創的。德勤(Deloitte Touche Tohmatsu)合夥人布倫特·沃特曼(Brent Wortman)將RVG模式與杜邦模式進行了類比。杜邦模型根據收入增長、毛利率、資產周轉率預測未來價值。但馬斯堅持說，他以壹種新的方式使用了這個模型。他指出，利潤、資產周轉率和相對於資本成本的預期增長率，其中兩三項加在壹起，是決定RVG的主要動力。
RVG並不完美。有人擔心，如果分母計算是線性的，比如65，438+0美元的毛利帶來65，438+0美元的現金流，而在分子計算中，用永續年金法處理現金流，兩者放在壹起可能會出問題。正因如此，Maas設計了壹個分階段的版本來計算特定時間段的增長率，這對於在增長放緩時需要控制大量費用的年輕企業來說尤為重要。壹般來說，Mas建議企業每兩年重新計算壹次RVG。
馬斯還安撫了那些擔心增長戰略會阻礙盈利的人。他指出:“RVG假設實現增長是沒有成本的，即在當前利潤率不變的前提下的增長。”為此，RVG分子必須能夠反映風險。
投資實現增長好還是削減成本好？
很多時候，大多數公司都認為自己知道什麽時候該省錢，什麽時候該花錢。而美國企業目前正處於壹個特殊時期——不斷削減成本，但看到現金越來越多，企業是否應該回到並購的老路上去？
納撒尼爾·馬斯的新方法來得正是時候。馬斯是Katzenbach Partners的高級顧問，也是紐約投資銀行和咨詢服務公司N.J. Mass Associates的執行董事。他設計了壹個公式來幫助財務主管決定是花錢還是存錢。這個公式被稱為“相對增長價值”(RVG)，它將企業通過收入增長創造的股東價值與通過增加利潤創造的股東價值進行了比較。從理論上講，這將使管理者能夠將他們的決策與投資者的預期更緊密地聯系起來，創造更多的股東價值。" RVG衡量經濟動機，以決定是投資增長還是削減成本."馬斯說。
收入增長和利潤增長之間存在明顯的權衡關系，這可能會使管理者認為收入和利潤的增加會帶來相同的股東價值。RVG揭示了兩者的區別，所以馬斯堅持認為人們需要這個公式。此外，這位前麥肯錫顧問強調，與許多經理的誤解相反，他的方法表明增長率和利潤率並不矛盾。馬斯甚至暗示，RVG可以讓財務經理發現他們戰略中的缺陷，確定投資目標，並更有效地削減產品或服務的成本。
為了計算RVG，需要估計公司股東的平均預期增長率。Mas的方法是建立壹個現金流貼現法模型:企業價值(市值加未償負債)等於公司可持續現金流除以加權平均資本成本(WACC)與投資者預期增長率(EGR)之差。計算出企業的預期增長率後，可以用在公司的收入增長中，計算出現金流每增加1個百分點，企業價值會增加多少。接下來，Mas通過將毛利率提升後增加的現金流除以WACC和EGR的差額，計算出毛利率提升65，438+0個百分點帶來的企業價值。最後，他用企業價值增加1個百分點的收入增長率除以企業價值增加1個百分點的毛利率，計算出兩個企業價值的比值。壹般來說，比率越高，公司越應該註重收入的增長；比率越低，就越應該削減成本。如果RVG超過2，我們應該考慮采用增長策略。
RVG在寶潔公司
我們以P&G 2004年的財務表現為例來說明RVG的有效性。P&G的企業價值為6543.8+057億美元，WACC為8%，可持續現金流為56億美元。由此可以計算出，營收每增長654.38+0個百分點，P&G的股東價值將增加530億美元，毛利率每增長654.38+0個百分點，股東價值將增加73.5億美元。前者是後者的7.2倍，所以P&G的RVG是7.2。
毫無疑問，馬斯認為，P&G當前業務改善的重點應該是提高增長率，而不是采取人們通常認為的削減成本的方法。寶潔最近以570億美元收購吉列，就是壹個例子。吉列股東預期增長率為3.1%，比P&G低1個百分點..但由於吉列現金流強勁，毛利率高，其RVG為10.4，比P&G的RVG高出3個點。因此，根據馬斯的計算，只要吉列的增長率提高1個百分點，P&G的企業價值就會再增加200億美元，而鑒於P&G出色的營銷能力，他認為做到這壹點並不難。這200億美元的增量是P&G收購吉列溢價的四倍。
此外，RVG還可以提醒管理者不要盲目追求增長。例如，電子數據系統公司2004年的RVG僅為0.7。提高1個百分點的毛利率，可以增加1.4億美元的市值，提高收入增長率也可以增加1億美元的市值。在馬斯看來，這表明公司在改善利潤和現金流之前，不應該為增長投入過多。事實上，盡管分析師表示該公司的企業計算機服務行業提供了良好的增長前景，但新任首席執行官邁克爾·喬丹(Michael Jordan)壹直在削減成本。2004年，該公司實施了30億美元的成本削減計劃，包括裁員約2萬人，目標是將毛利率從目前的1.1%提高到2007年的8%。
