這壹優質資產不僅為環保行業帶來了更高效的燃燒技術，也為神霧環保帶來了快速增長的業績。近日，有媒體報道稱，江蘇冶金設計院將破產重組。
如果連核心資產都要破產，神霧環保可能真的要倒閉了。
截至9月30日，神霧環保總市值僅為20.6億元，較2017年3月的峰值下跌95%。短短兩年，350億的市值就沒了。
01
神武雙雄
不比今天的慘淡處境更糟，吳道宏最初帶著科學家的光環選擇了“下海”。
吳道宏在中國尤氏大學博士後期間，基於自己的七項專利技術，創辦了北京神霧噴嘴科技有限公司，向冶金、化工、陶瓷等高耗能企業銷售燃燒器、燒嘴等節能產品，為企業節約能耗、降低運營成本。
隨著技術升級，吳道宏逐步將原神霧噴嘴公司發展成為擁有9個子公司的神霧集團，旗下神霧環保、神霧節能分別於2014、2016借殼上市。
上市三年來，神霧環保收入從306543.8+0億元增長到31.25億元，增長10倍，歸母凈利潤從3000萬元增長到7.06億元，增長超過23倍，成為集團收入貢獻和增長潛力最大的支柱。
另壹邊，兄弟公司神五節能，性能優異。兩家公司市值峰值分別達到379億元和300億元，被稱為環保行業的“神武雙雄”。
然而，在業績高速增長的背後，神霧環保卻存在諸多隱患，這從根本上源於其獨特的“產業PPP”模式。
上市後，神霧環保主要為全球煤化工、石油化工等客戶(以下簡稱業主公司)提供節能環保綜合解決方案。比如以煤為原料生產電石、天然氣、石油等產品的企業，神霧的環保工作就是為他們設計成套的生產設備，提高能源利用效率，降低能源消耗。
這類項目的造價通常從幾億元到數百億元不等。面對巨額投資，神霧環保通常會與業主公司等出資比例較小的資本方成立項目公司，然後由項目公司作為承包商，神霧環保作為總承包商來承接項目。
吳道宏曾說，“為了打消業主的顧慮，只能通過聯合的方式，被動地選擇技術和資金盡快參與示範工程。”
理想的情況是，在項目推進過程中，逐步吸收國有資產、產業基金等資本方進入項目，逐步稀釋神霧環保的股份。
項目建成投產後，每個投資者可按約定期限從每年節約的經濟效益中分得壹份收益。
這種商業模式有兩個明顯的問題。
首先是錢。面對大型項目，只要業主公司和神霧環保預計到借款，就會先開始大規模投資，後期資金往往是邊建設邊到位。壹旦宏觀政策收緊或者業主公司經營不善，融資將無法估量。
另外，就神霧環保本身而言，當前期項目的收益不足以覆蓋新項目的投入時，財務狀況也容易出現問題。
利潤表和現金流量表顯示，2014年至2017年，神霧環保的營業收入和銷售現金流入占比、凈利潤和經營活動現金流入凈額占比均出現明顯下降。2017年度在收入略有下降的情況下，現金流量受到較大沖擊，由於投入超過收入，經營活動現金流量凈額為-1358萬元。
從資產負債的角度來看，項目投入需求的不斷增加導致有息債務和應付賬款的不斷增加。資產負債率從2014年的37.18%上升到2019年上半年的92.58%，財務風險越來越大。
其次是關聯交易。現行模式下，神霧環保以資金和技術同時入股項目公司後，相當於從其入股的公司拿走項目，應視為關聯交易。
關聯交易往往是監管機構希望上市公司盡量減少的，因為關聯方更容易幫助上市公司美化業績，也存在更多資金占用的隱患。
借殼上市的神霧環保，繞過了IPO的嚴格審核，卻沒有意識到自己是在冒著極大的風險進入資本市場。
02
雷聲陣陣
2065438+2007年5月24日，有媒體認為，神霧環保和神霧節能在高比例關聯交易的經營模式下，涉嫌業績造假。次日，神霧環保股價下跌9.98%，收到問詢函。
這是神霧環保的第壹個雷，但似乎不是導致神霧環保股價大跌的雷。
在隨後十天的停牌中，神霧環保對問詢函進行了長篇回復，並試圖在投資者接待活動中向市場傳遞信心。之後神霧環保股價出現小幅上漲趨勢。
然而，7月17日，10日，神霧環保股價突然大跌10%。次日，公司2017上半年業績預告增長57%-65%，未能阻止股價下跌。
面對暴跌的股價，神霧環保坐不住了。2017年7月17日宣布停牌，理由是資本市場慣用的“重組法”。
持續半年的資產重組沒有產生實質性進展，最終以停牌期限已過為由終止了該計劃。
然而，在此期間，發生了兩件大事。壹是2017年底國家金融去杠桿導致神霧環保自身融資能力和幾家業主公司融資能力受到不同程度的影響，大額應收賬款收不回來，多個項目因資金缺口相繼陷入停頓；二、公司最大的烏海項目收到業主公司的工藝改進計劃，已支出施工設備資金近1100萬元，但相關收入遲遲未到位。
復牌前壹天，吳道宏仍試圖以投資者說明會的形式提振市場信心，但對出逃的資本顯然無用。開盤後連續三天漲停。
曾經的資金隱患爆發了。項目停滯導致現金無法按期流入，股權質押逾期，股份陸續被凍結拍賣，員工工資無法發放，證券代表和東健高層核心領導相繼遞交辭呈。
