為什麽要進行市值管理?
壹個上市前的企業,是當下值錢,還是未來值錢?
1)對企業當期的估值,是資產價值;
2)對企業未來的估值,是市場價值;
2、內部投資者和外部潛在投資者,對待利潤和市值的態度
1)都把利潤當做經營的過渡性指標,
2)而把市值當做經營的終極指標;
3、任何壹個企業,都存在兩個經營市場——產品市場和資本市場;
1)產品市場叫資產經營,資本市場叫資本經營。
2)產品市場叫資產管理,資本市場叫市值管理。
市值管理的內容
壹、狹義的市值的內容構成
1、企業凈利潤/總股本=每股凈利潤;
2、每股凈利x市盈率=股價;
3、股價x 總股本=市值;
二、狹義的市值的影響因素
1、每股凈利潤x市盈率x總股本=市值;
2、 總股本相對穩定,不會經常變化。因此,除去股權數量(除權)之外的因素,就只有每股凈利潤和市盈率兩個因素了,所謂市值管理,就是管理這兩個因素變化
三、狹義的市值管理的內容(股東追求的終極指標,年利潤只是過渡性指標)
1、每股凈利潤:凈利潤水平(質和量)決定每股凈利潤(基本面);
2、市盈率:市場上的投資者給予的估值倍數(未來價值預估)。
企業估值與市值管理的“五道坎”
1)第壹道坎:從500萬到2000萬利潤;從2000萬再到3000萬利潤;市場和能力遭遇“天花板”,要麽提升利潤,要麽降低成本;
2)第二道坎:從3000萬到5000萬到1億利潤(靠“企業家精神”難以支撐);
3)第三道坎:規範稅務導致利潤下降,提升利潤需要商業模式升級(商業模式再定位)。
4)第四道坎:市場消費總量受限(市場就這麽大),雖然做到行業第壹,卻碰到“天花板”了,需要增加主營業務的產品或服務(企業再定位)宗旨:突破利潤靠模式,突破“天花板”靠市場;
5)第五道坎:打擊競爭對手從500萬到2000萬….., 越往上打擊競爭對手越需要立體防線;
影響市值7大關鍵
資本市場的波動和周期不以企業和個人的意誌為轉移。但在內部管理層面上,企業是可以有所作為的。我總結了識別影響公司市值的7大關鍵因素(專指A股)。
(1)財務報表
財務報表中我習慣看三個指標:壹是收入,尤其是收入結構;第二是每股收益(EPS);第三是收入和利潤的構成。此外,要看這些數據表現出來的趨勢是漲是跌,歷史上的數據串起來是什麽幅度,斜率有多高。
茅臺剛剛公布的年報非常閃亮,預收貨款38億,每股收益4.57元,分紅也非常豐厚。但股價暴跌,原因在於它的趨勢出了問題,只增長了15%。歷史上,茅臺的增長幅度很高。因此,這給了市場壹個信號—茅臺可能進入增長的平臺期了。
市值管理註重財務報表的意義有兩個:壹是避免玩空城計帶來的風險;另壹個是報表策略。任何壹家公司,在不違反會計準則的前提下,都可以在很多地方修飾報表。
我仔細分析過GE的報表,報表策略相當嫻熟。而有壹些公司上市都多年了,還不知道怎樣在通過四大審計的前提下,配合市值上的要求去做報表。
(2)行業
行業有很多劃分,例如多元化Vs.專業化,朝陽行業Vs.夕陽行業,周期性行業VS.抗周期行業,傳統行業Vs.高科技行業,政策扶植行業Vs.政策限制行業,低風險行業Vs.高風險行業。公司所處的行業結構對市值影響非常大。
這次的金融危機中,中國的醫藥公司漲得最好,因為它抗周期。不同的行業有不同的估值水平,三家公司利潤都在1.7億元,但市值卻天壤之別。壹家市值50多個億,壹家150多個億,壹家200多億,原因就是三家企業處於不同行業,由此給股市帶來的想象空間不同,造成了估值水平的不同。
業務結構有時也會左右市值。神州數碼原是聯想控股的子公司,當時虧損;聯想控股與神州數碼業務類型不同,定位、戰略不清晰,市盈率也不高。剝離神州數碼後,聯想控股定位、戰略清晰,市盈率相應提高。由於不含神州數碼的虧損,聯想控股凈利潤也提高;市盈率、利潤同時提高,導致聯想控股市值大幅增加。
與此同時,神州數碼雖然虧損,但業務(以軟件服務為主)有發展前景,故也得到了市場的認同,有了不錯的市值。通過分拆,兩家上市總市值遠高於原市值。
(3)商業模式
即便是同壹行業,不同商業模式的公司估值水平差異也很大。圖1的企業都屬於服裝行業,為什麽美邦服飾的估值水平超過雅戈爾、報喜鳥這樣的老牌服裝制造商?圖2的企業都屬於物流行業,為什麽怡亞通的市盈率超過營口港、鐵龍物流這樣的老牌公司?