其他人認為RVG不是完全原創的。德勤(Deloitte Touche Tohmatsu)合夥人布倫特·沃特曼(Brent Wortman)將RVG模式與杜邦模式進行了類比。杜邦模型根據收入增長、毛利率、資產周轉率預測未來價值。但馬斯堅持說，他以壹種新的方式使用了這個模型。他指出，利潤、資產周轉率和相對於資本成本的預期增長率，其中兩三項加在壹起，是決定RVG的主要動力。
RVG並不完美。有人擔心，如果分母計算是線性的，比如65，438+0美元的毛利帶來65，438+0美元的現金流，而在分子計算中，用永續年金法處理現金流，兩者放在壹起可能會出問題。正因如此，Maas設計了壹個分階段的版本來計算特定時間段的增長率，這對於在增長放緩時需要控制大量費用的年輕企業來說尤為重要。壹般來說，Mas建議企業每兩年重新計算壹次RVG。
馬斯還安撫了那些擔心增長戰略會阻礙盈利的人。他指出:“RVG假設實現增長是沒有成本的，即在當前利潤率不變的前提下的增長。”為此，RVG分子必須能夠反映風險。
誰會用？
由於RVG只有65，438+08個月的歷史，很少有財務總監熟悉它，更沒有人能評論它的價值。但是很快他們會希望自己熟悉它。例如，輝瑞公司2004年的RVG為7.5，這引起了人們對其戰略的質疑。雖然該公司正在進行為期三年的重組和削減成本項目，但目標是到2008年每年節省40億美元，首席財務官艾倫·萊文說，這樣做的目的是為R&D節省現金和推出新產品。然而，與輝瑞壹樣高的RVG表明，它不需要如此激進地削減成本。關鍵是看預期增長率高還是資金成本低。
馬斯不願意透露輝瑞高RVG的真正原因，萊文認為輝瑞的預期增長率沒有達到應有的高度。他承認:“輝瑞目前的股價沒有完全反映未來的增長潛力。”但今年6月，輝瑞沒有投資增長，而是批準了壹項50億美元的股票回購計劃，而在2004年6月，輝瑞剛剛斥資50億美元回購股票。萊文解釋說:“我們認為股價非常便宜。”
雖然RVG沒有明確提出解決分紅或股票回購問題的方案，但馬斯指出，RVG大於1或2的企業應該首先考慮投資實現增長，而不是向股東分紅。如果股東的預期在上升，他們應該考慮分紅，因為在這種情況下，無論是花錢還是存錢都不能增加股東的價值。此外，即使是RVG達到兩位數的企業，也很難實現增長。Louis Capital的研究總監Robbert Van Batenburg對RVG高的企業的財務經理表示同情。“如果實現增長很簡單，那麽所有企業都會以此為目標。”他說。馬斯對此表示贊同。他承認，實施和執行增長戰略“總是說起來容易做起來難”。
如何收購銀行
相對價值增長(RVG)表明，通過收購實現的收入沒有創造任何價值。
RVG解決的另壹個棘手問題是決定是通過自身努力還是通過收購來實現增長。事實上，RVG強調，如果收購只帶來收入而沒有提高毛利率，那麽收購就不會創造價值。
納撒尼爾馬斯(Nathaniel Mas)最近將RVG應用於銀行業就清楚地說明了這壹點。他發現大銀行確實有很高的RVG，但這主要是因為它們的資本成本低，現金流充裕。其實他們的預期增長率真的沒那麽好。例如，美國銀行的RVG在2004年達到了驚人的65，438+08，而其預期增長率僅為65，438+0%。如果只看收購增加的收入，其預期增長率為7.6%。該行通過收購福萊銀行增加收入6543.8+04.2億美元，通過收購國民加工增加收入5654.38+05萬美元。然而，由於銀行在支付高額收購溢價後未能利用協同效應，投資者在貼現這些新收入時使用的貼現率遠高於貼現銀行自身增加的收入時使用的貼現率，預計兩者之間的差異為3個百分點。
其他銀行的結果大致相同。摩根大通JP銀行和美聯銀行的RVG都超過14，但他們的預期增長率只有2%。“除非公司的毛利率得到提高，否則大多數投資者不會為收購帶來的收入增長買單，”貝爾斯登(Bear Stearns)分析師大衛希爾德(David Hilder)表示。他指出，對於大銀行來說，“規模的增長和效率的提高之間並不存在線性關系。”
RVG的計算
示例公司數據
企業價值(EV)為6543.8+0億美元。
4億美元的收入
現金流(CF)為4000萬美元。
第壹步:建立現金流量折現法模型。
EV = CF/(WACC-克)
G =預期增長率(EGR)
第二步:計算預期增長率。
654.38+0億美元= 4000萬美元/(654.38+00%-g)
g = 6%
第三步:計算增長率提升帶來的價值1%。
EV = 4000萬美元/[10%-(6%+1%)]= 1333萬美元。
增加的價值為:13.33-10 = 3.33億美元。
第四步:計算利潤率提高1%帶來的價值。
增加的現金流:4000萬美元×1%×(1-35%)= 260萬美元。
利潤增加帶來的價值:260萬美元/(10%-6%)= 6500萬美元。
第五步:確定增長的相對價值(RVG)
RVG =收入增長帶來的價值/利潤增長帶來的價值。
= 3.33億美元/6500萬美元= 5.1