Strips(本息分離債券)是美國財政部在1985中為滿足零息債券的需求而設計的。本息分離債券通常被稱為零息債券，但嚴格意義上來說，它實際上是零息債券的衍生品。從國際上看，本息分離債券是近二十年來債券市場最重要的創新之壹。它的設計很簡單，但對於實現投資組合的收益目標，對沖其面臨的市場風險，構造各種復合金融產品，卻是非常有用的工具。它在活躍債券市場和方便投資者方面起著非常重要的作用。
本息分離債券是指債券發行後，將債券的每筆利息支付和最終本金的償還進行拆分，然後根據每筆現金流形成相應期限和面值的零息債券。本息分離債券是債券的壹種形式，屬於壹級債券市場的範疇。所有進入二級債券市場的都是分離的零息債券。
本息分離債券產生和發展的原因
作為零息債券的衍生產品，本息分離債券產生和發展的主要原因是為了滿足投資者對零息債券的巨大需求。
1，初始動機
因為付息，附息債券在未來伴隨著壹系列的現金收入流，由期間利息和到期本金組成。壹般來說，這些收入流的數量和日期是固定的，但利息的再投資收益目前是不確定的，原因有二:壹是由於信息不對稱和交易成本，投資者往往不能立即按時提取利息進行再投資；第二，由於利率變化的不確定性，如果到期附息債券的利息收入流再投資利率低於購買時的預期到期收益率，投資者再投資將面臨利率風險。而零息債券則沒有重復投資的風險。零息債券最大的特點是現金流壹次性，不需要像普通附息債券那樣定期支付息票利息，使投資者在到期日有壹定的現金流入，節省了再投資成本，規避了再投資風險，可以獲得穩定收益，滿足偏好穩定收益的投資者的需求。
與同期限的附息債券相比，零息債券還可以提供稅收優惠。美國稅法規定，利息只有在收到時才支付。因為零息債券在期末支付了全部利息，所以利息稅的繳納被延遲，這樣投資者就可以享有本應支付給稅務部門的那部分資金的使用權。而且，對於資本利得稅輕於利息所得稅的國家或地區，如日本，投資者可以通過將投資零息債券獲得的差價作為資本利得，獲得稅收減免的好處。
正是因為這些優勢，零息票債券很受投資者歡迎。盡管美國1982的稅法變更使得普通投資者在投資零息債券時不再享受延稅的好處，但這種債券工具仍然非常受歡迎，尤其是受到仍然可以享受延稅或減稅的養老金和養老金賬戶的歡迎。作為零息債券的衍生產品，本息分離債券之所以很受歡迎，是因為它將附息債券分離為壹系列期限結構多樣的零息債券，可以很好地滿足希望未來獲得穩定收益的投資者對零息債券的需求。
對於投資銀行來說，創造具有本金和利息分離性質的產品(如TIGEs和CATS)的動機是雙重的。首先，投資銀行購買附息債券，將本金和利息分離，形成壹系列零息債券，從而增強投資者對該債券的需求，使投資銀行在不占用自有資金的情況下，提高債券承銷業務的績效，增加債券承銷收入。其次，當投資者對本息分離債券的需求很大時，投資者從本息分離債券中獲得的利益就會體現在零息債券的價格上，這樣壹系列零息債券的總價值就可能超過產生它們的原附息債券的價值，這樣投資銀行就可以在本息分離債券的發行中獲得套利利潤。
2.發展的主要原因
(1)對於投資者來說，本息分離債券的出現增加了投資機會，滿足了他們對各種期限零息債券的需求。
首先，由於零息債券本息分離後的期限結構多元化，本息分離債券有利於投資者規避投資風險。壹方面，期限結構完整的零息票債券可以滿足不同投資者對長、中、短期債券的需求，有利於投資者進行資產負債久期的匹配，更加合理地管理資產負債；另壹方面，本息分離後，附息債券的長期利率風險被分解為短期、中期和長期利率風險，投資者可以根據自己的判斷靈活操作多種期限的本息分離債券，從而更好地控制利率風險。
