摘要:通過對比分析中美兩國基金持有人的主要特征和發展規律，發現我國基金持有人的結構不盡合理和完善。低收益、高投入、高成本、低財富、投資理念不成熟、機構投資者少、風險承受能力低是目前我國基金持有人的顯著特征。由於資金的波動尤其是流動性風險關系到金融市場乃至整個金融體系的安全與穩定，本文就如何優化和改善基金持有人結構，引導投資者行為提出了壹些建議和對策。
[關鍵詞]證券投資基金持有人特征比較對策
壹、選題的背景和目的
證券投資基金作為壹種金融投資工具，自問世以來，在國內外國家和地區得到了廣泛關註和迅速發展。美國的* * *基金從1924成立馬薩諸塞州投資信托，到現在已經發展了80多年。從65438到0996，美國共同基金已經超越商業銀行的資產，成為美國最大的金融行業。中國標準化證券投資基金起源於1998，標準化基金的發展歷史只有10年。在很短的時間內，基金業和基金市場得到了突飛猛進的發展。突出表現就是國內的基金數量和資產規模都在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告，中國證券投資基金行業已成為近兩年金融市場發展最快的金融子行業。2003-2006年，我國銀行儲蓄存款平均增長率為15%，保險資產平均增長率為32%，證券投資基金平均增長率高達65%。2007年8月底，中國證券投資基金業已經超過保險業，成為中國第二大金融業。
開放式基金總是要面對投資者不確定的贖回要求。如果投資者缺乏成熟度和理性，在“羊群效應”下集中贖回，就會導致資金的流動性風險，進而導致基金紛紛拋售重倉股，加劇基金凈值縮水和股價下跌，加劇市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此，優化基金持有人結構，引導投資者行為，不僅關系到基金的收益水平和穩定性，也關系到金融市場乃至金融體系的安全和穩定。
二、持票人特征的比較
1.中國個人投資者比例高，投資經驗不足，容易導致流動性風險。
從2005年到2007年，我國基金持有人結構中個人的比例大幅上升。統計數據顯示，在2005年，個人投資者的比例僅為59%，但在2007年，這壹比例已經飆升至86%。在偏股型基金中，這壹比例高達90%。因為國內大部分基金投資者都是個人，抗風險能力低，投資經驗缺乏，介入成本高。壹旦市場大幅調整，基金凈值大幅縮水或長期滯漲，很容易做出非理性決策。羊群行為通常鼓勵追漲殺跌，會導致基金短期投資。
2.我國機構投資者中養老保險和社保基金的比例較低。
美國證券市場的機構投資者中，壽險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大，這些投資者投資周期長，承擔短期風險的能力強。美國約40%的資金由退休基金持有，其中雇主發起的退休計劃和401k的退休計劃約占壹半。401K計劃是美國壹種特殊的養老金制度。企業為員工設立專門的401K賬戶。員工自己選擇投資組合進行投資，收益計入個人賬戶。員工退休時能拿到多少養老金，取決於這個賬戶在投資資本市場的資產增值情況。但我國養老保險、社保基金等基金的機構投資者規模遠低於美國等成熟市場。2006年社保基金和企業年金的比例不到2%。機構投資者主要是保險公司和其他壹般機構，機構投資者參與資本市場特別是持有基金的規模非常有限。
3.持有期短，年贖回率高，短期投資行為。
我國基金持有人持有期呈現明顯的“短期特征”:2004年，我國偏股型基金贖回率達到63%，相當於平均持有期為1.6年。2006年偏股型基金贖回率達到85%，相當於基金平均持有期不到1.2年。美國基金的持有期也明顯縮短，持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:美國股票型基金在上世紀五六十年代的年贖回率僅為6%左右，相當於壹個基金持有期為16年。
4.基金產品線結構不夠豐富。
2006年，股票型和平衡型基金資產占美國所有基金的63%，債券型基金資產占65，438+04%，貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構成比較豐富，包括行業基金、國際基金或海外基金、藍籌基金和高風險基金。而我國股票型基金和配置型基金占整個基金市場的95%，處於絕對主導地位。投資者購買的基金多為股票型基金，基金市場結構嚴重失衡，需要進壹步優化。
5.基金投資在全部家庭資產中的比重有所上升。