這壹切都發生在短短壹年內。
在集團層面，吳道宏曾在2018年5月的投資者關系活動中表示，神霧集團債務總額約為13億元，其中70多億元為股權質押貸款，40多億元為以兩家上市公司為主體的銀行信用貸款，654380多億元為上市公司和未上市公司的租賃業務。
面對巨大的資本黑洞，神霧集團怎麽可能不把手伸向上市公司？
2065438+2009年2月，吳道紅選擇了壹個適合搬遷的吉日，將神霧環保的辦公地點從朝陽區江泰遷至昌平區氣象科技園，辦公樓層由三層降為兩層。很多人走了，但危機才剛剛開始。
在3月份的自查中，神霧環保公告稱，公司未履行審批程序向神霧集團和華福工程(神霧環保子公司)提供對外擔保，金額合計9.8億元，占公司最新凈資產的35.25%。
從經營困難到違規擔保，神霧環保的性質發生了變化，引入50-70億戰略投資的美好願景最終變成了餡餅。
4月底，由於貨幣資金、關聯方資金占用等問題尚未解決，大信會計師事務所對其2018年度報告出具了意見。5月底，神霧環保連同吳道紅、神霧集團被證監會立案調查。
經過3個月的調查，證監會於9月6日發布決定稱，神霧環保2017年壹、半年度、三季度報告中虛報貨幣資金數分別不低於654.38+0.575億元、8.35億元、654.38+0.247億元，要求相關人員和公司整改並追究責任。
這壹次，神霧環保的情況從違規擔保升級為財務造假。
03
16億消失了
根據證監會決定，神霧環保虛增2017前三季度貨幣資金，因此2016年末19.64萬元和2017年末5.55億元的貨幣資金暫時沒有問題。
現在的問題是，2017前三季度虛增的資金去了哪裏？
從資產負債表和現金流量表的數據可以推斷，神霧環保2017年度支出的1000億元貨幣資金中，大部分形成了預付款項，用於購買商品和接受勞務。
從整個集團來看，神武集團2017半年報資金缺口已達40億元，其中包括大量供應商欠款和短期內到期的銀行貸款。
在控股股東資金極度緊張的情況下，神霧環保貨幣資金大幅膨脹，這不得不讓人懷疑控股股東占用了部分資金來填補自己日益增長的缺口。
在這種情況下，這部分被占用的資金有兩種可能。先被神霧集團挪用壹段時間作為流動資金後，再返還給神霧環保，最後如報告所示，用於購買商品和接受勞務，賬戶為預收賬款。
二是資金占用後未歸還或未全部歸還，因此很可能存在預付賬款虛增6543.8+0.2億元。
年末預付賬款余額654.38+0.552億元，主要包括預收湖北廣晟工程有限公司款項6.22億元，預收湖北大道天成貿易有限公司款項5.45億元，預收中利建設集團有限公司款項654.38+0.73億元。
我們再來看壹下大信會計師事務所出具的2017號合格審計報告，其中提到“我們未能獲取充分、適當的審計程序來判斷上述預付款項的實際使用情況及其對財務報表的影響，以及貴公司與這些公司是否存在關聯方關系。”
也就是說，會計師無法對神霧環保2065.438+07年度支付給三家供應商的預付款654.38+0.339億元提供充分的擔保，證明交易公允真實。
引人註目的調查顯示，收到神霧環保6.22億元款項的湖北廣晟工程有限公司(以下簡稱湖北廣晟)，在2015年開始陷入多起工程糾紛，並在2018年兩起案件判決後拒不執行判決款項約260萬元，成為老賴。
查閱神霧環保以往的工程合同，神霧環保與發包人(項目公司)通常約定在不同工程節點按比例結算貨款，付款比例壹般為5-25%。
鑒於湖北廣盛的大額預付款，說明在累計支付項目款6.22億元的過程中，神霧環保在未經項目公司確認結算的情況下，繼續進行後續建設，不符合正常商業邏輯和謹慎要求，湖北大道天盛商貿有限公司預付5.45億元也是壹個事實。
會計的保留態度和異常高的未結算金額都在壹定程度上增加了虛增預付款項的可能性。
如果是這樣的話，那麽神霧環保早就從資金困難走向財務造假了。
不斷打雷的神霧環保也積極為自己創造了出路。從董的增持計劃，引入戰爭投資和國有資產，到積極推動紓困，試圖向外界發出“復活”的信號。
但是，在財務造假面前，這壹切都會變得蒼白無力。
不管是戰略投資者還是政府紓困基金，誰敢接這個燙手山芋？
高光時刻，吳道紅對未來充滿希望。“如果我們管理團隊的管理和運營水平不是那麽理想，運氣不是那麽好，未來的核心顛覆性技術(化石能源、礦產資源、可再生能源、資源)加起來也能成為世界500強企業！”
現在看來，500強暫時沒有希望了。吳道紅和神霧集團早就被列為失信人，隨之而來的是沒完沒了的官司和債務，神霧節能也早就被貼上了“ST節能”的標簽。
截至最新公告，神霧環保被執行案件25起，涉及金額165438+5600萬元，占其最近壹期經審計凈資產的89.87%，主要為借款、租賃及供應商款項。
神霧環保2019半年報顯示，賬戶僅剩256萬元。