其次，本息分離後各種期限結構的零息債券的出現，也將有利於投資者的業務發展。壹方面，如前所述，增加了市場上轉換套利的機會，投資者可以根據自己的判斷在債券市場上對各種債券進行轉換套利獲利；另壹方面，它為投資者提供了合適的套期保值工具，降低了他們的經營風險。
第三，由於將原來的中長期附息債券拆分為壹系列不同期限的零息債券，並將同壹個到期日從利息中分離出來的同類債券合並為同壹只債券在市場上交易，投資者可以根據自己的現金流更加靈活地安排投資，自由創建所需的投資組合，有利於增強投資操作的靈活性和資金管理的便利性，提高自己中長期債券的流動性。
另外，本息分離債券到期時只有壹次現金流，中間沒有利息支出活動，分離後的零息債券期限完整，因此作為回購和貸款活動的抵押品。壹方面便於雙方選擇合適的抵押物期限來匹配回購或貸款的期限，避免了中間利息收支的麻煩；另壹方面，避免支付利息。零息債券作為抵押品，有利於交易雙方對其價值做出更好的判斷，出借人可以降低融資成本。
(2)對於發行人來說，由於市場的供求必須平衡，投資者對本息分離債券的需求必然有利於債券發行人。
壹方面，對本息分離債券的需求導致對作為分離對象的中長期附息債券的需求。債券投資者對可分離中長期附息債券需求的增加，將使其價格上漲，收益率下降，而中長期債券發行人將從低收益率中受益，從而降低債券的發行成本。另壹方面，對本息分離債券的需求提高了作為分離對象的中長期債券的流動性和可交易性，使中長期債券的發行更加容易，從而盤活債券發行人的中長期資產，幫助債券發行人匹配資產負債缺口，控制風險。
發展本息分離債券對中國債券市場的意義
1，有利於改善債券市場的品種結構。
壹個完善的債券市場必須是長期、中期和短期債券的合理有效組合。目前我國債券市場中，短期債券明顯缺乏，中期債券居多。由於利率風險較高，目前債券交易不夠活躍，市場整體流動性仍然不足。因此，對於整個債券市場來說，本息分離債券的出現有利於豐富投資工具和品種，實現債券期限的多樣化，擴大市場參與者的範圍。壹方面，本息分離債券的推出有助於長期債券的發行。壹般來說，長期債券市場風險較大，發行難度相對較大。如果允許本息分離債券，無疑將為中長期債券的發行找到其應有的發展空間，更好地滿足投資者追求長期穩定回報的需求。另壹方面，中長期債券通過本息分離技術構建了壹系列不同期限的零票息債券，其中必然包含若幹短期債券，從而有助於解決我國債券市場短期債券缺乏的問題，滿足偏好流動性的投資者的需求，增強投資者特別是商業銀行管理流動性的能力。
2.有利於擴大債券市場規模，提高市場流動性。
近年來，我國債券市場發展迅速，市場規模迅速擴大，尤其是銀行間債券市場。但與發達國家債券市場相比，整體市場規模仍有壹定差距。由於中長期附息債券的利息轉換為債券在市場上流通，因此本息分離的債券總的市場流通規模大於沒有本息分離的附息債券。而且投資者對本息分離債券的需求必然導致中長期債券發行規模的擴大。因此，推出本息分離債券有利於快速擴大債券市場規模，增加交易品種，提高市場流動性，從而提高市場流動性，擴大市場參與者範圍，有利於人民銀行開展公開市場操作，增加人民銀行持有資產組合的多樣性。
3.有利於債券市場構建更加準確的收益率曲線。
傳統的收益率曲線隱含了壹個假設，即無違約風險的債券的收益率僅由期限決定，因此其對收益率的分析不是很準確。相比之下，在債務工具的利率敏感性方面，久期可以更好地衡量債券對利率的敏感性，因此有研究者認為更準確的收益率曲線應該用收益率對久期的曲線來表示。零息票債券的出現有助於繪制更準確的收益率曲線。零息票債券的壹個獨特之處在於其期限和久期是相同的，所以零息票債券的收益率曲線是根據連續久期(也就是久期)對資金供求的純描述。因此，零息票收益率曲線又稱現券收益率曲線，能夠更加準確地反映債券市場的收益率水平，從而成為債券市場中極其重要的投資分析工具。本息分離債券的推出和大規模發行，可以產生壹系列定義完整、標準化程度高、期限連續的零息債券，也有利於形成現實的零息債券收益率曲線。