在1980的美國，只有十六分之壹的家庭投資同壹只基金，但在90年代以後，超過三分之壹的家庭投資同壹只基金。同樣，基金投資在中國所有家庭資產中的比重也在增加。根據中國證券業協會2007年第四季度的調查，目前基金個人投資者中，固定月收入在5000元以下的“工薪族”居多，占76%，可見這是壹個中低收入群體。主要包括專業技術人員、企業和公司管理人員、機關團體和事業單位幹部等工薪階層人員。
6.基金選擇缺乏明確的標準偏好。
在美國，牛市中20%的年平均收益率會讓6%左右的基金手續費被忽略，而在熊市中，低收益率加上高基金費率會降低投資的實際收益率，投資者會特別註意費率成本。很多投資者在選擇基金的時候，通常會比較基金的費用。目前國內前五大基金管理公司管理的資產規模占行業總規模的34%以上，前十大公司占比超過50%。行業集中度接近發達市場水平，資金集中度趨勢明顯。這說明，激烈的同業競爭迫使基金管理公司在業務、品種和服務上不斷創新，公司的品牌、知名度、過往業績和市場形象將成為投資者選擇基金的關鍵參考標準。
7.基金整體收益跑輸大盤，投資者心理預期降低。
2004年美國只有七分之壹的基金跑贏大盤指數，而在1940，四分之三的基金跑贏大盤。從1983到2004年，美國共同基金的平均回報率僅為市場回報率的79%，落後於股票的平均漲幅和回報率。根據晨星資訊的分類，2006年中國138只股票型基金的算術平均年收益率高達128.16%，而同期滬深300指數的漲幅為1.61.55%。大部分基金並沒有跑贏滬深300指數，真正為投資者獲得超額收益的只有那些。
三、優化我國基金持有人結構的對策建議
1.大力發展養老保險、企業年金等機構投資者，開辟長期資金來源。
大力發展基金穩定性、風險收益傾向和不同投資周期的各類機構投資者，有助於完善基金治理結構，降低基金集中贖回的概率。養老保險、企業年金等機構投資者風險低、周期長、現金流穩定。增加其投資基金的比例將有助於基金的穩定發展。
20世紀90年代以來，美國養老金市場發展迅速。1990年末美國養老金資產總額為31978萬億美元，2002年末總額達到10150萬億美元，是1990的2155倍。養老金、共同基金和保險基金已經成為美國資本市場的三大機構投資者。
中國有6543.8+0.3億人口，中國在20世紀60年代和80年代出現過兩次人口增長高峰。這兩類人群對專業理財有著強烈的需求。根據世界銀行的測算，到2030年，我國養老基金資產規模將達到65438美元+0.8萬億，成為全球第三大企業年金市場，未來潛力巨大。建立類似美國401k的個人養老金賬戶投資計劃，可以完善我國的養老金制度，引導投資者對資金進行長期投資，不考慮市場短期波動。
2.通過稅收優惠政策引導機構投資者適度提高投資比例。
稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中，根據持有證券的時間長短，分為長期資本利得和短期資本利得。持有期越長，出售時稅率越低。在這種情況下，基金持有人會關註稅後回報的收益，基金的運作風格會更長久。在我國現行法律法規中，個人投資股票和基金的投資收益免稅，機構投資股票和基金的投資收益應稅，機構股票的分紅應稅。
3.調整基金費用結構，鼓勵投資者長期投資。
通過調整基金的申購贖回費率結構，引導投資者長期持有基金，降低基金集中贖回的風險。如果采用時間累退制下的贖回費率設計，則按照持有時間的長短分別向基金持有人收取費用，持有時間越長費率越低。再者，我們可以靈活調整基金的各種費率，對基金進行分級。還可以根據投資者類型設計分類費率。機構投資者可以細分為保險資金、社保基金和上市公司，針對不同類型的機構投資者設計不同的收費標準。
4.推廣定期定額等投資方式。
目前，美國63%的* * *共同基金持有人通過設定提存計劃賬戶持有* * *共同基金。采用定期定額投資的投資者，在市場面臨短期調整時，不會贖回自己的基金份額，而是用同樣的基金以更低的價格買入更多的基金份額。定期投資的普及將提高我國開放式基金的穩定資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風險。
5.設計差異化的產品，樹立成熟的投資理念。
根據投資者對風險收益的不同偏好，需要為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種。考慮到低迷時期的穩健需求，可以適當增加債券基金和貨幣市場基金的比例，大力發展保本基金等對沖基金應對股市調整，形成完善的基金產品線。還可以考慮基金拆分、二次發行、引入基金理財賬戶等創新方式。
參考資料:
[1]張鑫杜書明:中國證券投資基金能否跑贏大盤[J]。金融研究，2002，(1)
[2]吳世農吳玉會。中國證券投資基金重倉持有股票的市場行為研究[J].經濟研究，2003，(10)
希望對妳有幫助。