原因就在於,不同的商業模式有不同的成長空間。美邦和怡亞通被認為其商業模式的成長性很好。又例如世聯地產,其房地產服務的商業模式在住宅地產行業專業化分工的背景下,擁有廣闊的復制空間和並購重組空間。
不同的商業模式有不同的資產結構、運營效率和盈利能力,從而會影響投資者的投資回報。世聯地產資產結構更輕,運營效率更高,從而凈資產收益率更顯著,因此其市盈率要比萬科高很多。
(4)主題和概念
在A股市場,主題和概念是很重要的。目前流行的主題或概念有:物聯網、低碳經濟、3G、內需消費、新疆、出口復蘇、手機支付、大盤90……不過,有時候概念真的就僅僅是概念。
(5)股本和股東結構
這裏包括股本大小、送股能力(可分配利潤、資本公積金)、股東結構/股權激勵。我非常偏好的壹個指標是資本公積金,代表企業的送股能力。送股在教科書裏面是沒有任何意義的,但在中國的情景下,就是關鍵的指標。資本公積金高的公司送股能力強,而送股永遠是中國的股票價格漲跌最重要的因素之壹。做市值管理,就要練好送股能力。送股策略比分紅更重要。
另外,公司治理方面,通常大家很關註股權結構。但我的心得是,股東結構比股權結構重要得多。所謂股權結構就是占股比例的多少,是40%還是50%,誰多誰少。然而,具體是“誰”在壹起治理公司,對公司的效益影響更加致命,這就是股東結構。
舉個例子,原來的東北高速這家公司,由吉林高速、黑龍江高速捆綁後上市;上市後兩大股東互相爭鬥,很好的資產卻發揮不了經濟效益,市值也很低。後經中國證監會特批(國內首例),東北高速分拆為吉林高速(601518)和龍江高速(601188),2010年3月19日復牌,吉林高速股價上漲140%,龍江交通上漲108%。分拆後的總市值是分拆前的兩倍以上。
營銷中有個概念是“打噴嚏者”,指的是意見領袖打個噴嚏,其他人都會被傳染。股東結構裏也有這樣的“打噴嚏者”。例如基金經理王亞偉在中國A股市場上,就屬於“打噴嚏者”;世界範圍內,巴菲特是“打噴嚏者”。
例如昆明制藥這只股票,在2009年10月15日之前壹直處於窄幅震蕩盤整之中。當日昆明制藥公布三季報,業績大增,同時顯示王亞偉掌管的基金***買入了1100萬股,於是昆明制藥股價拔地而起,連升4日,從9元壹路漲到11元。
再如,大楊創世控股大楊集團創建30周年之際,股神巴菲特寄來了壹段3分鐘左右的DV視頻表示祝賀,並題詞:“三十年卓越,縫制男裝新高度。”2009年9月10日到2009年10月20日,大楊創世的股價上漲幅度超過106%。如果“打噴嚏者”成為股東,對公司的市值影響就很直接。
(6)股票風格
股票風格也是影響市值非常重要的因素。例如用友、萬科就是非常穩定的風格。我以前會建議客戶保持穩健的風格,但現在我沒有任何傾向性,因為任何股票風格都有機會,只要這種風格適合妳的公司。
(7)?4R(IR、AR、MR、RR)
IR、AR、MR、RR分別代表投資者關系管理、分析師關系、媒體關系、監管層關系。這4個R在市值管理中大有可為。壹個企業即使由神仙來經營,也不能在短期內使基本面發生巨大的變化。但這個公司的價值識別和描述,高手和平庸之輩真是天壤之別。
用投資者理解的語言去描述妳的公司價值,與資本市場對話,公司估值立馬就不同了。因為任何壹個公司都是“橫看成嶺側成峰”,怎樣描述價值,並通過4R傳導出去就很關鍵了。