4.有利於推動中國債券市場的創新。
投資者購買本息分離債券時，初始購買價格和到期現金流已經確定。將這些零息債券適當組合，可以構建出許多傳統和非傳統的債務現金流模式，形成各種復合金融產品。同樣，本息分離債券的示範效應，將有助於通過類似的技術，把壹些非常復雜的金融工具分解成壹些簡單的金融產品。此外，本息分離技術在市場上的廣泛應用將推動抵押債券、組合債券等工具的發展，為債券衍生品的創新奠定良好的基礎。
當前我國本息分離債券發展中的幾個問題
1，投資者的理解
由於本息分離債券對國內投資者來說還是壹個新生事物，大部分投資者對本息分離債券及其運作原理還比較陌生。因此，本息分離債券的推出面臨著投資者的認知問題。可見，本息分離債券的發展需要相應的市場宣傳和推廣，讓投資者對其有充分的了解，才能讓本息分離債券發揮應有的作用。
2.分離的零息票債券規模問題。
債券本息分離就是剝離附息債券的本息。按照目前的債券發行規模，利息分離形成的零息債券必然有限；缺乏定期、滾動的債券發行機制，也使得相同期限的類似零息債券難以進行合並交易；而且分離後必然會出現尾差現象(即存在小於債券最低面額和最低交易金額的部分)，因此本息分離債券的流動性會受到限制。如果市場上沒有流動性的保證，價格就無法形成，零息票收益率曲線也無法準確反映市場的即期利率。只有在本息分離債券大規模發行、交易活躍的情況下，零息票收益率曲線才能客觀反映市場的真實情況。國外成熟市場發行債券的余額控制制度和定期滾動發行機制是值得我們借鑒的完善市場、擴大市場規模的措施。
3.零息債券的交易效率。
目前銀行間債券市場以詢價協商方式進行交易，符合銀行間債券市場交易量大的特點。而零息票債券在本息分離後，規模較小，大額交易往往需要和很多交易對手協商後才能成交，交易效率較低，零息票債券往往很難達成這樣的大額交易。因此，銀行間債券市場需要多層次交易主體和交易方式的存在以及做市商制度的真正引入，以更好地提高本息分離債券的交易效率。
4.零息債券的稅收問題。
中國的債務利息免征所得稅。因此，能否以及如何確認零息債券的應計利息，關系到本息分離的國債能否順利推出。零息債券如果不計提應計利息，中間交易差價中包含的利息部分就享受不到稅收優惠，本息分離國債流動性差，投資者的需求就會大大減弱。因此，對於零息債券中的利息收入是否免稅，如何確定零息債券中的稅基，稅務部門應該給市場壹個明確的答案。我們建議對零息票國債免稅，零息票債券的稅基和各期應計利息可以采用本報告第三部分介紹的固定利率攤銷法確定。固定收益率采用附息債券發行日零息債券的理論收益率作為本息分離的對象。
5.登記和保管的技術準備。
本息分離債券的發行必須有登記托管的技術支持。如果發行本息分離的債券，分離後的零息債券應該有自己單獨的代碼，相同期限的類似零息債券可以合並到同壹只債券中，以相同的代碼在市場上交易，所以這就需要註冊制在代碼編制上有相應的支持。此外，發行壹只本息分離的附息債券將伴隨著零息債券中的壹系列登記托管程序，隨著本息分離債券的推廣，登記托管系統中的債券規模將迅速擴大。因此，本息分離債券的推出和發展需要註冊托管公司在技術上做好充分準備。
6、投資者的管理能力
本息分離債券的出現將大大豐富債券市場的債券品種，投資者管理的債券品種也將大大增加，這對投資者的債券投資分析能力提出了更高的要求。此外，本息分離的附息債券與零息債券之間的轉換可能會導致更加復雜的會計處理問題，這不僅是對投資者會計處理能力的挑戰，也是對我國現有會計準則的沖擊。
7.本息分離債券的重組
在國外成熟的本息分離債券市場，將本息分離的債券重組為附息債券是壹種常見的做法。目前，雖然零息債券市場還沒有成熟到可以重組本息分離債券的程度，但隨著本息分離債券的發展，實施本息分離債券的重組勢在必行。否則，本息分離債券的套利行為只是單向的，這樣的市場是不完善的，其市場風險很大，不利於市場的穩定和發展。因此，本息分離債券的重組標準必須盡快出臺。
本息分離債券的推出對公司業務的影響
如上所述，本息分離債券的推出需要註冊托管人做好相應的準備。作為銀行間債券市場唯壹的註冊托管機構，本公司推出本息分離債券必須考慮以下問題:
1，債券代碼設置問題
每壹個本息分離後產生的零息債券都應該有自己單獨的債券代碼，而對於同壹質量的債券，相同期限的不同附息債券的利息分離形成的零息債券使用相同的債券代碼，而不同附息債券的本金分離形成的零息債券具有不同的債券代碼。此外，可分離本息的附息債券是應債券交易商的要求而分離的，也就是說，附息債券並不是全部，而往往只是部分分離。因此，壹只到期日為10年、本息可分離的債券，在本息分離後將生成12債券代碼。
為使代碼編制滿足上述要求，保持債券代碼編制方法的連續性，我們建議利息部分生成的零息債券代碼由發行人代碼和到期日、本金部分組成
分部生成的零息票債券代碼通過在原附息債券代碼後加壹個數字進行標識，原附息債券仍按現有編碼方式編制使用。以CDB發行的14期十年期附息債券為例。附息債券的代碼為020214，本金本息分離後生成的零息債券代碼為0202140，而利息生成的零息債券必須考慮原附息債券的付息日。由於該附息債券的付息日為每年的65438+10月26日，以分離後的五年期零息債券為例，其債券代碼為02071026，其中02為CDB代碼，071026為該債券的到期日。事實上，從代碼形式的統壹編制和易於識別等方面考慮，采用我國現有債券代碼的前兩位數字來表示發行人代碼更為合理。
2.註冊問題
由於本息分離後的零息債券在原附息債券發行日沒有現成的基價，其債券要素的登記會給公司帶來壹定的不便。顯然，以零息票債券的面值作為發行價格進行登記不利於應計利息的計算。
毫無疑問，發行日各期零息票債券基價的確定取決於發行日各期零息票債券收益率的確定。發行日每期零息債券收益率可以是該日零息債券每期的市場收益率，也可以是本報告第三部分介紹的方法確定的零息債券理論收益率。由於中國的零息債券市場尚不成熟，很難獲得零息債券中的市場利率，而將理論收益率作為各期限的零息債券收益率，可以保證附息債券在發行日的價值與零息債券組合分離後的價值相等，因此用零息債券理論收益率確定發行日的基期價格更可取。此外，由於債券交易，
商戶可以隨時要求分離債券。因此，我們應在作為分離對象的附息債券招標發行後，在債券登記時登記分離產生的零息債券的所有要素(包括代碼、面值、基期理論價格和債券余額)。在本息分離前，每只零息票債券的余額為0，當本息分離時，每只相關債券的余額會相應調整。
3、資源占用問題
由於本息分離債券是將壹只債券分離成若幹只債券，因此發行壹只本息分離債券會相應帶來若幹只債券的登記。壹方面增加了債券登記的工作量，需要公司相應人力資源的投入；另壹方面，隨著本息分離債券的發展，市場上流通的債券數量將會加快，這對公司系統資源的支持提出了更高的要求。因此，公司可以比較債券代碼的數量